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近期，國內棉價在供應端利多推動下強勢上漲，主力2309合約一度站上16000元/噸整數關口，內外棉價差也由負轉正。

宏觀方面，美聯儲5月議息會議上，宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至5-5.25%，即再度加息25個基點，符合市場預期。值得關注的是，此次會議刪除“適宜進一步加息”的相關措辭，暗示美聯儲可能將暫停加息。隨著美聯儲緊縮貨幣政策轉向，市場流動性將得以改善，美元指數有望見頂回落，對于大宗商品整體的壓制力度也將逐漸減弱。

產業政策方面，棉花目標價格政策如期落地，政策框架保持不變，支持力度保持穩定，但其中新增的“以固定產量510萬噸進行補貼”的措施引發市場的關注。從過去幾年數據看，國內棉花產量基本都遠超過510萬噸補貼量。因此2023-2025年僅補貼510萬噸或許會大大削弱棉農種植積極性，使得新年度棉花供應減少。

供應端方面，中棉協最新調查結果顯示，2023年全國植棉意向面積4155.75萬畝，同比下降7.4%，降幅較上期擴大3.7個百分點。其中新疆意向面積同比下降4.3%，降幅較上期擴大3.8個百分點。種植面積降幅超預期擴大，2023/24年度國內減產的預期因此加強。4月以來，新疆地區出現低溫降雨降雪天氣，給棉花播種及出苗帶來不利影響，進度慢于去年同期水平，進一步加劇市場對于新年度產量大降擔憂，也為減產炒作提供助推劑。

需求端方面，2023年以來，國內服裝消費持續復蘇，1-3月國內服裝零售額數據顯著改善。同時，在我國穩外貿政策持續發力的影響下，3月我國紡織服裝出口止跌回升，出口額超過2月和去年同期。目前國內下游紡織廠開機率仍維持高位，成品庫存也并未出現明顯的累積現象，整體表現尚可，需求端帶來的負反饋不明顯。不過隨著行業淡季來臨，需求存在轉弱預期，短期或對棉價形成一定壓力，但中長期內需持續復蘇的邏輯仍不變。

綜合看，在意向種植面積下降和播種期低溫天氣的雙重作用下，國內新年度棉花減產概率大大增加。整體上，今年國內棉花產量下降和內需修復的核心驅動因素并未改變，中長期棉價重心有望繼續上移。

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