近期我們調(diào)研了老白干酒，與公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行座談交流;并走訪河北市場(chǎng)，草根調(diào)研了煙酒店、專賣店等渠道，感受雙節(jié)期間的終端消費(fèi)情況。

核心結(jié)論：酒企積極作為，預(yù)計(jì)三季度報(bào)表端無(wú)憂;渠道庫(kù)存不同價(jià)格帶出現(xiàn)分化，高端品庫(kù)存較低;終端動(dòng)銷活躍度欠佳，廠家推出促銷政策予以彌補(bǔ)。我們認(rèn)為，終端動(dòng)銷偏弱或是整體白酒市場(chǎng)當(dāng)下面臨的問(wèn)題，除茅臺(tái)稀缺性極強(qiáng)的品類以外，大部分地區(qū)和價(jià)格帶的產(chǎn)品均在今年中秋國(guó)慶雙節(jié)期間遭遇“旺季不旺”，在終端消費(fèi)活躍度不足的情況下，正是考驗(yàn)廠商經(jīng)營(yíng)能力和韌性的時(shí)刻。

中秋終端消費(fèi)活躍度不足，老白干酒加大促銷政策

終端動(dòng)銷活躍度不足，部分終端店鋪反饋中秋期間(節(jié)前20天至節(jié)后10天)實(shí)際銷售額同口徑下滑雙位數(shù)以上，原因在于：①8月下旬河北部分地區(qū)出現(xiàn)靜默，解除靜默之后消費(fèi)者對(duì)于中秋的情況仍然持觀望態(tài)度，影響中秋消費(fèi)氛圍;②外來(lái)人員減少;③團(tuán)購(gòu)大客戶購(gòu)買力整體下降。整體消費(fèi)不旺的情況下，老白干加大促銷贈(zèng)禮力度，開(kāi)設(shè)贈(zèng)禮和100%中現(xiàn)金獎(jiǎng)等活動(dòng)，且主要針對(duì)銷量占比高的次高端產(chǎn)品。在促銷政策拉動(dòng)下，核心次高端產(chǎn)品(古法20年、五星等)的終端動(dòng)銷保持持平狀態(tài)，好于整體情況，廠商積極促銷政策發(fā)揮作用。

酒企目標(biāo)達(dá)成無(wú)憂，渠道庫(kù)存分化

從中秋的發(fā)貨回款情況來(lái)看，公司既定目標(biāo)達(dá)成無(wú)憂，其中高端產(chǎn)品同比增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)，其中核心產(chǎn)品(例如1915、古法30年等)增長(zhǎng)更快，中低端產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳。庫(kù)存方面，核心高端產(chǎn)品1915、古法30年保持1個(gè)月左右?guī)齑妫饕捎谶@兩款產(chǎn)品實(shí)行配額制，僅高端合作伙伴可以銷售;次高端產(chǎn)品古法20年、五星等庫(kù)存在2個(gè)月左右，也有大商在促銷政策下囤貨拉高渠道庫(kù)存量的因素;低端品庫(kù)存在3-5個(gè)月，庫(kù)存壓力稍大。渠道反饋老白干發(fā)貨按照一季度40%、二季度20%、三季度30%、四季度10%，當(dāng)前僅剩10%配額，在明年旺季開(kāi)啟前仍有庫(kù)存消化時(shí)間。

開(kāi)源節(jié)流，管理改善仍在進(jìn)行時(shí)

公司在河北全省范圍內(nèi)推行“名酒進(jìn)名企、名企進(jìn)名酒”，2021年和6500多家企業(yè)進(jìn)行互動(dòng)交流，增加當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的品牌忠誠(chéng)度。渠道端，公司配置人力幫助挖掘經(jīng)銷商、煙酒店背后團(tuán)購(gòu)資源，幫助其擴(kuò)大收入規(guī)模，順應(yīng)從政務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)向商務(wù)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。節(jié)流方面，新任總經(jīng)理上任后，公司今年成立降本增效小組，深挖成本費(fèi)用控制，另外未來(lái)預(yù)計(jì)在部分競(jìng)爭(zhēng)格局良好的地級(jí)市市場(chǎng)費(fèi)效比有望提升，管理改善正在進(jìn)行中，本部的盈利改善仍可期待。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為46.07億、53.57億、62.56億，同比增速分別為14.4%、16.3%、16.8%;2022-2024年歸母凈利分別為7.52億、7.88億、10.26億，分別增長(zhǎng)93.3%、4.7%、30.2%;2022-2024年EPS分別為0.82元、0.86元、1.12元。對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、28倍、21倍。我們給予公司2023年40倍PE，目標(biāo)價(jià)34元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi);主要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;產(chǎn)品升級(jí)不達(dá)預(yù)期。

標(biāo)簽： 老白干酒 中秋終端消費(fèi) 酒企目標(biāo) 高端品庫(kù)存較低