導讀：除了經濟模式有可能從供給端向需求端轉變外，未來我國經濟還有以下四個確鑿無疑的變化：

1）印錢模式結構化? ?2）財政政策加量化

3）房地產集中化? ? ??4）企業融資多元化

(資料圖)

作者：和卿

來源：米筐投資

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01

印錢模式結構化

印錢模式（貨幣政策）結構化，說白了就是央行會逐漸擺脫依賴外匯印錢的思路，轉而更多地依靠國內資產來印錢。

其中有兩層含義：

1、會逐漸去外匯印鈔；

2、探索“中國版量化寬松”。

首先，去外匯印鈔表現在我國投放基礎貨幣的數量會減少對外匯的依賴。目前，中國央行的基礎貨幣數量為33萬億，而依靠外匯印錢就占據了21萬億。

如此過度依靠外匯額度來印錢，前期很容易印多，后期又很容易印少，對我國經濟都很不利：

2012年以前，我國經濟交易體量小而所需基礎貨幣相對較少，但當時持有的外匯額度卻相對很多。

如此一來，凈出口的多寡直接牽動著國內的經濟波動，很容易造成通脹。

相反，2012年以后，外匯額度相對穩定。但此時我國經濟交易體量飛速增長，需要更多的貨幣，就不得不轉向依靠持有國內資產來印鈔。

如果你仔細查看央行從2012年以后每年的資產負債表變化就會發現，外匯印鈔在減少，而依靠國債、銀行等金融機構債券的規模大幅增加。

同時，這三年通過結構型貨幣工具投放基礎貨幣的數量更是爆炸式增長，大概有4萬億。

其次，探索“中國版量化寬松”既有配合行業轉型的意味，又能在未來低利率下實現寬貨幣向寬信貸的投放。

單純地借助銀行中介很難完成我國的行業轉型。

對于銀行來說，行業（公司）是否安全又有不錯收益才是他們借錢的標準，這與轉型行業本身就存在很大的不確定性相矛盾。

所以，央行通過再貸款等結構型工具“直接”支持特定行業。同時還把錢印了，滿足基礎貨幣的投放。

另外，隨著我國的經濟壓力越來越大，利率這一主流的貨幣工具也所剩無幾，需要在未來低利率環境下為信貸順利投放創造條件，比如這次央行借助銀行繞道購買房地產債務實現流動性投放。

總之，印錢模式的改變是我國經濟發展的必然，觀察央行印錢投向也能一窺行業的未來。

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02

財政政策加量化

財政政策加量化，說白了，就是未來財政支持會更普遍，力度會更大。

至于原因，是我國經濟增長壓力越來越大，特別是當前的轉型期。

走高質量發展會導致傳統的過剩產業遇冷，在新興的可替代行業沒有形成規模以前，財政的投放會比之前更加突出。

此外，轉型期稍微遭遇外部沖擊，內部強大的生產能力就很難被國內消化。

一方面要盤活國內經濟齒輪的運轉，另一方面要補貼出口企業，完成國內商品的出清。

這兩項都要財政支出。

當前地產遭遇調整期，土地CZ的缺口用什么來補齊，是一個巨大的難題。

一方面從經濟增長中獲得稅源，節衣縮食，另一方面恐怕還是要靠財政赤字貨幣化來延續。

今年如此，明年的財政支出量恐也不小——明年各地的政府債已陸續確定限額，普遍比今年高百分之二三十。

總之，未來我國的杠桿必然會不斷地向政府轉移，這是必然趨勢！

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03

地產集中化

地產集中化，準確地說是房地產行業會不斷國有化！

從2016年開始，特別是今年，房地產遭遇流動性沖擊之后，房地產市場面臨著大洗牌。

民營房地產遭遇保交樓和債務壓力，不得不被動重組，被財務狀況更好的國有房地產吸收。

另一方面，我們國家提出保障性租賃住房計劃，主要也是由國有房地產企業承接，到2025年大概有的2萬億人民幣的規模。

可以說，未來的房地產集中度會越來越高，逐漸國有化。

當前非常有意思的是，國家不斷向民營房地產投放流動性（單11 月份的多輪支持措施就給房地產行業注入 1 萬億元的新鮮血液），有人就認為這是救助，就是重提夜壺。

我倒不這么認為，與其說是救民企倒不如說是變相的救國企、就地方。

現如今民營房地產的困局正在加劇整個行業收縮，惡性循環。

持續的時間越長，早晚也會蔓延到經營相對穩健的國有房地產企業，進而傳導至地方城投、地方財政。

現如今國家一方面從供給端先保證企業的流動性，完成保交樓提振樓市信心，另一方面依然希望需求端能在“變相降價”的誘惑下承接當前的房地產庫存。

此局恐延續至明年三季度才能看清局面。

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04

企業融資多元化

企業融資多元化是指我國資本市場會逐漸擴大開放！

我國是間接融資的國家，主要靠銀行借款，遠不像歐美那樣，資本市場相對開放，企業大多數通過股權等方式直接融資。

這種模式對于我國經濟的未來極不友善！

由于間接融資占據企業融資的85%（有機構說90%），風險幾乎全部集中到銀行。

一旦遭遇行業大面積爆雷，整個經濟就會停止，不得不通過國家形式的救助，而損失幾乎轉嫁給全國人民。

融資結構的多元化，恰恰可以規避這一風險。

同時讓投資者既能參與企業成長的分紅，又能將風險分散到人數眾多的投資者，讓整個經濟風險相對不那么脆弱。

這種變化可以從中國的股權市場得到印證。早期的中小板和科創板，這幾年的新三板和科創板等......融資市場不斷增大。

可轉債...以及對于企業次優的債券市場也幾乎完全開始對外開放。

很有理由相信，我國企業的融資結構未來一定會更加多元化，資產配置也將變得更加多元。

希望必要的監管也能跟的上節奏，讓居民財富技既能通過股權市場參與全國經濟的投資，又能從投資中參與中國經濟的分紅。

這一定程度也能減輕政府的加杠桿力度。

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