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事件:4月25日晚間,公司發(fā)布2023年一季報(bào)。

業(yè)績短期承壓,2023Q1凈利潤同比下降54.63％2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元,同比下降21.41％;歸母凈利潤0.44億元,同比下降54.63％。業(yè)績下降我們判斷主要系1)主軸軸承出貨量下降:受下游客戶技術(shù)路徑轉(zhuǎn)變,公司雙列圓錐主軸軸承出貨量持續(xù)下降,而調(diào)心滾子主軸軸承生產(chǎn)設(shè)備尚未完全到位,單列圓錐主軸軸承仍處于小批量生產(chǎn)階段,導(dǎo)致主軸軸承出貨量整體下降;2)偏航變槳軸承價(jià)格下降:偏航變槳軸承市場競爭較為激烈,公司為保市場份額,對(duì)偏航變槳軸承價(jià)格進(jìn)行了一定幅度的下調(diào)。

盈利能力承壓,2023Q1毛利率同比下降7.41pct2023年一季度公司銷售毛利率27.01％,同比下降7.41pct,環(huán)比提升3.92pct;銷售凈利率9.61％,同比下降6.08pct,環(huán)比提升11.67pct。盈利能力同比下滑主要系1)偏航變槳軸承產(chǎn)品價(jià)格下降2)高毛利率主軸軸承出貨量下降。2023年一季度期間費(fèi)用率約12.57％,同比提升1.98pct。其中,銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別0.27％、3.28％、2.81％、6.21％,同比變動(dòng)-0.01、+1.47、-1.23、+1.75pct,研發(fā)、管理費(fèi)用率顯著提升,主要系公司加大對(duì)新產(chǎn)品(調(diào)心滾子/單列圓錐主軸軸承、齒輪箱軸承)的研發(fā)投入以及人員布局,我們預(yù)計(jì)2023Q2風(fēng)電吊裝進(jìn)度提速,下游需求提升,疊加2023年下半年公司產(chǎn)能釋放,盈利能力有望進(jìn)入回升通道。

風(fēng)電行業(yè)高景氣+國產(chǎn)替代,疊加公司產(chǎn)能釋放,公司長期業(yè)績可期1)風(fēng)電行業(yè)高景氣:①短期來看,2023年為風(fēng)電裝機(jī)大年。根據(jù)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)預(yù)測,2023年中國風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到70-80GW,同比增長40％-60％。②長期來看,"十四五"期間風(fēng)電新增裝機(jī)量有望超預(yù)期,預(yù)計(jì)"十四五"風(fēng)電年均新增裝機(jī)量可達(dá)64GW,2022-2025年新增裝機(jī)CAGR約20％。2)國產(chǎn)替代:風(fēng)電軸承作為風(fēng)機(jī)核心零部件,具備高技術(shù)壁壘、高附加值等特點(diǎn),是國產(chǎn)化率最低的零部件環(huán)節(jié)。隨著風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下行,國內(nèi)風(fēng)電軸承技術(shù)不斷突破,主軸軸承國產(chǎn)替代進(jìn)程加速,齒輪箱軸承國產(chǎn)替代提上日程。3)產(chǎn)能釋放:隨著子公司圣久鍛件技改完成,調(diào)心滾子、單列圓錐主軸軸承以及大兆瓦偏航變槳軸承產(chǎn)能釋放,2023年公司業(yè)績有望拐點(diǎn)向上。此外,2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)債前瞻性布局齒輪箱軸承,完善產(chǎn)品矩陣,進(jìn)一步提升公司核心競爭力,公司長期業(yè)績可期。

盈利預(yù)測與估值預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤分別約5.3、8.2、9.9億元,同比增長68％、54％、21％,對(duì)應(yīng)PE26、17、14倍,維持"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;2)競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn);3)原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

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