中國神華22Q1歸母凈利同比+63.3%。22Q1取得營業(yè)收入/歸母凈利839.02/189.57億元，同比+24.1%/+63.3%，扣非凈利186.2億元，同比+60.7%，非經(jīng)為非流動資產(chǎn)處置損益約3億元(包含澳洲沃特馬克項目土地處置收益1.99億元及報廢資產(chǎn)處置收益1.82億元)，Q1歸母凈利創(chuàng)單季盈利歷史新高。

煤炭產(chǎn)量同比增長3.6%，長協(xié)基價上調(diào)帶動年協(xié)售價同比+28%。Q1商品煤產(chǎn)量80.8百萬噸，同比+3.6%，煤炭銷售量1.06億噸，同比-8.4%，主因公司主動削減外購煤量。Q1公司銷售均價(不含稅)624元/噸，同比+31.4%，其中年度長協(xié)銷售均價516元/噸，同比+28.4%，月協(xié)均價787元/噸，同比+36.9%。自產(chǎn)煤單位成本150元/噸，同比+16.8%，主因人工成本(同比+30.5%)、外委剝離費(同比+21.4%)、煤礦生產(chǎn)設(shè)備購置增加導致折舊攤銷(同比+13%)增加所致。煤炭板塊毛利率35.5%，同比+11.6pct。

電價上調(diào)致盈利環(huán)比顯著回升，外購煤量減少并未造成鐵路運量明顯下滑。電力：Q1公司發(fā)電量46.75十億千瓦時，同比+25.7%，其中燃煤發(fā)電量45.3十億千瓦時，同比+27.7%，主因火電裝機增長。Q1公司綜合售電價格0.411元/千瓦時，同比+21.6%，平均售電成本0.372元/千瓦時，同比+21.7%，主因燃煤采購價格上漲。電力板塊毛利率16%，同比-1.7pct。鐵路：22年開始，公司計劃減少外購煤量。22Q1公司自有鐵路周轉(zhuǎn)量72.7十億噸公里，同比-1.5%，而外購煤量約2500萬噸，同比-33%，公司減少外購煤量并未造成鐵路運量明顯下滑。22Q1鐵路板塊毛利率48.7%，同比-2.5pct。

煤炭產(chǎn)能核增落地，新能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進。4月末，公司神山露天煤礦(60核增至120萬噸)、黃玉川煤礦(1000核增至1300萬噸)、青龍寺煤礦(300核增至400萬噸)生產(chǎn)能力核增獲批復，合計核增產(chǎn)能460萬噸，若滿產(chǎn)可帶動產(chǎn)量增長約1.5%。22年公司資本開支計劃中，新能源業(yè)務(wù)涉及50億元，主要用于礦區(qū)及鐵路沿線、港口光伏發(fā)電項目以及未來新能源項目的投資儲備，新能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進。

盈利預測與估值。我們認為，長協(xié)價格上調(diào)帶動公司業(yè)績中樞上移已從公司Q1業(yè)績中明顯體現(xiàn)，預計公司22~24年歸母凈利潤有望達687/669/657億元，對應(yīng)EPS3.46/3.37/3.31元，參考可比煤炭及電力公司，并且公司持續(xù)高分紅及高ESG水準應(yīng)給予一定估值溢價，給予公司22年10~12xPE，合理價值區(qū)間34.59~41.51元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調(diào)，環(huán)保安檢力度不易把握。

標簽： 中國神華 Q1歸母凈利創(chuàng)單季盈利 設(shè)備國產(chǎn)化 非流動資產(chǎn)處置損益