來源：金融界

核心觀點：

本周，資金面呈現出三個特點：月初隔夜利率顯著高于往月月初；大行凈融出金額維持在2.5萬億，未能回到3萬億的資金鏈條平穩“分水嶺”；1年期國股存單利率二級成交至2.1％，一級2.08％未能見大量募集。

(相關資料圖)

我們認為，這三個特點不是孤立的，反而說明資金面很可能會成為11月利率定價的“超預期”因素，對于資金面的觀點較上月更為謹慎。

同時也必須關注人民幣匯率走勢以判斷降準置換MLF的概率和幅度。

正文

本周（10月31日-11月4日）銀行間質押式回購市場量價齊升，R001全周上行6bp到1.47％。從量上看，本周銀行間質押式回購日成交量中位數5.32萬億，2020年以來分位數處于前20％，較上周增加8300億元，但低于以往月初平均的6-7萬億。從價上看，R001中位數1.80％，較上周降低5bp，2020年以來分位數處于后48％。從流動性分層上看，R001與DR001價差中位數8bp，較上周減少8bp；GC001與R001價差中位數10bp，較上周縮小14bp，流動性摩擦依然較弱。

從機構融入融出行為上看，根據iData數據，本周（10月31日-11月4日）跨月后大行凈融出逐步回升至2.5萬億，全周增加8500億，但未能回到3萬億資金鏈條平穩“分水嶺”。

11月4日，全市場銀行間質押式待購回債券余額約9.4萬億，較10月28日增加0.4萬億；分機構來看，公募基金（不含貨幣基金）、證券公司、銀行理財正回購余額分別上升213億元、264億元、134億元，貨幣基金、保險公司正回購余額分別下降1181億元、9億元。

11月4日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y報價分別為1.39％、1.70％、1.68％、1.75％、1.88％、1.99％、2.04％，分別較10月28日變動6 bp、-26bp、0 bp、1 bp、1 bp、1 bp、1 bp。7天期因跨月結束下行26bp，其他期限SHIBOR連續三周上行，3M期連續6周上行。

11月4日，中債商業銀行AAA評級1M、3M、6M、9M、1Y同業存單到期收益率分別為1.49％、1.88％、1.96％、2.05％、2.09％，其中3M、6M、9M和1Y較10月28日分別上行9bp、7bp、6bp和6bp，1M下行10bp。

10月31日-11月4日，同業存單一級發行量合計2223億元（不含截至11月4日尚未披露實際募集金額的同業存單），較上一周減少659億元。發行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分別為16％、7％、5％、26％、45％，其中9M與1Y分別較上一周增加21％和1％，1M、3M與6Y分別減少2％、4％與16％。

11月4日，FR007IRS1年期利率2.00％，較10月28日上行4bp，同期1年期AAA同業存單收益率上行8bp，兩者利差為9bp，出現一定的擴大趨勢。

11月7日-11月11日狹義流動性主要影響因素：

（1）對于資金面的觀點較上月更為謹慎，人民幣匯率走勢影響降準置換MLF的概率和幅度。

本周，資金面呈現出三個特點：月初隔夜利率顯著高于往月月初；大行凈融出金額維持在2.5萬億，未能回到3萬億的資金鏈條平穩“分水嶺”；1年期國股存單利率二級成交至2.1％，一級2.08％未能見大量募集。

我們認為，這三個特點不是孤立的，反而說明資金面很可能會成為11月利率定價的“超預期”因素，對于資金面的觀點較上月更為謹慎。資金面當前更為依賴央行“填谷”的公開市場操作。

政策性開發性金融工具、保交樓專項借款、結存專項債發行、新設設備更新改造專項再貸款等寬信用政策持續落地，同時監管部門鼓勵8-12月21家全國性銀行再新增1萬億-1.5萬億元的制造業中長期貸款、每家大行年內對房地產融資至少增加1000億元等，預計政策發力下企業中長期貸款弱改善的趨勢大概率延續，消耗商業銀行超儲。

同時，11月MLF到期1萬億，續作存在不確定性，后續需重點觀察人民幣匯率走勢以判斷降準置換MLF的概率和幅度。

（2）11月增值稅的納稅截止日在11月15日，后兩日為銀行走款日。過去5年，11月份財政支出大于收入約7000億元，利多資金面。

（3）11月7日-11月11日，政府債券凈繳款-244億元，環比減少3085億。按繳款日分，11月7日-11月11日凈繳款金額分別為-946億元、270億元、79億元、382億元、-29億元。

標簽： 資金面或是利率定價的超預期因素 同業存單