熱點：新西蘭加息75bp，為史上最大的加息幅度，與此同時，美聯儲紀要顯示加息步伐放緩，您如何理解此差異性？面對全球經濟衰退預期升溫，投資者該如何把握投資思路？

解讀：

【資料圖】

新西蘭央行采取歷史上最大加息幅度，自加息周期以來共加息400bp。探究其背后原因，不脫通脹、工資、成本、財富效應，據wind數據顯示，三季度CPI同比增速為7.2%，遠超市場預期。其次，三季度失業率3.3%，為歷史上較低水平，同時勞動力成本指數同比增長3.7%，透露出就業市場的緊張，雇員成本壓力與工資薪酬上升。尤其，10月通脹預期顯示1年期與2年期分別上升至5.08%、3.62%，遠超1%-3%的目標水平。在預期通脹持續時間延長，消費需求支撐效應傳導，使得薪酬成本轉嫁至消費者，形成“工資-通脹螺旋”效應。

另一方面，美國面對10月通脹數據下行，雖然核心CPI增速下行，使得加息步伐放緩備受矚目。但是，從11月FOMC會議紀要、美聯儲官員傳出的加息終點將至5%來看，按照當前聯邦利率區間推算，仍有125bp的加息空間，不難看出，緊縮的貨幣政策并未轉向，步伐放緩或意味著加息持續時間拉長。再者，若是對比其他鷹派經濟體央行的升息幅度，或許美聯儲加息高度并非5%的市場預期，在利率價格的緩慢攀升，關注點將是收縮的量，即每月度回收950億美元（600億美債、350億MBS）部分。若是未來將一口氣補足過去既定950億美元的回收數量，乘以大約3.5的貨幣乘數后，月減少數額將是市場需要警惕之處。

隨著全球主要發達國家加息的不斷深化，融資利率的提升，對于消費、投資、財富效應、經濟的抑制效應正在顯現。美國11月Markit PMI綜合指數為46.3，較前值下行48.2，下行幅度為2021年8月以來的最大幅度。與此同時，歐元區PMI雖表現較前回升，但已連續5個月處于榮枯線以下，商業活動逐步放緩。配合制造業PMI收縮較為明顯，均呈現積累訂單消耗過后，新訂單需求不足，同時庫存堆積、產能過剩，未來降價去庫將是必經階段。然而，當前卻持續備庫存的現象，雖然價格因素持續主導企業補庫態度，迷茫的卻是消費數量所生成的疑慮，此部分不得不多深思。

數據來源：Wind

所以，面對通脹的高企與經濟轉弱的壓力，緊縮的貨幣政策仍將持續，雖步伐或存在放緩，但加息持續時間將延長。以美國為首的加息持續，部分國家存在主動與被動跟隨加息，面對利率中樞抬升、融資成本上行、消費與投資習慣改變，資產價格波動、財富效應減弱在所難免。此外，歐洲鷹派加息持續、英國“迷你財政”因素、日本利率曲線控制政策維持，歐元、英鎊、日元偏弱的局面持續后，被動推升美元的潛在外部動力存在，在美聯儲資產負債表中MBS與國債資產回落，縮表提升美元的內在價值，與美債實際收益率相呼應后，美元再起強勢與否，將成為市場變動的關注焦點。

熱點：面對債市回落壓力，2000億“保交樓”貸款支持計劃與下調0.25%存款準備金率先后出臺，這是否成為債市的拐點？結合三季度貨幣政策執行報告，投資者將如何解讀？

解讀：

面對此前債券收益率的上行，債券市場價格回落，帶動以債券作為底層資產的金融產品存在贖回的壓力。此時，央行降低存款準備金率25bp，在流動性釋放，有效減緩利率上行效應，或形成短期債市的緩沖作用，其意義更多在于維持合理充裕的流動性環境與，符合穩就業、穩經濟的目標。從流動性角度，10月下旬起市場利率以DR007向7天逆回購政策利率靠攏，疊加11月MLF縮量續作，引起流動性收縮的預期，而降準釋放5000億資金，在對沖縮量效應的同時，表明延續寬松貨幣政策基調并未改變。尤其，從第三季度貨幣政策執行報告提及“高度注意通脹反彈風險”，并提示在廣義貨幣維持高增速下，消費需求進一步修復帶來潛在的通脹升溫的壓力。因此，央行在流動性方面更多的追求合理充裕，為年度經濟提供支持。

此外，從穩經濟的維度，降準提供長期穩定資金，一方面，增加金融機構的資金配置能力，助力支持受影響的行業與中小微企業，邁向穩就業的目標。另一方面，長期資金增加，易于金融機構調整負債成本，引導為后續貸款利率的調整提供空間，利于金融機構向實體部門提供更多的支持力度。

?數據來源：Wind

至于11月多項房地產支持政策相繼出臺，其中2000億貸款支持政策，是房地產企業面對購房意愿不足，所帶來銷售回款壓力，以及自籌資金與貸款的資金來源同比增速下行，以維穩房地產資金流動性的政策，為房企增信的同時，同步利于金融風險穩定。

總體而言，存款準備金利率下調，流動性釋放，或形成短期債市反彈的預期。尤其在各項貨幣政策、財政政策、促消費等各項經濟支持政策相繼出臺后，總量與結構政策共同發力，為經濟修復添加柴火，深信未來需求、信貸將進一步修復，奠定經濟內循環長期向好的基礎。

本文僅記載楊博光（執業證號：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所發布的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。

標簽： 楊博光全球加息步伐各異 投資思路如何把握