11月7日，北京燃氣藍天高開高走，收盤漲幅達21.62%。這與近期港股市場整體的超跌反彈節奏十分吻合，更深層次的原因是公司基本面改善帶動估值修復。

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這一點可以從9月底的那份重磅公告說起，其中透露出的關鍵信息可以總結為兩點：北京燃氣藍天不僅能夠擁有更健康的財務水平，更可以進一步打開后續成長空間。接下來，不妨逐一進行分析。

一、甩開財務包袱

在本次公告中，控股股東北京燃氣集團的財務支持帶來的影響最為直接，也是北京燃氣藍天優化財務狀況的關鍵。

在解釋這一點之前，首先需要明確的是，財務上的壓力是北京燃氣藍天此前估值被持續壓制的核心原因之一。

根據其披露的財務報表，截至去年年底，北京燃氣藍天的銀行及其他借款總額為36億港元，其中22億港元在今年到期需要償還。截至今年6月30日，公司的流動負債凈額為26億港元，資產負債率達到86.26%。

由此來看，北京燃氣藍天所面臨的財務壓力較大且緊急程度較高，在當前較為嚴峻的內外條件下，要解決這一問題并不容易，正如公告所言，公司并未找到其他可行辦法，而是找到了公告中提及的唯一且有效的路徑。

根據公告協議，北京燃氣集團將為北京燃氣藍天提供7億港元的定期貸款融資。同時，北京燃氣集團還將認購北京燃氣藍天新發行的3億港元可轉換債券。此外，北京燃氣集團還將以0.08港元的價格認購62.5億股北京燃氣藍天的新發行股份，總金額為5億港元。

值得注意的是，雖然0.08港元的認購價相較于公告前最后交易日市價折讓約23.81%，但綜合考慮北京燃氣藍天的資產凈值以及當下港股市場的整體氛圍偏弱勢的狀態，這個價格屬于合理范圍。

此外，隨著公告中的認購協議以及收購協議落地，大股東的持股比例將從41.13%提升到66.37%，若可轉換債券再得以行權，這一數字將上升至69.76%，反映了大股東對北京燃氣藍天前景的看好。

對于北京燃氣藍天而言，更快更有效地擺脫財務困境是當下優先級最高的事情。參照上述方案，共計15億港元的資金將直接進入北京燃氣藍天的資產負債表內。除此之外，有了大股東的強力背書，公司后續的再融資計劃也滿足了繼續推進的先決條件。

今年1月，北京燃氣藍天已經通過一家商業銀行組建新的銀團提供財務支持，其前提條件是公司股份復牌以及大股東提供財務資助，如今兩大先決條件已經全部達成。

可以預期的是，在大股東的鼎力支持以及后續一系列良性影響下，北京燃氣藍天的債務和流動性問題將得到充分緩解，經營的可持續性得到了極大保證，這也讓我們可以用更長期的視角來評估其未來發展。

二、長期天花板被進一步抬升

從業務結構來看，對于北京燃氣藍天來說，天然氣行業未來的發展決定了其長期增長的天花板。

而在碳中和的長期目標驅動下，客觀上需要清潔能源對煤炭等高碳能源進行逐步替代，天然氣作為重要的清潔能源之一受到國家重視。

國家能源局在《“十四五”現代能源體系規劃》中重點強調了著力提升國內油氣生產水平，做好油氣管網等能源基礎設施建設，加大油氣增儲上產力度，重點推進地下儲氣庫、LNG（液化天然氣）接收站等儲氣設施建設，天然氣將在中國能源結構轉型中發揮重要作用，其戰略地位會更加凸顯。

再從供給端來看，北京燃氣藍天是業內少有的具備全產業鏈優勢的供應商，打通了從供氣、配送到供應終端客戶的價值鏈條。在享受多元化氣源帶來的穩定性以及低成本便利的同時，還能夠憑借成熟的貿易及物流網絡保障業務穩健發展。

值得一提的是，在大股東北京燃氣集團的賦能下，北京燃氣藍天近年來在終端用戶方面實現了快速增長，截至2022年6月30日止六個月，公司已經在山西、吉林、遼寧及湖北等地擁有了8個城市燃氣項目。

此次公告則宣示著其業務版圖進一步擴大。根據公告，北京燃氣藍天將以0.08港元（與認購協議的認購價相同）的價格向北京燃氣集團發行35億股新股的對價，取得后者旗下一間子公司的控股權。

而該子公司是廣西藤縣一家城市燃氣運營商，擁有著當地30年期（自2016年起計）的天然氣特許經營權。

廣西藤縣是西江經濟帶上的重要工業基地，梧州市的副中心城市，以發展家居建材、綜合制造業及現代物流業為主導，其中，陶瓷、鈦白、造船等產業正是藤縣的經濟支柱。藤縣的產業布局與梧州市相銜接，大力發展科技含量高、附加值高的先進制造業及現代物流業，鼓勵發展新能源、環保產業和養老產業。作為廣西梧州經濟帶發展潛力最大的區域之一，藤縣今年上半年全縣實現工業投資完成47.87億元，增長22.7%，技改投資完成4.41億元，增長41.5%。

在高質量發展理念指引下，這些傳統高耗能產業正在向循環低碳轉型，天然氣這一清潔能源的應用比例將持續提升。北京燃氣藍天收購的藤縣項目正受益于此，藤縣項目2020年及2021年的年度銷氣量分別為9530萬立方米、1.27億立方米，作為當地少有的成熟城燃運營商，其較高的盈利能力有助于北京燃氣藍天業績進一步提升。

更深層次來看，這意味著北京燃氣藍天的業務觸角已經從北方逐漸進入南方，料想未來以此為支點逐步打開廣西、廣東、福建等沿海一帶市場將是公司下一步的戰略重點。要知道，僅廣東省2020年這一年就消耗了290億立方米天然氣，根據十四五規劃，這一數字將在2025年上升到480億立方米。可以預期的是，愈加完善的全國性布局將大大提升公司的長期增長空間。

三、結語

美國著名投資大師彼得林奇曾在其著作《彼得林奇的成功投資》一書中提及，對于那些受到嚴重打擊的公司如果有足夠的證據表明其會快速復蘇，隨之而來的就是超額回報。這一邏輯對于理解北京燃氣藍天的價值同樣適用。

得到大股東的鼎力支持，北京燃氣藍天解決自身財務問題所需的只是時間，更低的融資成本以及更高的盈利能力會形成正向循環，催化公司內在價值不斷提升。更重要的是，在碳中和的東風下，其增長的路徑正越來越清晰，一個全國性的天然氣供應商正逐漸成長起來。

標簽： 獲控股股東增資及資產注入