海通宏觀姜超：工業生產保持旺盛勢頭 地產難言改善

　　5月已經收官，工業生產依然保持旺盛勢頭。一是制造業PMI創下近半年新高，且供、需、價均回升，庫存去化。二是中觀高頻數據中，發電耗煤、粗鋼產量增速雙雙上行，各主要行業普遍呈現出開工回升、庫存趨降的景象。

　　5月41城地產銷量跌幅收窄，其中下旬跌幅從兩位數收窄至0值附近。增速回升固然有基數偏低的原因，但多地出臺“搶人”政策，也為地產銷量的回升推波助瀾。但人就那么多，一二線城市把人搶走了，反過來意味著三四五線城市更大的人口流出壓力，而三線以下城市地產銷量占全國的70%，在房貸利率上升、地產調控未松的背景下，一二線城市地產銷量的企穩不會改變全國銷量的下滑趨勢。

　　需求：下游地產回升，乘用車仍弱，家電、紡服走強，文娛偏弱。中游鋼鐵、水泥、化工均走弱。上游煤炭走強，有色、交運分化。

　　價格：4月70城房價回落，上周國內生資價格漲少跌多，國際油價先漲后跌。

　　庫存：下游地產去化，乘用車回補，中游鋼鐵、水泥去化，化工回補。上游煤炭有平有補，有色分化。

　　下游行業：

　　地產：5月41城地產銷量降幅收窄，百城土地成交增速下滑。5月下旬41城地產銷量增速降幅大幅縮窄至0.6%，5月降幅收窄至15%，其中一線增速轉正，二三線降幅收窄。近期各城市紛紛出臺政策吸引人才，房企加快推盤，加之去年基數偏低，共同導致地產銷量增速反彈。而上周十大城市地產存銷比也回落至49.8周。但土地市場回落趨勢未改，5月前四周百城土地成交增速大跌轉負至-4.7%，而上周百城土地溢價率有所回升，土地成交呈現“量縮價升”態勢。

　　乘用車：5月前四周乘用車批、零增速回落，生產依然穩健。4月汽車產銷增速回升，帶動4月汽車制造業收入增速回升至17.8%，并創下去年6月以來新高。而5月前四周乘聯會乘用車批發、零售增速1.8%、-5.9%，均較4月明顯回落，其中零售增速更是由正轉負至-5.9%。但生產仍較為穩健，半鋼胎開工率持續上行至75.6%，并創下16年5月以來新高，生產旺而需求落令經銷商庫存回補，4月汽車經銷商庫存系數回升至1.66。

　　家電：4月三大白電廠家銷量增速漲多跌少，出口增速普升。4月三大白電出口增速普遍回升，主要緣于外需穩中向好，以及去年同期基數偏低，其中冰箱、洗衣機增速均由負轉正至8.9%、14.9%。4月三大白電廠家銷量增速漲多跌少，空調、洗衣機回升，而冰箱增速略降至-4.3%，主要是受內銷萎靡拖累。庫存狀況同樣分化，冰箱庫銷比回升至0.62，而空調和洗衣機庫銷比均回落。

　　紡織服裝：4月子行業收入增速漲多跌少，低基數加出口回暖。4月紡織服裝各子行業收入增速漲多跌少，其中紡織業收入增速回升轉正至6.2%，服裝服飾業增速上行至6.1%，兩者增速均創17年7月以來新高，而皮革業增速回落至3.1%。一方面，增速回升主要受益于去年同期基數較低；另一方面，4月紡織服裝出口增速普遍上行，外需逐漸回暖。

　　文體娛樂：上周電影票房人次同比環比均降，需求繼續回落。上周電影票房收入、觀影人次同比增速雙雙由正轉負至-15%，環比降幅分別繼續擴大至-37%、-34%，需求繼續回落。上周《超時空同居》以2.8億的單周票房收入問鼎票房冠軍，《復仇者聯盟3》以2.1億的單周票房收入緊隨其后，與冠軍相差不遠，其累計票房收入已超21億，其它電影單周票房收入均未破億。

　　中游行業：

　　鋼鐵：上周鋼價毛利均降，開工率續升，社會庫存再度去化。上周鋼價有所回調，螺紋、熱板均價下行，受價格走低影響，噸鋼毛利也雙雙回落。上周高爐開工率繼續上行至72%，已回升至17年10月底水平，且同比降幅持續收窄，疊加5月上中旬重點鋼企產量增速再度回升至9.1%，表明5月生產依然較旺。上周鋼材社會庫存加速去化，指向需求仍穩中向好。

　　水泥：上周全國水泥均價略回落，庫容比仍處歷史同期低位。上周全國水泥均價小幅回落，庫容比微降至53.8%，仍處同期最低位。北方地區喊漲幅度較大，短期暫未全部落實。5月下旬，國內水泥市場需求大體穩定，局部地區受階段性降雨影響，環比略有減弱；價格方面，除個別地區如新疆因需求不達預期，出現回落以外，絕大部分區域供需關系仍然保持良好，水泥價格高位趨穩。

　　化工：上周PTA產業鏈價格普遍回落，滌綸POY庫存回補。受價格上漲帶動，4月化工各子行業景氣向好，收入增速普遍回升。上周PTA產業鏈價格普遍回落，反映市場景氣有所轉弱，主要緣于下游織造需求繼續放緩。而受下游需求回落影響，上周滌綸POY庫存也被動回補至12.5天，處歷年同期高位。

　　機械：4月各子行業收入增速普遍回升，主因低基數效應。4月機械各子行業收入增速普遍回升，其中除鐵路船舶升至7%外，通用設備、專用設備、電氣機械和儀器儀表各子行業收入增速均在兩位數以上，分別為13.5%、21.9%、15.3%和13.6%。但增速回升主要緣于去年同期基數較低，去年4月各子行業增速普遍大幅下滑。而隨著5月基數的抬高，機械子行業收入增速依然面臨下行壓力。

　　電力：5月以來發電耗煤增速繼續回升，工業生產旺勢不改。5月六大集團發電耗煤同比增速逐旬走高，各旬環比增速均處歷年同期高位。而5月發電耗煤增速18.8%，也創下17年10月以來的新高。發電耗煤增速持續走高，一方面有夏季高溫提前的緣故，另一方面也印證5月制造業PMI生產指數回升，指向工業生產依然旺盛。

　　上游行業和交運：

　　煤炭：上周煤價普遍上漲，電廠庫存回補、鋼廠庫存走平。上周煤炭價格普遍上漲，其中秦皇島港煤價格繼續上行。5月六大集團發電耗煤增速創新高，上周電廠煤炭庫存略有回補，但處于歷史同期新低，動力煤價格也有所上行。鋼廠開工率和產量增速也有所回升，但鋼廠補庫意愿不強，鋼廠煉焦煤庫存天數持平在14天，而焦煤價格由平轉升。

　　有色：上周LME銅價升、鋁價降，銅庫存升、鋁庫存降。上周基本金屬價格漲跌互現。下游需求依然偏強，印度政府考慮或將永久關閉40萬噸的國內最大銅冶煉廠，供給有所趨緊，共同推動銅價上行。俄鋁多名高層辭任，管理層面臨重組，美國制裁危機或將有所緩解，上周鋁價回落。

　　大宗商品：上周油價先漲后跌，CRB指數上行，美元指數續升。上周原油價格走勢分化，Brent原油價格均值基本持平、先漲后跌，而WTI原油價格下降。前半周地緣政治因素仍令油價維持高位，但沙特與俄羅斯醞釀將于6月OPEC會議討論恢復原油產量的消息使油價大幅回落。上周CRB均價上行，美元指數繼續上升。

　　交通運輸：上周BDI降、CCFI升，公路物流運價指數回升。上周集運表現優于散運，BDI指數降而CCFI指數回升，海岬型船舶平均租金環比下降28.9%，跌幅依然較大，巴拿馬型船舶平均租金環比下跌4.4%。上周公路物流運價指數回升。

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