餐廚資源化龍頭企業，進入環保+能源新時代。北清環能前身為金宇車城，歷經多年戰略轉型，形成餐廚處理+廢油脂資源化為主，供熱為輔的戰略布局。公司2021年實現營業收入8.27億元，同比+138.3%，歸母凈利潤0.81億元，同比+78.4%。公司二期股權激勵計劃已發布，2021-2024年業績考核目標復合增速達72%，高股權激勵目標彰顯增長信心。

政策推動4000萬噸全球生物柴油市場，優質減排資源廢油脂受到重視。各國紛紛出臺政策要求強制混摻具有減排屬性的生物柴油，目前全球市場規模已達4000萬噸。而廢油脂作為制備生物柴油的重要原料，制備出的生物柴油減排能力遠高于市面上其他類生物柴油。對食用油制備生物柴油的限制政策疊加歐洲能源危機推動了廢油脂資源供不應求，UCO出口價格快速上漲，2022年6月已達1507美元/噸。

我國政策推動廢油脂收運體系健全，餐廚企業將成為重要廢油脂資源方。我國是全球第一大食用油消費國，每年可產生千萬噸廢棄油脂。過去餐廚垃圾收運體系不健全，大量廢油脂由個體回收。隨著全國垃圾分類的普及和各地餐廚垃圾管理辦法的出臺，擁有收運特許經營權的餐廚企業將成為唯一廢油脂回收正規軍，占據大量廢油脂資源。

北清環能收并購餐廚項目獲得資源優勢，布局生物柴油全產業鏈提升利潤空間。北清環能從2020年開始布局餐廚垃圾資源化產業，目前在手產能較2019年的980噸/日已達4530噸/日。公司還可通過各地餐廚項目就地收購個人商販手中廢油。根據我們測算，在自產和外購比為1:1，餐廚處理產能10000噸/日的情況下，公司廢油脂資源化市場市占率可達13%。同時，公司可通過出售CCER資產增厚企業利潤。此外，公司優質供暖資產帶來充裕現金流，為廢油脂資源化項目擴張“供血”。

盈利預測及投資建議：山高金融成為公司間接控股人(公司擬變更名稱為“山高環能”)，加速賦能公司。我們預測北清環能2022-2024年歸母凈利潤分別為1.85億元/2.96億元/4.14億元，分別同比增長129.8%/60.2%/39.8%;分別對應2022年8月3日的PE估值為27.5X/17.2X/12.3X，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。

風險提示：UCO價格下跌，公司餐廚項目擴張不及預期，提油率不及預期，國內疫情波動。

標簽： 北清環能 全球生物柴油市場 減排資源廢油脂 食用油制備生物柴油