涪陵榨菜發布2022年度中報，上半年實現營收14.22億元，同比增長5.58%，歸母凈利5.16億元，同比增長37.24%，扣非凈利4.79億元，同比增長28.38%，EPS0.58元/股。

收入提速增長，業績超預期。公司Q2實現收入7.33億元，同比+14.98%，歸母凈利3.02億元，同比+74.68%，Q2收入提速增長主要由于提價效應釋放。蘿卜、泡菜、下飯菜等新品放量驅動，疊加疫情帶來居家囤貨需求提升，業績表現高彈性同樣受到新品驅動與疫情催化，同時受益于今年青菜頭原材料采購成本下降以及廣宣費用收縮等因素促進。

提價效應釋放+新品類拓展，驅動收入增長明顯。分品類看，上半年榨菜收入個位數穩增(同比+2.99%)，其中價格增長貢獻較大，價格同比增長14.4%，銷量同比下滑9.97%，主要由于提價對主力產品銷量有一定影響。上半年蘿卜/泡菜收入分別增長37.0%/26.8%，公司今年加大了對蘿卜、泡菜等新品類的資源傾注，推動銷量增長，上半年蘿卜/泡菜銷量分別提升25.9%/10.9%，價格分別提升8.5%/14.1%。從區域上來看，華東區域由于受到疫情影響較為嚴重，宅家消費的帶動下上半年華東區域收入同比增長37.27%。

費用投放力度收縮但投放更精準，Q2凈利率高彈性增長。公司上半年毛利率為59.5%，同比下降4.4pct，若剔除新會計準則的影響，毛利率同比下降1.2pct至58.3%。公司上半年青菜頭原材料價格下降約40%，但毛利率仍略有下降，主要由于低價青菜頭自5月才開始投入使用，前期高價青菜頭對成本有一定影響。同時，3月東北泡菜生產基地建成投產，預計對毛利率亦有一定影響。費用方面，銷售費用同比下降11.0pct至14.2%，剔除新會計準則影響，同比下降7.8pct至17.4%，主要由于今年公司改變宣傳費用投放策略，縮緊品牌宣傳費用投放，減少金額達1.45億元，同比下降81.34%，更多集中在互聯網新媒體中精準投放。但配合新品推廣加大了地推力度，并增加了一線銷售員工數量和薪資，市場推廣費用同比增長55.08%，銷售工作費用同比增長19.92%，職工薪酬同比增長38.50%。此外，由于定增資金帶來理財收益，財務費用率同比減少0.5pct。上半年凈利率同比提升8.4pct至36.3%。

預計下半年利潤延續彈性增長，新品類與新渠道拓展有望打開中長期增長空間。展望下半年，在利潤方面，提價提振疊加青菜頭采購價回落至800-900元/噸左右(去年1300元/噸左右)，綜合毛利將有效提升，有望在下半年體現明顯，并且今年公司品牌宣傳費用的投放將更趨精準化，更多集中在新品地推等方面，投放力度同比有望減小，下半年利潤有望延續彈性增長。公司今年將產品包裝升級換版，產品減鹽30%上市，并采取品類多元化策略，結合渠道特點發力下飯菜、蘿卜等新品類，以獲取更大的市場增長空間，同時積極推進渠道下沉以及B端渠道開拓，新品類與新渠道的共同驅動下，有望獲得更快增長。

盈利預測和投資評級。考慮疫情刺激醬腌菜產品銷量增長，且在提價、原材料成本回落、廣宣費用縮減等多重因素共振下，2022年公司業績有望延續彈性增長，我們預計公司2022-2024年EPS分別為1.09/1.18/1.29元/股，對應PE分別為27/25/23倍，維持“增持”評級。

風險提示。1)下游需求低迷;2)終端動銷不及預期;3)食品安全問題;4)新品推廣不及預期;5)產能投放不及預期。

標簽： 涪陵榨菜上半年營收 涪陵榨菜收入提速增長 涪陵榨菜業績超預期 原材料采購成本