A股三季報披露已收官，市場又進入再平衡階段。

(相關(guān)資料圖)

整體回顧而言，有兩個方向大概率將繼續(xù)成為后市資金關(guān)注的焦點，一類是高景氣運行的成長板塊，例如光伏、風電、儲能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈；另一類則是估值處于底部并呈現(xiàn)復蘇跡象的優(yōu)質(zhì)標的，比如商用車、工程機械等逐漸自主可控的上市公司，這從產(chǎn)業(yè)鏈幾家龍頭企業(yè)最近相繼公布的2022年三季報數(shù)據(jù)，即可見一斑。以10月30日剛剛公布2022年Q3季報的濰柴動力為例。

一、智能物流業(yè)務Q3虧損符合指引，剔除該分部后的利潤顯著改善

整體而言，濰柴動力的三季度業(yè)績依舊呈下滑趨勢，尤其是凈利，但仔細分析，就會發(fā)現(xiàn)這主要受海外智能物流業(yè)務（凱傲集團）所拖累，若剔除該部分的影響后，其實可以看到濰柴動力于今年第三季度的凈利，不論是較去年同期，還是上一季度均有大幅增長。

（數(shù)源：濰柴動力、凱傲集團財報；注：歐元兌人民幣匯率按最新價格7.2計）

凱傲三季度的表現(xiàn)，基本符合集團在9月所給出的指引，因此市場對此已有預期。換言之，拋開這部分的影響，濰柴動力的核心業(yè)務表現(xiàn)良好。

二、重卡產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)市場地位依舊穩(wěn)固，出口提速

除智能物流業(yè)務之外，以發(fā)動機為代表的動力總成板塊和以陜重汽為代表的整車整機板塊同樣是濰柴動力的核心業(yè)務，是其收入和利潤的重要來源。

自去年下半年以來，由于國六及局部地區(qū)疫情反復等多重因素影響，國內(nèi)重卡銷量持續(xù)低迷，但今年三季度起呈現(xiàn)回暖跡象，8月以來同比降幅已經(jīng)縮窄，9月環(huán)比增長加快。

（圖源：西南證券；左圖：2021年以來重卡銷量及同比增速；右圖：2013年至今重卡銷量及同比增速）

在國內(nèi)重卡市場邊際改善背景下，濰柴動力于重卡產(chǎn)業(yè)鏈的市場份額進一步提升。根據(jù)集團披露數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，濰柴動力的重卡發(fā)動機裝機率超35%，較去年同期進一步提升6個百分點。

在整車業(yè)務方面，陜重汽亦有亮眼表現(xiàn)。陜重汽于第三季度銷售重卡超2.1萬輛，同比增長23%，市占率14.9%，相比去年同期以及今年上半年的表現(xiàn)均有明顯提升。

可見，濰柴動力的發(fā)動機核心業(yè)務依舊穩(wěn)固，也是本期濰柴動力盈利（剔除凱傲集團業(yè)務的影響后）明顯改善的重要原因之一。

對于國內(nèi)重卡需求的后市走向，目前多家機構(gòu)持樂觀態(tài)度。其中，西南證券在報告中指出，未來國內(nèi)重卡市場需求的復蘇，將獲得來自三方面的動力支撐：

1）政策面，今年四季度我國收費公路貨車通行費將減免10%、擬將政府定價的貨物港務費標準降低20%等政策，將降低貨運成本，刺激貨運行業(yè)需求；同時，交通部約談貨運企業(yè)，要求不得惡意壓價競爭，將保障運價相對穩(wěn)定，進而穩(wěn)住重卡市場銷量。此外，關(guān)于加強基建投資、穩(wěn)地產(chǎn)的政策陸續(xù)出臺，也有利于重卡市場回暖。

2）行業(yè)面，一般我國重卡的更新周期大約為7年，2015年重卡的銷量低峰的7年后恰好對應的是2022年，所以導致今年更新?lián)Q代需求較低，而16、17年的銷量均同比大幅增長，對應的7年后是23、24年，意味著23年起，更新?lián)Q代需求有望大幅提升。

2）當年銷量/上一年保有量異常低，未來重卡銷量有望溫和回升。回顧歷史，當年銷量/上一年保有量均在10%以上，假設10、11、12月銷量分別環(huán)比-10%、-8%、-6%，2022年當年銷量/上一年保有量也僅7.4%，這可能意味著更新需求沒有得到充分釋放，這一定程度上和經(jīng)濟不景氣有關(guān)，但未來隨著穩(wěn)增長政策推動下經(jīng)濟企穩(wěn)回升，重卡銷量預計有望溫和回升。

隨著上述預期于四季度逐步兌現(xiàn)，濰柴動力的業(yè)績有望進一步上修。

除了維持國內(nèi)市場領先地位之外，濰柴動力在出口市場，仍延續(xù)上半年快速增長的勢頭，并顯現(xiàn)出進一步加速的趨勢。

根據(jù)分析師調(diào)研，第三季度，濰柴動力的發(fā)動機出口銷量同比增長60%;同期，重卡整車出口銷量超萬輛，同比增長125%。今年前三季度，濰柴動力的發(fā)動機出口銷量同比增長超40%;同期重卡整車出口銷量同比增長77%。截至三季度末，出口重卡占重卡總銷量已達四成，成為濰柴動力業(yè)績的核心驅(qū)動力之一。

三、戰(zhàn)略高端業(yè)務維持高增

除以重卡產(chǎn)業(yè)鏈為主的動力總成與整車業(yè)務之外，濰柴動力的戰(zhàn)略高端業(yè)務亦表現(xiàn)突出，主要包括大缸徑發(fā)動機、高端液壓、高端農(nóng)業(yè)裝備等領域。

其中，大缸徑發(fā)動機業(yè)務繼續(xù)保持高速增長，前三季度銷售超5000臺，同比增長40%；對應期內(nèi)實現(xiàn)收入同比增長75%；高端液壓方面，全球?qū)崿F(xiàn)收入19億元。其中，來自于國內(nèi)市場的收入同比增長超20%。另外，農(nóng)業(yè)裝備方面，根據(jù)濰柴雷沃于山東產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌交易公開信息顯示，其前三季度的凈利潤已超去年全年（如下圖）。

（圖源：山東產(chǎn)權(quán)交易中心官網(wǎng)）

尾聲

濰柴動力作為動力總成龍頭，綜合優(yōu)勢凸顯，目前核心業(yè)務已呈回暖跡象。隨著以重卡為代表的商用車趨勢性回暖，業(yè)績上修邏輯持續(xù)驗證，優(yōu)質(zhì)的頭部上市公司將重獲資金關(guān)注，進而推動估值修復。另外，憑借一體化、多元化的橫縱布局，有望充分享有諸多增長機會。

目前，濰柴動力股價處于上市以來的歷史低位，風險補償水平高。值得留意的是，商用車個別龍頭企業(yè)的估值，已有觸底反彈的跡象。

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