中泰證券發(fā)布研究報告稱，通過復盤發(fā)現(xiàn)，國產(chǎn)替代早期新興階段，賽道的行情主要來源于估值主動抬升的“估值行情”，而伴隨國產(chǎn)替代逐步深入，達到替代中乃至替代完成階段時，賽道往往出現(xiàn)業(yè)績高景氣，估值被動下降回歸合理區(qū)間的“業(yè)績行情”。綜合估值縱向與橫向比較來看，鋰電、機器人與半導體大部分板塊均處于合理估值區(qū)間，當前的調(diào)整恰恰帶來布局良機。

中泰證券主要觀點如下：

高端制造行業(yè)的體系結構

中國制造向“中國智造”轉型。從邏輯上看，高端制造，或者說“智能制造”，由于其高研發(fā)投入帶來的高技術含量與高控制力的門檻，將賦予行業(yè)中擁有核心技術的企業(yè)較高的定價權，從而為這些企業(yè)帶來高附加值。從價值鏈上看，高端制造業(yè)處于某個產(chǎn)業(yè)鏈的高端環(huán)節(jié)，能夠?qū)鹘y(tǒng)制造業(yè)進行改進、整合、提升，是價值鏈上核心所在。

在高端制造發(fā)展的早期，政策的扶持至關重要，政策方向很大程度上決定了早期細分行業(yè)的景氣度，也或是投資的熱門賽道所在。本周重要會議再次強調(diào)安全自主可控，該行重點關注《中國智造2025》戰(zhàn)略中提到的十大重點領域：新一代信息通信技術、高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)機裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)。

中國高端制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向—國產(chǎn)替代

國產(chǎn)替代是對外貿(mào)易格局變化下，中國要加強供應鏈自主可控的必然要求。科技摩擦長期化下，原來全球貿(mào)易體系開始發(fā)生改變，全球能源體系巨變引發(fā)各國對能源安全的擔憂，這種擔憂或進一步從上游資源傳導到中下游制造業(yè)中，特別是對于存在“卡脖子”問題的發(fā)展中國家來說，高端制造業(yè)上技術的缺失，或?qū)⒁l(fā)供應鏈安全。這種“逆全球化”波動下對供應鏈安全的保障也就使得國產(chǎn)替代成為了中長期中國高端制造行業(yè)發(fā)展的大方向所在。

國產(chǎn)替代的階段劃分與系統(tǒng)認知。該行選取了最為通用的細分市場中中國企業(yè)出貨量占市場份額(或行業(yè)前十大廠商中中國企業(yè)所占市場份額)的比例，以90%，60%，30%為界將高端制造行業(yè)的國產(chǎn)替代進程統(tǒng)一劃分為：國產(chǎn)替代基本完成，國產(chǎn)替代進行中，新興產(chǎn)業(yè)開始替代這三個階段，這也就是該行用于普適性地劃分所有國產(chǎn)替代行業(yè)所處階段的核心國產(chǎn)替代率指標。

把握國產(chǎn)替代的投資時機

從近五年各賽道復盤來看，賽道回報率與行業(yè)景氣度一致性較高。“估值行情”向”“業(yè)績行情”切換。通過復盤該行發(fā)現(xiàn)：國產(chǎn)替代早期新興階段，賽道的行情主要來源于估值主動抬升的“估值行情”，而伴隨國產(chǎn)替代逐步深入，達到替代中乃至替代完成階段時，賽道往往出現(xiàn)業(yè)績高景氣，估值被動下降回歸合理區(qū)間的“業(yè)績行情”。綜合估值縱向與橫向比較來看，鋰電、機器人與半導體大部分板塊均處于合理估值區(qū)間，當前的調(diào)整恰恰帶來布局良機。

風險提示：地緣政治沖突超預期，全球流動性收緊超預期，行業(yè)劃分指標選取或劃分標準不合理導致的結論偏差風險，疫情超預期爆發(fā)，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

標簽： 國產(chǎn)替代早期新興階段 賽道行情主要來源于估值 高端制造行業(yè) 半導體板塊