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事件:4月25日晚間,公司發布2023年一季報。

業績短期承壓,2023Q1凈利潤同比下降54.63％2023年一季度公司實現營業收入5.06億元,同比下降21.41％;歸母凈利潤0.44億元,同比下降54.63％。業績下降我們判斷主要系1)主軸軸承出貨量下降:受下游客戶技術路徑轉變,公司雙列圓錐主軸軸承出貨量持續下降,而調心滾子主軸軸承生產設備尚未完全到位,單列圓錐主軸軸承仍處于小批量生產階段,導致主軸軸承出貨量整體下降;2)偏航變槳軸承價格下降:偏航變槳軸承市場競爭較為激烈,公司為保市場份額,對偏航變槳軸承價格進行了一定幅度的下調。

盈利能力承壓,2023Q1毛利率同比下降7.41pct2023年一季度公司銷售毛利率27.01％,同比下降7.41pct,環比提升3.92pct;銷售凈利率9.61％,同比下降6.08pct,環比提升11.67pct。盈利能力同比下滑主要系1)偏航變槳軸承產品價格下降2)高毛利率主軸軸承出貨量下降。2023年一季度期間費用率約12.57％,同比提升1.98pct。其中,銷售、管理、財務、研發費用率分別0.27％、3.28％、2.81％、6.21％,同比變動-0.01、+1.47、-1.23、+1.75pct,研發、管理費用率顯著提升,主要系公司加大對新產品(調心滾子/單列圓錐主軸軸承、齒輪箱軸承)的研發投入以及人員布局,我們預計2023Q2風電吊裝進度提速,下游需求提升,疊加2023年下半年公司產能釋放,盈利能力有望進入回升通道。

風電行業高景氣+國產替代,疊加公司產能釋放,公司長期業績可期1)風電行業高景氣:①短期來看,2023年為風電裝機大年。根據風能專業委員會預測,2023年中國風電新增裝機規模將達到70-80GW,同比增長40％-60％。②長期來看,"十四五"期間風電新增裝機量有望超預期,預計"十四五"風電年均新增裝機量可達64GW,2022-2025年新增裝機CAGR約20％。2)國產替代:風電軸承作為風機核心零部件,具備高技術壁壘、高附加值等特點,是國產化率最低的零部件環節。隨著風機招標價格下行,國內風電軸承技術不斷突破,主軸軸承國產替代進程加速,齒輪箱軸承國產替代提上日程。3)產能釋放:隨著子公司圣久鍛件技改完成,調心滾子、單列圓錐主軸軸承以及大兆瓦偏航變槳軸承產能釋放,2023年公司業績有望拐點向上。此外,2022年發行可轉債前瞻性布局齒輪箱軸承,完善產品矩陣,進一步提升公司核心競爭力,公司長期業績可期。

盈利預測與估值預計2023-2025年凈利潤分別約5.3、8.2、9.9億元,同比增長68％、54％、21％,對應PE26、17、14倍,維持"買入"評級。

風險提示:1)產能釋放不及預期;2)競爭格局惡化風險;3)原材料價格風險。

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