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中泰證券股份有限公司戴志鋒,鄧美君近期對招商銀行進行研究并發布了研究報告《詳解招商銀行2022年3季報：行穩致遠，凈利潤高增14.2%；撥備安全墊厚》，本報告對招商銀行給出增持評級，當前股價為26.82元。

招商銀行(600036)

財報綜述：1、營收同比+5.0%、凈利潤同比+14.2%。收入增長基本符合預期，利息與非息收入邊際走弱：凈利息收入同比增7.6%，息差環比下滑拖累利息收入同比增速邊際走低。凈手續費收入同比增0.02%，較Q2同比增速繼續下滑，主要是由于財富管理收入拖累加大，以及資管收入、銀行手續費的高位邊際放緩導致。2、凈利息收入環比+2.3%：凈息差環比保持平穩，資產收益率、負債付息率環比持平。單季日均凈息差環比下降1bp至2.36%，基本保持平穩。生息資產收益率環比維持在3.86%，結構貢獻。收益相對較高的貸款和債券投資占比上升。貸款投放環比有所改善。計息負債付息率環比維持在1.61%，也是結構貢獻。低成本存款占比環比上升1.3個點至83.5%，存款成本環比上升2bp至1.54%，預計仍是存款定期化趨勢支撐負債成本剛性。3、信貸投放回暖，非信貸資產持續高增；存款增長較好。信貸增長明顯回暖，Q3單季新增1472億元，較Q2單季環比多增486億，較去年同期單季多增364億。3季度存款增量仍然大于貸款，較Q2差距有所收窄。1Q22-3Q22新增對公：零售：票據=31:42:27，Q3零售投放邊際有大幅提升（VS上半年新增對公：零售：票據=41:29:30），對公貸款投向以制造業+批零業、交運、和信息傳輸業為主；對房地產、建筑、租賃和商務服務行業的投放規模壓降幅度較大。前三大行業新增占比分別為18.5%、9.4%和4.1%。零售貸款新增占比大幅增加，其中以小微貸款和信用卡為主，按揭貸款有邊際修復。4、凈非息收入同比增長1.0%（1H22同比增2.0%），主要受手續費收入繼續走低拖累，其他非息收入增速回暖。招行總體手續費收入表現仍好于同業，得益于開放式財富管理平臺以及大財富管理的整體布局，子公司資管規模的提升以及高費率托管業務占比的提升，共同推動公司資管、托管等大財富管理收入的穩定增長，一定程度上抵御了單一代銷業務帶來的波動。5、財富及私行客戶數增速高位邊際略放緩。金葵花和私行客戶分別同比增15.5%和13.9%，環比略有下滑，與全市場零售客戶增長趨勢一致。金卡及普卡、金葵花、私行管理的AUM增速分別同比19%、14%和15%。私行AUM占比31.3%，環比提升15bp。6、資產質量總體穩定，撥備覆蓋率環比上升至455.67%，安全邊際高。地產不良率環比上升，但地產不良生成逐季環比下降；房地產授信規模持續壓降。表內4,737億元，較Q2下降200億元，表外3141億元，較Q2下降23億元。公司對公房地產貸款余額3,470億元，占公司貸款和墊款總額的6.13%，較2Q22下降0.22個百分點。對公房地產不良貸款率3.32%，較Q2環比上升0.37個百分點，但對公房地產不良貸款生成逐季環比下降。受房地產貸款規模下降及房地產不良處置周期長等因素影響，對公房地產不良貸款率階段性上升，房地產貸款風險總體可控。

投資建議：公司當前股價對應2022E、2023EPB0.83X/0.73X；PE5.17X/4.68X（股份行PB0.48X/0.43X，PE3.98X/3.67X）。招行在零售和財富管理賽道，逐漸積累起來“商業模式的護城河”；在于長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業文化”（在銀行業內里是稀缺的）；在于一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨干形成的“團隊人員”。這些底層價值并未發生變化，仍是行業中稀缺優秀的銀行，值得長期持有。

風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券馬鯤鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1361.62億，根據現價換算的預測PE為5.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級18家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為50.97。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。該股好公司指標4.5星，好價格指標4星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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