東方港灣投資管理有限責任公司創(chuàng)始人，2007年年度最暢銷經(jīng)濟類書刊之一《時間的玫瑰——但斌投資札記》作者，2015年中國八大私募基金經(jīng)理代表之一......頭頂各類光環(huán)的私募明星但斌在今年似乎按下了暫停鍵。

作為貴州茅臺的忠實擁護者，但斌所管理的東方港灣與貴州茅臺關(guān)系匪淺，當貴州茅臺在2021年2月18日價格達到了2575.58元每股的頂峰時。其旗下產(chǎn)品“東方港灣馬拉松1號”與“東方港灣馬拉松2號”也在2021年2月取得了自成立起業(yè)績收益超***%的好成績，但是隨后貴州茅臺震蕩下跌也似乎影響了但斌旗下產(chǎn)品凈值的走勢，根據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計，從2021年初至今，但斌旗下部分基金產(chǎn)品表現(xiàn)平平。

(相關(guān)資料圖)

因此，私募排排網(wǎng)特整理出但斌旗下兩只代品：銀河金匯東方港灣1號（以下簡稱“1號”）與銀河金匯東方港灣2號（以下簡稱“2號”）近五年重倉持股變化，探尋但斌近五年投資思路轉(zhuǎn)變和持倉變化。

堅守酒中黃金，穩(wěn)中求進展開多元化

但斌是茅臺鐵粉的事情在資本市場中人盡皆知，他曾不止一次在公開場合中表示對貴州茅臺的喜愛，還多次在個人社交平臺上轉(zhuǎn)發(fā)支持茅臺的言論。不可否認的是，白酒股在但斌心中的地位舉足輕重，而貴州茅臺更是多次位列他所管理基金的第一大重倉股。

2018年至2019年整兩年，貴州茅臺均居1號與2號首位，此外，但斌還愛屋及烏將白酒股納入自己的選股范圍，五糧液，古井貢酒，山西汾酒，瀘州老窖紛紛進入1號2號重倉股列表中，而且堅定持有部分白酒股好幾年。

作為正兒八經(jīng)的白馬股，白酒股的基本面在當時表現(xiàn)不錯且具有消費股的周期性，此外，白酒行業(yè)主要是受到國內(nèi)消費影響較深，而國外市場影響較小，因此當國內(nèi)經(jīng)濟向好的時候白酒股通常能夠表現(xiàn)出較高的上漲潛力。

但斌所選的這幾只白酒股基本面持續(xù)穩(wěn)定，主營業(yè)務清晰，資本整合性強，加上部分機構(gòu)抱團白酒股，以上白酒股表示出穩(wěn)步向好的跡象。

除了白酒股之外，但斌在1、2號基金中還配置了部分消費股，其中大多數(shù)隸屬均值回歸后優(yōu)質(zhì)的頭部公司，體現(xiàn)了其價值投資的關(guān)鍵理念。

2020年至2021年但斌在堅持持有貴州茅臺等白酒股的基礎上開始向多元化發(fā)展，比如新能源、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁業(yè)等等，但是主要回報還是在第一重倉股貴州茅臺身上所體現(xiàn)，根據(jù)Choice金融終端顯示，2020年初至2021年底白酒指數(shù)上漲168.36%，貴州茅臺上漲76.54%，五糧液上漲71.54%，瀘州老窖203.37%，山西汾酒上漲393.57%，以上白酒股出現(xiàn)在但斌1、2號名單中。

強勢上漲的白酒股給但斌基金帶來了豐厚的回報，這段時間中1號、2號均創(chuàng)業(yè)績新高。

規(guī)避市場風險風控為先，茅臺或成消費股唯一倉位

2022年伊始，在俄烏沖突和疫情反復等外部因素沖擊下，但斌開始展露出空倉運行的傾向。

2022年3月26日但斌曾在個人社交平臺中表示：“經(jīng)過2008年與白酒危機之后，在我們賣出原則里面加了一條‘遇到系統(tǒng)性風險’也會考慮賣出暫避，今年以來烏克蘭危機及之后的衍生風險是我們的聚焦點，當然也包括其他一些思考。”

言行一致，東方港灣旗下產(chǎn)品凈值在3月份以來表現(xiàn)波瀾不驚。比如1號，按照周披露的凈值，3月4日、3月11日、3月18日，1號凈值波動分別為下跌***％、***％、***％，同期恒生指數(shù)的波動為-3.79％、-6.17％、4.18％，同期滬深300指數(shù)波動為-1.68％、-4.22％、-0.94％。其凈值波動體現(xiàn)了但斌當時為避免黑天鵝事件的發(fā)生而采取了較為嚴格的風控措施。

但是但斌在采取防守姿態(tài)的時候在無形之中也損失了部分投資機會，上證指數(shù)在2022年4月27日跌破2900點后便一路開啟上漲態(tài)勢，兩個月時間漲幅超15%。

二季報顯示，但斌在觀望后終選擇加倉，1號的重倉股占基金凈值比也從一季度的12.32%一路上揚到二季度的74.36%，2號的重倉股占基金凈值從12.51%升到61.66%。以上兩個基金主要加倉目標為白酒股和港股。

從二季度持倉具體來看，1號前十大重倉股分別為貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、山西汾酒等白酒股，騰訊、美團等互聯(lián)網(wǎng)股票，以及長安汽車、寧德時代等新能源股票，還有兗礦能源和港股李寧，個人風格極其強烈。另一只2號基金股票配置方面，與1號基金類似，除了貴州茅臺一只股票就占超二成倉位以外，騰訊、美團等互聯(lián)網(wǎng)港股仍是其重倉持有標的。

但是港股、中概股在今年的表現(xiàn)可以說是用慘淡形容也不為過，截至2022年11月30日，恒生指數(shù)收盤于18597.23點，下跌幅度為19.53%，隨著美團、騰訊等港股股價持續(xù)下跌，1、2號基金仍未停止回撤的步伐，在未來市場不明朗之際，但斌又做出了改變。

三季報顯示，在1號基金中但斌首先清倉了所有與新能源有關(guān)的股票以及大量白酒股，買入了此前很少接觸的煤炭股，但斌將陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國神華三只煤炭股新納入了前十大重倉股，增持兗礦能源68000股，由二季度末的第九大重倉股晉升為第三大重倉股，從數(shù)據(jù)上來看，但斌似乎在積極尋求轉(zhuǎn)變，尋找新能源股和白酒股的替代品。

而以前的心頭好，如長安汽車和鋰電池龍頭的寧德時代等新能源汽車相關(guān)概念股，原本位居前五大重倉股的五糧液，古井貢酒，山西汾酒等白酒股在最新三季報中也消失在名單中。

2號基金更是進行更大幅度的清倉。三季度末，2號基金的前十大重倉股中僅剩4只股票，分別為貴州茅臺，兗礦能源，上海機場，中國中免。原本持有的新能源股，白酒股均遭清倉。

同時上了1,2號基金重倉股名單的新寵兗礦能源或許是但斌正在尋求轉(zhuǎn)變的方向之一。

不同于之前的消費股、新能源股強周期性的特點，煤炭作為典型的資源型行業(yè)，具有能源和工業(yè)原料的雙重屬性，煤炭行業(yè)平時不太受市場資金關(guān)注，只有在供需關(guān)系出現(xiàn)異動時相關(guān)股票價格才會有明顯的體現(xiàn)。但斌也許看好其作為重資產(chǎn)行業(yè)的特殊屬性，當供需關(guān)系被打破時，1、2號基金凈值便存在著有較大的上漲可能性。

縱觀國內(nèi)資本市場，但斌無疑是最成功的私募之一，也是價值投資最忠實的擁躉之一，但是近一年市場的總體表現(xiàn)似乎讓他的投資思路發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，這固然與俄烏沖突，疫情反復等因素有關(guān)，更直接的原因是前幾年堅守的白酒、新能源、消費等周期股今年表現(xiàn)不給力所致，可見但斌正在積極尋求轉(zhuǎn)變展現(xiàn)新的思路。

在資本市場中有句話耳熟能詳：“蹲下是為了跳得更高”，在經(jīng)歷今年的挫折后，但斌是否學到了新東西，能否再創(chuàng)過去的輝煌，重現(xiàn)“中國巴菲特”之名？讓我們拭目以待。

數(shù)據(jù)說明

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