維持增持評級。直銷高增、i茅臺增量，改革效果持續顯現，集團聚焦茅臺品牌、長期發展有望再上臺階。維持2022-2024年EPS50.13、58.22、67.44元，維持目標價2378.34元。

業績增速略高于預告。2022H1營收、凈利分別同比+17.38%、+20.85%，茅臺酒基酒、系列酒基酒產量分別為4.25、1.7萬噸。Q2單季度營收、凈利分別同比+16.06%、+17.29%，業績增速略高于前期預告。

直銷高增、i茅臺增量，改革成果逐步兌現。分產品看，Q2單季度茅臺酒同比+15%、系列酒同比+22%，系列酒單季度占比16.5%，其中預計主要系茅臺1935放量貢獻;分渠道看，H1直銷209.49億、同比+120%，占比達到36%，Q2單季度直銷延續高增，同比+113%至100.6億，占比達到39.8%，3月31日i茅臺上線后Q2貢獻收入44.16億元，直銷與i茅臺兩大體系配額整合與調整功能進一步體現，帶動渠道結構和產品結構持續優化，預計噸價維持上行趨勢，Q2毛利率同比+0.77pct亦能體現，公司多重改革實踐已逐步反映至報表層面。

經營韌性凸顯，改革彰顯潛能。根據渠道調研近期茅臺批價小幅上行、渠道平穩運行，各地庫存水平很低，行業受疫情階段性擾動的逆境下茅臺依舊保持極強韌性，上半年產品體系開發與營銷體系改革持續落地，更加彰顯龍頭長期量價潛能，集團內部剝離習酒后將進一步戰略聚焦，十四五期間茅臺發展質量與發展速度有望實現雙提升。

風險提示：宏觀經濟波動、食品安全風險等。

標簽： 茅臺投資評級 茅臺目標價 i茅臺增量 茅臺批價小幅上行