研發實力突出的動保企業，受下游養殖業虧損影響短期業績承壓：普萊柯主營獸用生物制品及藥品，2021年豬用疫苗、禽用疫苗及抗體收入占比合計為70.08%。公司研發投入在同業公司中處于高位。受下游養殖業虧損影響，公司短期業績承壓。據業績預告，2022H1公司預計實現歸母凈利潤7360-9000萬元，同比下降45%-55%，降幅較Q1收窄。

普萊柯擬募資總額8.98億元的定增已獲證監會核準。公司盈利能力有望改善：毛利方面，公司毛利率最高的豬用疫苗業務已逐步走出非瘟影響，收入占比回升，驅動公司毛利率修復。費用方面，公司研發費用全部費用化處理，非瘟疫苗研發高投入期已過，2021年研發費用率顯著降低;同時伴隨后續大客戶開拓、大單品放量帶動收入規模提升，銷售費用率有望降低。

豬用疫苗市場復蘇，HPAI疫苗存機遇：新版獸藥GMP推行促進產業份額集中，強免疫苗采購市場化給產品具高性價比的企業帶來機遇。豬用疫苗市場，22年養殖業逐步走出深度虧損，下半年豬價有望持續回暖，集約化養殖趨勢也帶動了豬用疫苗需求量增長;禽用疫苗市場，近年我國家禽出欄量穩步提升，高致病性禽流感疫苗為禽用生物制品市場中的最大單品，將迎強免疫苗采購市場化機遇。

銷售端發力，前期研發布局有望開花結果：公司近年進入口蹄疫、高致病性禽流感疫苗市場，還對寵物市場重點產品進行布局，多款在研產品研發穩步推進。2021年下半年，公司發力銷售端，重點開拓TOP30養殖客戶，直銷收入占比提升至50%以上，豬圓環、偽狂犬等大單品銷售實現超行業平均水平的大幅增長。大客戶、大單品策略有望助力公司收入端量價齊升。同時，定增順利推進，公司有望突破HPAI疫苗產能瓶頸，充分受益于HPAI疫苗采購的市場化趨勢。

非瘟疫苗研發順利，有望為公司業績帶來跨越式發展：非瘟疫苗研發難度極高。越南獲批的世界首款非瘟疫苗為減毒活疫苗，有安全性風險，我國暫未允許進口。當前研發路線中亞單位疫苗安全性較強，保護率達標情況下市場接受度高。我國政策為非瘟亞單位疫苗開啟了應急評價“綠色通道”，疫苗有效性成為能否獲批的關鍵。公司在國產非瘟疫苗研發中進展較為領先，亞單位疫苗爭取早日申請應急評價。我們測算，非瘟疫苗如順利落地，有望推動公司掘金168億藍海市場。

盈利預測、估值與評級：普萊柯為研發實力突出的動保企業，21年起銷售端發力，前期研發布局有望開花結果，同時，非瘟亞單位疫苗布局為公司業績帶來較大彈性空間。我們預測公司2022-2024年凈利潤分別為2.46、3.17、3.87億元，對應EPS為0.77、0.99、1.21元，首次覆蓋給予“買入”評級。

產品研發風險，下游需求不及預期風險，定增推進不及預期風險。

標簽： 養殖業虧損 獸用生物制品 銷售費用率 疫苗采購市場化