海通宏觀姜超：下半年地產投資將面臨下行壓力

5月已經過半，供需格局依舊分化。一面是終端需求遇冷，地產銷量增速低位徘徊，而乘用車批零增速也雙雙放緩。另一面是生產依然旺盛，高爐開工率與發電耗煤增速延續上行趨勢，鋼鐵、化工等行業開工率仍保持上升勢頭。

地產是把雙刃劍。一方面，前期居民加杠桿帶來的地產銷售高增傳導至地產投資，并帶動工業生產。另一方面，前期居民舉債買房，對當期消費形成擠出效應，其中必需消費受損較大。值得注意的是，去年4季度以來，地產銷量近乎零增長，4月增速更是下滑轉負，意味著下半年地產投資乃至工業生產都將面臨下行壓力。

需求：下游地產仍弱，乘用車、家電、紡服走弱，文娛仍強。中游鋼鐵尚可，水泥、化工走強。上游煤炭分化，有色、交運走強。

價格：4月70城房價漲幅回落，上周國內生資價格漲多跌少，國際油價上行。

庫存：下游地產、乘用車回補，中游鋼鐵、化工去化，水泥略回補。上游煤炭有平有補，有色去化。

安信策略：持續擴大內需的關鍵是補短板和更平衡

十九大報告提出，完善促進消費的體制機制，增強消費對經濟發展的基礎性作用；加快建立綠色生產和消費的法律制度和政策導向；反對奢侈浪費和不合理消費。政府工作報告提出，支持居民自住購房需求，培育住房租賃市場；啟動新的三年棚改攻堅計劃，今年開工580萬套；加大公租房保障力度，對低收入住房困難家庭要應保盡保；提高個人所得稅起征點，增加子女教育、大病醫療等專項費用扣除，合理減負，鼓勵人民群眾通過勞動增加收入、邁向富裕。

上月4月23日政治局召開會議研究經濟形勢，提出把加快調整結構與持續擴大內需結合起來。我們當時的點評是，擴大內需是長期戰略，不是簡單的短期刺激政策。注意“持續”這個詞，說明擴大內需是長期的戰略，有助于提高中國經濟的抗風險能力。另據上海證券報5月9日報道，商務部、工信部等部委正在醞釀擴大消費升級的政策，未來更多相關政策有望出臺。1998年中央根據國內外經濟形勢的變化和影響，作出了擴大內需、保持經濟持續快速增長的重大決策。雖然當前與1998年經濟內外部條件、政策目標上有較大差異，但我們認為當時實施的政策后遺癥較少，對當前具有較大參考價值。為此，我們重讀了原中共中央政治局委員、原國務院副總理曾培炎1998年在人民日報上關于擴大內需的專題文章，并與當下作了比較。

一、政策目標的相似點

98年，實現經濟體制和經濟增長方式的根本轉變，在產業結構升級、發展科學技術、顯著提高國民經濟整體素質和效益等方面，不斷取得新的突破。當前，推進改革開放，創新和完善宏觀調控，在打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰方面取得扎實進展，推動質量變革、效率變革、動力變革。

二、政策目標的不同點

98年力求保持一個較快的增長速度；當前更關注適度的增長速度、推動高質量發展

98年政策目標之一是保持經濟持續快速健康的增長：要從根本上擺脫經濟落后狀況，躋身于世界現代化強國之林，沒有一個持續較長時間的、明顯高于世界各國平均水平的增長速度，是難以做到的。我們沒有一個較快的經濟增長速度，許多經濟、社會問題都不好解決。我國人口多，又處在改革和結構調整時期，就業的壓力越來越大。解決就業問題的根本出路在于發展經濟。據統計，目前我國國內生產總值每增長一個百分點，可為非農產業提供1 2 5 萬個新的就業崗位。我國城鎮每年新增勞動力7 0 0 多萬，下崗職工需要再就業的3 0 0 多萬，每年至少要提供1 0 0 0 萬個就業崗位。經濟增長只有保持一定的速度，才能基本滿足城鎮新增勞動力和國有企業下崗職工再就業的需要。面對東南亞及東亞金融危機，能否保持快速增長，事關人們對我國經濟的信心。實現今年8 %的增長目標，并在今后一個較長時期內保持持續快速健康的增長，不僅是個經濟問題，而且具有重要的政治意義。

17年12月中央經濟工作會議強調我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段：中國特色社會主義進入了新時代，我國經濟發展也進入了新時代，基本特征就是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。推動高質量發展，是保持經濟持續健康發展的必然要求，是適應我國社會主要矛盾變化和全面建成小康社會、全面建設社會主義現代化國家的必然要求，是遵循經濟規律發展的必然要求。推動高質量發展是當前和今后一個時期確定發展思路、制定經濟政策、實施宏觀調控的根本要求。

三、98年擴大內需政策的核心要點

98年當時基礎設施整體水平不高，當時還沒有一條貫通南北或東西向的高等級公路，區域性高速公路建設剛剛起步，鐵路密度、復線率與國外相比有很大差距。城鎮居民的居住條件雖然有了很大改善，但總的來說居住水平還比較低，特別是還有不少無房戶和住房困難戶。因此擴大內需的重點放在基礎設施建設、糧庫、農村電網、城鎮經濟適用房和生態環境建設等方面。

3.1 98年擴大內需的主要選擇是增加固定資產投資，注重基礎設施建設

98年當時基礎設施整體水平依然不高，農村的水、電、路等基礎設施的狀況十分落后，在鐵路密度、復線率、電氣化率、行車速度和集裝箱、冷藏等現代化運輸手段方面，與國外相比有很大差距；當時還沒有一條貫通南北或東西向的高等級公路，區域性高速公路建設剛剛起步。加快基礎設施建設既是國民經濟發展的戰略任務，也是擴大內需、拉動當前經濟增長的重大舉措，而且投資風險小，長期經濟效益和社會效益好，能為閑散資金找到出路，為下崗職工和農村剩余勞動力創造較多的就業機會，有利于增加城鄉居民消費，實現國民經濟的良性循環。

3.2 98年還對不會形成重復建設、具有長遠經濟社會效益的領域，集中資金，加大投資力度，包括糧庫、農村電網、城鎮經濟適用房和生態環境建設

當時糧食連續幾年豐收，但由于糧食倉容設施不足，不少倉儲設施條件差，甚至露天堆放。根據當前糧食購銷情況和長遠發展的需要，國務院決定加快國家直屬糧庫建設，在次年夏收前建成倉容2 5 0 億公斤的糧庫。

當時農村用電發展很快，到1 9 9 7 年底，縣及縣以下的用電量已占全國用電量的4 0%，農戶通電率為9 5 。9 %。但是，目前農村電網建設滯后的問題非常突出，主要是：輸變電設備陳舊，電能損耗高，平均變線損高，有些地區甚至高達3 5 %；供電能力不足，保證率低，電壓不穩。全國農村電網建設和改造，為生產和消費創造出巨大的需求，例如推動家電產品進入農村市場，帶動輸變電設備制造、家電工業和其他相關產業的發展。

當時城鎮居民的居住條件有了很大改善，但總的來看，人們的居住水平還比較低，特別是還有不少無房戶和住房困難戶。隨著城鎮房改不斷推進，停止住房實物分配，逐步實行住房分配貨幣化，提高了城鎮居民對住房的有效需求。提出要提高住房投資中用于經濟適用房的比重。在用地、拆遷和配套設施建設等方面，切實采取措施，清理和取締不合理收費，逐步實行以稅代費，合理控制開發利潤，降低住房售價。有步驟地培育和規范住房交易市場，促進住房商品化。增加個人購房抵押貸款，適當放寬貸款期限。調整住房公積金貸款方向，主要應當用于職工個人購買、建造和大修理自住住房。

當時環境和生態保護面臨的形勢非常嚴峻。大氣污染嚴重，酸雨面積擴大。水環境質量下降，森林草地退化，水土流失嚴重，荒漠化趨勢仍在發展，沙進人退的局面尚未根本扭轉。提出重點抓好三北、長江上中游、黃河上中游等十大重點防護林體系建設，啟動國有林區天然林資源保護工程，加快后備資源培育及山區林業綜合開發，加強固沙和荒漠化治理。

四、對當前持續擴大內需的啟示

持續擴大內需的關鍵是“持續”，減少和避免重復建設和無效投資，解決不平衡和不充分的矛盾。具體來看，應重點在農村地區信息消費、生態保護和環境治理、科技創新、服務和消費升級等領域持續發力。

4.1 農村地區信息消費

工信部副部長陳肇雄接受新華社記者專訪時提到，要按時保質保量完成13萬個行政村通光纖的任務；進一步完善普遍服務補償機制，引導基礎電信企業加快4G網絡在農村和偏遠地區的廣泛部署；進一步加強部門間的協調配合，推動農村地區寬帶網絡應用普及，助力鄉村振興發展。另據魯南商報報道，山東臨沂的狄家莊村已經實現無線網絡覆蓋，只要不出村就能自動連上無線網絡，刷淘寶、賣產品、看電視、聊視頻。但總的來說，廣大農村地區的互聯網數據接入的帶寬、流量等仍有較大改善空間，由此帶來手機端視頻等文化娛樂消費有增長空間。

4.2 生態保護和環境治理

環境污染是民生之患、民心之痛。中央環保督察組將繼續督察省級黨委和政府貫徹落實黨中央、國務院環境保護重大決策部署情況，解決和處理突出環境問題，落實環境保護“黨政同責”“一崗雙責”。重點是城市和農村農村生活垃圾處理、污水集中處理和污水管網，煤改清潔能源、淘汰高排放老舊機動車等大氣污染治理，土壤污染防治等。

4.3 科技創新

我國已是全球第二大經濟體，但科技發展水平總體不高、對經濟社會發展的支撐能力不足，科技對經濟增長的貢獻率仍低于發達國家水平。

新一輪機構改革對科技創新體制做了重大改變，將科學技術部、國家外國專家局的職責整合，重新組建科學技術部，作為國務院組成部門。

現任政治局常委、國務院副總理韓正在上海任市委書記時在上海市委全體會議上《關于加快建設具有全球影響力的科技創新中心的意見(討論稿)》的說明中也說，堅決改革政府條塊分割、分錢分物的管理體制，打破總是把政府科研經費的“錢”變成論文、研究報告的“紙”的舊模式，加快推進科技成果產業化，把研究成果的“紙”變成可以生“錢”的產品和服務。

上海今年5月初推進科創中心推進機制和張江管理體制改革調整，實行“一套班子、四塊牌子”，把張江國家科學中心辦公室、張江高新技術產業開發區管委會、張江高科技園區管委會、自貿區管委會張江管理局四個機構合為一個機構、一套班子。

總的來說，“市場起決定性作用、更好發揮政府作用”在科技創新上的基本框架正在逐步搭建， “十三五”國家科技創新規劃中明確的關鍵核心技術，包括“核高基”(核心電子器件、高端通用芯片、基礎軟件)、集成電路裝備、寬帶移動通信、數控機床、油氣開發、核電、水污染治理、轉基因、新藥創制、傳染病防治等，這些領域是重點。

4.4 服務消費和消費升級

中央推進經濟結構調整的同時，更加關注“穩就業”和“穩收入”，更加注重居民收入與整體經濟的同步增長，這是消費增長有力的基礎支持。政府工作報告提出，個人所得稅改革要增加子女教育、大病醫療等專項費用扣除。從實際數據看，服務消費呈現了快速增長的態勢。據國家統計局數據，一季度全國居民人均飲食服務和家政服務支出分別增長11.9%和27.0%，人均旅館住宿支出增長33.0%；全國居民人均電影話劇演出票支出增長17.3%，人均體育健身活動支出增長28.4%。隨著“房子是用來住的，不是用來炒的”的嚴格落實，房產價格過快上漲對消費的擠出效應逐步得到控制，服務類消費相對較快增長以及消費升級預計會持續。