中金發布研究報告稱，9月新增社融3.53萬億元，比上年同期多6245億元，明顯超出市場預期。社融總量的韌性有望對經濟基本面形成托底，但要轉化為經濟全面持續的回升仍然需要其他因素的共同配合，這些因素包括對開發商的信心以及疫情的狀況。該行認為信貸快速擴張是前期政策逐步落地的結果，主要投向是基建，房地產的投放可能也在加速。此外，9月超預期金融數據表明“穩增長”政策效果更為明顯，銀行股估值有望繼續回升。

事件：9月新增社融3.5萬億元，同比多增6274億元，高于Wind一致預期的2.8萬億元，社融存量同比增速10.6%，較上個月上升0.1ppt;新增貸款2.47萬億元，同比多增8108億元，高于Wind一致預期的1.8萬億元，貸款余額同比增速11.2%，較上個月上升0.3ppt.

中金主要觀點如下：

信貸快速擴張是前期政策逐步落地的結果，主要投向是基建，房地產的投放可能也在加速。

事實上，6月以來，政策層面提出的新增資金支持額度已經超過2萬億元，包括8000億元的政策性銀行新增信貸額度、6000億元可做資本金的政策性金融工具、2000億元的設備更新再貸款、2000億元的保交樓專項借款(部分可能與8000億元的政策性銀行信貸有重復)，以及5000億元的存量專項債限額發行。在以上資金當中，有3000億元政策性金融工具已經在9月底前投放完畢，主要支持基礎設施建設;9月23日，2000億元保交樓專項借款中的第一筆向沈陽的項目支付。

此外，9月抵押補充貸款(PSL)余額凈增1082億元，創下2018年以來的最高值。PSL這一工具主要是用于支持政策性銀行的棚改貸款，PSL余額的增加可能代表著政策性銀行對于房地產建設的資金支持正在加速投放。在高頻數據上，該行也看到全國水泥的出貨率近期逆季節性上升，意味著近期基金與地產的施工活躍度上升。

房地產貸款有待供需兩端政策效果顯現。

9月居民中長期貸款同比少增1211億元，連續10個月少增，但增量連續兩個月增加、少增幅度連續兩個月收窄、表明房地產放松政策效果有所顯現但居民購房需求仍未完全復蘇。9月底以來房地產貸款供需兩端政策發力，需求端，8月下調5年期LPR 15個基點，9月底人民銀行下調部分城市首套房貸利率下限和首套住房公積金貸款利率，財政部對居民購房住房給予個人所得稅退稅優惠;供給端，多部門8月推出2000億元政策行“保交樓”專項貸款，國有大行有望帶動行業年內房地產融資適度增加。9月居民購房環比有所改善，該行預計隨著政策效果顯現，年內房地產貸款增速有望企穩。

基建貸款有望繼續托底。

9月企業中長期貸款增速從6月以來繼續回升，拐點更為明顯。6月以來政策行調增8000億元信貸額度、增加兩批共6000億元工具補充基建項目資本金，其中兩批資本金已在9月基本投放完畢。隨著項目資本金陸續到位，該行預計配套貸款有望持續支撐對公中長期貸款增速企穩回升。從瀝青、螺紋鋼、水泥、工程機械銷量等草根觀察指標看，8月以來基建落地可能已經加快。

預計全年信貸多增任務順利完成。

該行預計2022年新增貸款規模約21-22萬億元，同比多增約1-2萬億元，能夠實現政府工作報告“擴大新增貸款規模”的目標;預計4Q22新增信貸和社融實現同比持平或小幅多增，全年信貸/社融余額增速10.6%/ 11.2%，相比9月基本保持平穩。

風險提示：疫情反復，房地產行業風險擴散。

標簽： 新增社融 銀行股估值繼續回升 信貸快速擴張 房地產貸款