摘要

第一，10月制造業(yè)PMI為49.2，低于前值的50.1；非制造業(yè)PMI為48.7，低于前值的50.6。繼8月、9月連續(xù)改善后，景氣指標(biāo)再度掉頭向下。可以作為印證的是，10月長江商學(xué)院BCI亦出現(xiàn)明顯回落。

(資料圖片僅供參考)

第二，這一表現(xiàn)主要與區(qū)域疫情在10月的散發(fā)有關(guān)，統(tǒng)計局指出“受國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)等影響”。從本土確診+無癥狀人數(shù)來看，10月上旬和下旬各有一輪升溫，10月30日處于月內(nèi)高點。月內(nèi)趨勢不確定性的背景下，供應(yīng)鏈和微觀預(yù)期可能受到較大擾動。

第三，產(chǎn)需兩端指標(biāo)均有下降，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比回落1.9和1.7個點。其中訂單的環(huán)比變化幅度和3月、7月相似；生產(chǎn)的變化幅度介于低于7月，高于3月。我們理解3月、7月均屬于疫情環(huán)比影響擴大的時段，同時7月又疊加了地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行的影響。

第四，出口訂單指數(shù)略好于9月，和8-9月均值相當(dāng)；顯示出口訂單至少沒有單邊下行。不過訂單是領(lǐng)先于出口的指標(biāo)；關(guān)于當(dāng)期出口，還是要看同期港口外貿(mào)貨運的情況。

第五，兩個價格指數(shù)均環(huán)比上行，實際上同期大宗品價格漲跌互現(xiàn)，價格指數(shù)上行應(yīng)主要和原油、豬肉的影響有關(guān)，統(tǒng)計局也指出農(nóng)副食品加工、石油煤炭加工這兩個行業(yè)采購和銷售價格同步上漲。所以我們能理解10月大企業(yè)PMI環(huán)比下行但仍在50以上；小企業(yè)環(huán)比變化不大且好于7-8月，中型企業(yè)既下行明顯又絕對景氣度偏低，主要是受訂單、成本雙擠壓。

第六，就業(yè)指標(biāo)走低。區(qū)域疫情帶來的經(jīng)濟景氣變化一般會對就業(yè)影響明顯。10月從業(yè)人員指數(shù)為48.3，屬6月以來低點。BCI“企業(yè)招工前瞻指數(shù)”同步走低。

第七，服務(wù)業(yè)PMI出現(xiàn)較大幅度環(huán)比下行。10月服務(wù)業(yè)PMI為47.0，屬于5月以來最低。實際上我們從高頻數(shù)據(jù)的地鐵客運量、執(zhí)行航班數(shù)量中也可能看到居民生活半徑縮短的特征。統(tǒng)計局指出接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低位回落，業(yè)務(wù)總量下降。

第八，主要亮點仍是在基建相關(guān)的建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。10月建筑業(yè)PMI在58.2的相對高位，業(yè)務(wù)活動預(yù)期繼續(xù)創(chuàng)3月以來新高；土木建筑業(yè)PMI處于60以上的高位。目前基建仍是一個重要的支撐點，上半年可能資金到位比較明顯，但落地未形成；下半年增量政策工具加碼，疊加實物工作量落地，四季度可能存在反季節(jié)性上行。

第九，在新一輪區(qū)域疫情多發(fā)散發(fā)的背景下，高頻數(shù)據(jù)所代表的經(jīng)濟活動再度放緩已是事實，10月PMI是對這一特征在數(shù)據(jù)端的確認(rèn)。這一確認(rèn)一則對應(yīng)短期增長預(yù)期的再度調(diào)整；二則對應(yīng)著政策繼續(xù)積極穩(wěn)增長的想象空間再度打開，尤其是年內(nèi)尚有空間的貨幣政策。在新的信息出現(xiàn)前，增長敏感型和流動性敏感型資產(chǎn)可能會是不同的反映邏輯。

正文

10月制造業(yè)PMI為49.2，低于前值的50.1；非制造業(yè)PMI為48.7，低于前值的50.6。繼8月、9月連續(xù)改善后，景氣指標(biāo)再度掉頭向下。可以作為印證的是，10月長江商學(xué)院BCI亦出現(xiàn)明顯回落。

7-10月制造業(yè)PMI分別為49.0、49.4、50.1、49.2。7-10月非制造業(yè)PMI分別為53.8、52.6、50.6、48.7。

10月長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)為42.5，低于前值的44.9。

這一表現(xiàn)主要與區(qū)域疫情在10月的散發(fā)有關(guān)，統(tǒng)計局指出“受國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)等影響”。從本土確診+無癥狀人數(shù)來看，10月上旬和下旬各有一輪升溫，10月30日處于月內(nèi)高點。月內(nèi)趨勢不確定性的背景下，供應(yīng)鏈和微觀預(yù)期可能受到較大擾動。

10月1-30日，本土確診+無癥狀日均為1239例，高于9月的1019例。

其中月內(nèi)第一輪升溫是1-10日，高點是10月10日的2089例；第二輪升溫是24-30日，高點是30日的2699例。

產(chǎn)需兩端指標(biāo)均有下降，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比回落1.9和1.7個點。其中訂單的環(huán)比變化幅度和3月、7月相似；生產(chǎn)的變化幅度介于低于7月，高于3月。

2022年3月、7月新訂單環(huán)比分別為-1.9、-1.9個點。10月的-1.7個點大致在近似幅度。

2022年3月、7月生產(chǎn)環(huán)比分別為-0.9、-3.0個點。10月的-1.9個點介于兩者之間。

我們理解3月、7月均屬于疫情環(huán)比影響擴大的時段，同時7月又疊加了地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行的影響。

出口訂單指數(shù)略好于9月，和8-9月均值相當(dāng)；顯示出口訂單至少沒有單邊下行。不過訂單是領(lǐng)先于出口的指標(biāo)；關(guān)于當(dāng)期出口，還是要看同期港口外貿(mào)貨運的情況。

7-10月新出口訂單指數(shù)分別為47.4、48.1、47.0、47.6，基本上在一個近似的中樞特征之下。

在《高頻數(shù)據(jù)下的10月經(jīng)濟》中，我們指出，10月上旬沿海重點樞紐港口外貿(mào)貨物吞吐量同比增長2.5%（9月增速-2.8%），不過單是高頻數(shù)據(jù)目前指向性有限，有待于中下旬港口數(shù)據(jù)出來。

兩個價格指數(shù)均環(huán)比上行，實際上同期大宗品價格漲跌互現(xiàn)，價格指數(shù)上行應(yīng)主要和原油、豬肉的影響有關(guān)，統(tǒng)計局也指出農(nóng)副食品加工、石油煤炭加工這兩個行業(yè)采購和銷售價格同步上漲。所以我們能理解10月大企業(yè)PMI環(huán)比下行但仍在50以上；小企業(yè)環(huán)比變化不大且好于7-8月，中型企業(yè)既下行明顯又絕對景氣度偏低，主要是受訂單、成本雙擠壓。

10月原材料購進價格指數(shù)為53.1，高于前值的51.3；出廠價格指數(shù)為48.7，高于前值的47.1。

[1]統(tǒng)計局指出，農(nóng)副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別高于60.0和53.0，原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格同步上漲。

10月大型企業(yè)PMI為50.1，低于前值的51.1；中型企業(yè)PMI為48.9，低于前值的49.7；小型企業(yè)PMI為48.2，略低于前值的48.3。

就業(yè)指標(biāo)走低。區(qū)域疫情帶來的經(jīng)濟景氣變化一般會對就業(yè)影響明顯。10月從業(yè)人員指數(shù)為48.3，屬6月以來低點。BCI“企業(yè)招工前瞻指數(shù)”同步走低。

10月從業(yè)人員指標(biāo)為48.3，低于前值的49.0。

5-10月從業(yè)人員指數(shù)分別為47.6、48.7、48.6、48.9、49.0、48.3。

10月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)高于7-9月；但企業(yè)招工前瞻指數(shù)處于7月以來最低點。

服務(wù)業(yè)PMI出現(xiàn)較大幅度環(huán)比下行。10月PMI為47.0，屬于5月以來最低。實際上我們從高頻數(shù)據(jù)的地鐵客運量、執(zhí)行航班數(shù)量中也可能看到居民生活半徑縮短的特征。統(tǒng)計局指出接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低位回落，業(yè)務(wù)總量下降。

10月PMI為47.0，顯著低于前值的48.9和8月的51.9。[2]統(tǒng)計局指出“從行業(yè)情況看，零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低位回落，業(yè)務(wù)總量下降”。

在報告《高頻數(shù)據(jù)下的10月經(jīng)濟》中，我們指出：代表城市內(nèi)居民生活半徑的地鐵客運數(shù)據(jù)偏弱。10月前29日全國十大城市地鐵客運量日均為3578萬人，同環(huán)比分別回落19.8%、9.4%。代表跨區(qū)域人群流動的執(zhí)行航班數(shù)量環(huán)比延續(xù)回落。截至10月29日，10月國內(nèi)執(zhí)行航班（不含港澳臺）日均值環(huán)比回落22.0%。

主要亮點仍是在基建相關(guān)的建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。10月建筑業(yè)PMI在58.2的相對高位，業(yè)務(wù)活動預(yù)期繼續(xù)創(chuàng)3月以來新高；土木建筑業(yè)PMI處于60以上的高位。目前基建仍是一個重要的支撐點，上半年可能資金到位比較明顯，但落地未形成；下半年增量政策工具加碼，疊加實物工作量落地，四季度可能存在反季節(jié)性上行。

10月建筑業(yè)PMI為58.2，低于前值的60.2，但高于8月的56.5。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.2，繼續(xù)創(chuàng)3月以來新高。統(tǒng)計局指出土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.8，連續(xù)兩個月位于高位景氣區(qū)間，表明工程建設(shè)施工進度穩(wěn)步推進，行業(yè)生產(chǎn)活動擴張加快。

在新一輪區(qū)域疫情多發(fā)散發(fā)的背景下，高頻數(shù)據(jù)所代表的經(jīng)濟活動再度放緩已是事實，10月PMI是對這一特征在數(shù)據(jù)端的確認(rèn)。這一確認(rèn)一則對應(yīng)短期增長預(yù)期的再度調(diào)整；二則對應(yīng)著政策繼續(xù)積極穩(wěn)增長的想象空間再度打開，尤其是年內(nèi)尚有空間的貨幣政策。在新的信息出現(xiàn)前，增長敏感型和流動性敏感型資產(chǎn)可能會是不同的反映邏輯。

核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期，區(qū)域疫情影響超預(yù)期，外部經(jīng)濟環(huán)境變化

標(biāo)簽： 廣發(fā)宏觀如何看10月PMI數(shù)據(jù)及其影響