來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

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摘要

12月至今純堿期貨在重心大幅上移的基差修復行情中完成移倉換月。5月合約上周一度上攻至2800一線，隨后夜盤開始震蕩。

正文

01

供需偏強，期貨價格震蕩

12月至今，國內純堿在1月行情的帶動下，強勢上行。1月合約摸高2947，同時5月合約摸高2804。基本面角度，期貨做多的市場信心一方面來自供需偏緊的實際情況，另一方面也來源于政策呵護。供需偏緊主要體現在，往年11月開始的累庫，今年仍未至。這其中，光伏玻璃等的需求以及同比增加的出口需求是主要因素。政策面角度，房地產紓困政策的推出，推動下游房地產修復預期的確立，對于上游的純堿的遠期需求也會起到帶動的作用。價差方面，目前華東地區重堿和輕堿價差小幅擴大，華北-華南重堿價差轉弱，華北地區重堿和輕堿價差維持。各地區的現貨表現而言，重堿現貨存在區域性供需差。不過，目前重堿的利潤較前期有一定回升，伴隨著生產利潤的好轉，生產企業的開工率也處于高位水平，供給端進一步釋放空間不大。下階段供需平衡的變化仍需關注需求端。從這個意義上而言，5月合約周五的盤面的震蕩是市場觀望需求的體現。

02

純堿開工率持續處于高位

目前純堿生產企業整體開工率89.1％，其中氨堿廠家平均開工94.4％，聯堿廠家平均開工84.3％，天然堿廠平均開工89.5％。12月天津堿廠（80萬噸）檢修一周，目前在已經復產。江蘇井神（60萬噸）降負至70％，江西晶昊降負至70％。12月，中鹽紅四方（35萬噸）有檢修計劃。

純堿利潤方面，目前聯堿法裝置和氨堿法裝置生產利潤整體回升。其中，聯堿法裝置利潤則近回升至960元，氨堿法裝置利潤維持在340元。

03

純堿庫存上周微幅去庫

目前純堿庫存維持低位。截止，最新全國庫存為27.52萬噸，環比下降0.5萬噸。分地區數據來看，西北地區純堿庫存14.8萬噸（環比增加1.3萬噸）。華北地區純堿庫存2.7萬噸（環比下降0.6），華東庫存2.7萬噸（環比增加0.2），華中庫存3.8萬噸（環比下降0.6）。整體而言，主要區域庫存分化，西北地區小幅累庫。

04

市場信心復蘇，玻璃5月走強

4 季 度以來，玻璃期貨大部分時間都處于大幅貼水狀態運行。現貨市場雖然弱勢，但期貨市場更顯悲觀。近期隨著國內對于房地產企業的支撐政策的逐步推出，玻璃期貨 5 月合約率先走強，同時 1 月合約移倉之后，也強勢反彈至 1500 元上方，基差大幅收攏，快速地完成修復性反彈，從反彈力度而言是比較強勁的。基本面角度，今年由于供需狀況不佳，玻璃的存量調節進展緩慢，上周之前全國上游庫存長期處于 6000 萬重箱以上的水平。上周才去了 200 萬重箱，目前全國玻璃生產企業庫存仍在約 5800 萬重箱。依靠市場消化存量難度上升，預期不佳之下，市場對于冬儲之類的遠期備貨其實是有一定的擔憂的。然而，隨著房地產企業的支持政策推出之后，按照目前的供需情況來概算，明年 5 月的需求情況應會復蘇。同時， 11 月底，期貨 5 月合約貼水現貨的幅度也很大。從產業角度而言，其實是非常利于實體企業尤其是采 購方是比較有利的的，這點也是近期 5 月期貨合約強勢反彈的主要因素。

分區域庫存水平來看，各主要玻璃的生產地區庫存數據在高位波動。其中河北地區的玻璃生產企業庫存1105（+50）萬重箱，其他地區主要玻璃生產地區的庫存為山東861（-23）、廣東624（-33）、湖北306（-42）、江蘇436（-16）（單位：萬重箱），全國整體庫存5765萬重箱，較上周去庫-252萬重箱。

0505

多重利好下，房地產業信心恢復

周末經濟工作會議之后，國家對于2023年拉動內需的經濟目標進一步明確，其中在堅持房住不炒的前期下，保障房屋剛性需求是下一步政策發力點。11月至今，國內房地產企業支持政策力度增加，尤其是支持房產企業發債的等工具同時拿出表明了對于房地產產業鏈的需求的重視力度提升。同時，新增資金的到位也有助于消化和盤活存量，從實物層面提升和釋放需求。

06

結論

后市角度而言，我們仍需要關注基本面的實際確認的過程。其中，從玻璃的全國總體庫存水平來看，確實處于供需去庫的趨勢。然而，其中供給端收縮依然起到較為重要的因素。表明了目前的玻璃的供需修復仍只是第一階段。在供需略有好轉的當下，我們既要保持樂觀的精神，也要理性看待反彈高度。5月合約的價格在站上1600元之后，或逐步轉為高位整理。純堿方面，目前盤面對于基本面的修復基本完成，2023年多頭的預期仍需要時間來確認，因此5月合約在前期連續上行之后或有震蕩。

風險揭示

1、重堿裝置檢修意外增加

2、上游工廠大面積停產

來源：行業資訊

標簽： 能源化工連續反彈之后 玻璃純堿或震蕩整理