逆勢(shì)并購(gòu)擴(kuò)張，2022年底權(quán)益裝機(jī)較2020年將增加38%。皖能電力2021年末發(fā)電權(quán)益裝機(jī)11.81GW(火電占99%)，若再考慮22年新機(jī)組投產(chǎn)，2022年末權(quán)益裝機(jī)達(dá)到13.26GW，較2020年將增加38%。公司控股裝機(jī)多以51%股權(quán)比例為主，而參股火電股權(quán)占比較高(權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)達(dá)7.64GW)，另外參控股項(xiàng)目合作方多為電力央企或煤炭企業(yè)等。并購(gòu)整合是權(quán)益裝機(jī)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，特別是對(duì)神皖能源(國(guó)家能源集團(tuán)51%股權(quán))的49%股權(quán)并購(gòu)，累積貢獻(xiàn)權(quán)益裝機(jī)4.64GW。

2022年Q1業(yè)績(jī)扭虧，裝機(jī)高增長(zhǎng)帶來業(yè)績(jī)向上彈性。受制于動(dòng)力煤價(jià)大漲，2021年歸母凈利虧損13.37億元;而受益于電價(jià)上浮+煤炭保供，2022年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.56億元(同比+52.4%)、歸母凈利1.38億元(同比+25.3%)，確認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。當(dāng)前公司PB(LF)僅為0.72倍，總資產(chǎn)中長(zhǎng)期股權(quán)投資達(dá)到107億元(主要是參股電力機(jī)組)，占比26%，此外還持有幾家證券、銀行等金融資產(chǎn)合計(jì)近26億元。

多方位開拓新能源業(yè)務(wù)，集團(tuán)資產(chǎn)存整合預(yù)期。2022年公司公告經(jīng)營(yíng)范圍增加風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等內(nèi)容，且并購(gòu)陽(yáng)原聚格50MW光伏項(xiàng)目，并與國(guó)軒高科戰(zhàn)略合作推動(dòng)光伏、儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)神皖能源2021年在安徽地區(qū)競(jìng)配中獲0.33GW風(fēng)光項(xiàng)目。公司大股東皖能集團(tuán)下屬新能公司擁有1.36GW綠電項(xiàng)目(2021年末)，另有水電、環(huán)保發(fā)電等資產(chǎn)，考慮到公司是集團(tuán)唯一電力上市平臺(tái)，關(guān)注集團(tuán)層面資產(chǎn)整合。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024年公司歸母凈利分別為7/8/10億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/9倍。公司近兩年火電權(quán)益裝機(jī)大幅提升、預(yù)期未來兩年業(yè)績(jī)向上彈性較大，而新能源戰(zhàn)略也日漸清晰。參考同業(yè)PB估值，給予公司2022年0.90倍PB，對(duì)應(yīng)5.22元/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行;利用小時(shí)不及預(yù)期;用電需求增速放緩等。

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