正如預期的那樣，ETHE 對 NAV 的折讓從 10 月份的 30% 擴大到今天的 50% 以上。

(資料圖)

現在，對于所有責任風險而言，折扣都非常合理，在我看來，購買是合理的——至少如果你看好以太坊。

話雖如此，但存在重大風險，即欺詐（不太可能）和基礎（以太坊）價格大幅貶值。

早在 10 月份，我就預測Grayscale Ethereum Trust ( OTCQX:ETHE ) 對 NAV 的折扣將會擴大， 而 30% 的折扣不足以做多該產品。

最初，我懷疑折扣會擴大到大約 42%-45%，而且會是這樣——但是由于 FTX ( FTT-USD )的崩潰，折扣已經膨脹到比資產凈值低 50% 以上。

部分原因可能是由于對加密貨幣市場的進一步不感興趣以及價格下跌，但其中很大一部分可能是由于與 FTX 相關的擔憂、償付能力等。

在我們開始之前要非常清楚——在撰寫本文時，我已經清算了我所有的以太坊( ETH-USD ) 持有量，包括我的期貨合約，并且在宏觀環境發生變化之前不打算回購它們。我相信以太坊很有可能在觸底之前再次跌至 650-850 美元的關口。

論文

在我看來，ETHE 對 NAV 的折讓現在已經超過了風險和持有期問題（直到可能贖回或 ETF 轉換）的定價。

因此，該基金實際上只剩下兩個熊案例：

你認為 ETHE、Grayscale、DCG 和大多數 Coinbase ( COIN )都犯了欺詐罪，他們根本沒有他們聲稱擁有的以太坊

你認為以太坊被嚴重高估并且很像郁金香

你可能會說有點夸張，我同意——畢竟我不相信欺詐的說法，也不相信以太坊處于郁金香式泡沫中。

最終，這就是不購買或持有該基金的兩個原因——如果 ETHE 擁有它聲稱擁有的以太坊，那么你實際上是以 50% 的折扣購買以太坊，這意味著即使你認為它在這些水平上并不便宜當然是便宜的資產凈值調整。

讓我們探討這兩個熊案例，并在兩者之間找到真相：

審查欺詐風險

我認為由于多種原因，風險被夸大了，其中大部分是圍繞著對基金、基金經理和大公司之間通常如何發生金融欺詐的根本誤解，以及對 Coinbase 托管服務運作方式的誤解。

Coinbase 的托管服務如何運作？

人們似乎認為 Grayscale 可以隨心所欲地進入交易、借出，并真正隨時隨地用他們的 Coinbase 錢包做任何他們想做的事，這就是 Coinbase 托管。

這不是它的工作方式 - 根本不是。

當托管帳戶打開時，它們會附帶多個帳戶滾動 - 作為托管協議一部分的每個用戶都會獲得一票并進行任何更改，代幣移動，交易等（如果它們完全啟用），需要所有用戶的多數或完全支持。

據我所知，對于 Grayscale 的產品或當前的托管協議，我還沒有做出任何澄清，但我記得在過去，他們要求尋求托管公司的多名高管以及一兩名 Coinbase員工或高管——這意味著像 SBF 這樣魯莽的人不可能把資金轉出，這是胡說八道。

這根本不現實。

但這是推測性的——我會把它給熊市，但不推測的是他們的托管服務如何持續運作以及系統是如何建立的：審計員有權直接與 Coinbase 查看賬戶，他們所有的行動，他們所有的余額，一切。

這意味著 10-Q 文件，即第 3 方審計，如果有事情發生，就必須成為欺詐的一部分。

Coinbase 最近也發布了一份聲明。簡而言之，他們聲稱：

資金沒有混合，完全獨立于 Coinbase

他們審計了資金并不斷這樣做以驗證他們的存在

所有資金均屬于灰度，并由灰度合法擁有

Coinbase 不能借出或以其他方式接觸 Grayscale 的資金

根據他們的 10-Q 文件，截至 2022 年 9 月 30 日，Grayscale 通過托管服務在 Coinbase 持有 3,056,833.75893012 個以太坊

這是由 Coinbase Global 的首席財務官和 Coinbase Custody 的首席執行官簽署的。

這告訴我們什么？與 Grayscale 無關，但重申 Coinbase 作為托管人的任何風險都是無效的——產品是完全獨立的——Coinbase 不能對資金做任何事情。

在 ETHE（和其他灰度產品）文檔中，它們具有以下條款：

灰度/SEC 備案

換句話說，該基金基本上被禁止用這些基金做任何事情——他們不能借出它，不能用它進行交易，除了讓它坐在那里收取 2% 的資產凈值外，他們什么也做不了費用。

他們還提到 CEO 和 CFO 必須如何簽署所有內容，證明 10-Q 文件、第三方審計等，驗證其中聲明的真實性。

這意味著，從根本上說，我們所關注的是——如果Grayscale 的產品（包括 ETHE）不持有他們擁有的基礎資產：

每季度在 SEC 文件中反復撒謊

口袋里的第三方審計師

從一開始就使用 Coinbase Custody 進行可怕的不明智設置

同謀 Coinbase 員工，可能是高級員工

一刀切的貪官們手拉手一致

等等

所有這些都將導致 DCG、Grayscale、Coinbase 和第 3 方審計員之間的系統性腐敗，更不用說監管機構了。

金融詐騙，高回報低風險

DCG、Grayscale、Coinbase 和第 3 方審計員是否可能是同謀，尤其是當他們涉及加密時？絕對地。

可能嗎？絕對不。

問題是，對于金融欺詐，這不是它發生或看起來的樣子。你沒有一個陰謀集團，一個龐大的網絡和網絡在一個計劃中一起工作——它通常是一個非常小的高級管理人員，他向其他人隱藏一切——這在這里是不可能的。

另一件事是，金融欺詐不會受到懲罰——或者受到輕微懲罰——因為犯下這種罪行的人通常都不是傻子。罪犯，無情的，掠奪者，客觀上是壞人，當然 - 但他們并不愚蠢。

他們以某種程度的推諉方式來做這件事——也許他們只是發放不良貸款的真正無能的傻瓜，也許他們雇用了風險管理不善的錯誤團隊成員，也許他們被黑了，也許他們沒有組織起來事故發生了。

這不是我們在這里要看的。如果這里存在欺詐行為，那么您就無法逃脫 - 這是一個結案。直接進監獄。證券欺詐，剝奪所有個人資產，其中許多人被判入獄 20 年。監管者會把這本書扔給他們。

雖然不能保證當然這對我來說并不像欺詐 - 涉及的各方太多，保護措施太多，涉及的風險太大，而且對于首席執行官/首席財務官等來說是現實的， Michael Sonnenshein，沒有妥協基金的角度或利益 - 他很富裕，有很多損失，并且與 FTX/DCG/等沒有任何有意義的聯系或義務。

對欺詐的恐懼是荒謬的——而且風險被夸大了。讓我們繼續。

以太坊/加密貨幣是郁金香泡沫嗎？

再次是的，有點夸張 - 然而它仍然被許多人爭論。你可能認為我會說這是荒謬的，因為以太坊上有成千上萬的項目，有這個那個，所有這些大型 DeFi 交易所等等。

這是真的 - 一個合理的看法 - 但郁金香末日論者所說的有些道理。1000 多個項目中的大多數都是垃圾——要么是徹頭徹尾的騙局，要么是代幣經濟學糟糕的傻瓜漢堡，要么解決不了任何問題，等等。

讓我們跳過那場令人厭煩的辯論，任何有理智且仍在閱讀的人都知道以太坊有一定的價值——在某個地方——而且不會直接跌至 0 美元。

但我要問的真正問題是，你今天會以 1280 美元~/ETH 的價格購買以太坊嗎？

你可能已經回答是 - 我想請你再讀一遍這個問題 - 我說的是買入，而不是持有 - 你今天會用新錢買E thereum嗎？

我不這么認為——在很長一段時間里，我從未見過任何人，也沒有我對以太坊有過這種感覺。我們看著它并希望它上漲，但現在沒有人愿意用以太坊裝滿新袋子。

我認為這是因為我們可以說是在懸崖上搖搖欲墜，這是一場嚴重的衰退——隨之而來的是，加上普遍更昂貴的資本，對初創企業和科技的投資將下降——已經在下降——隨之而來的是發展以太坊。

如果經濟惡化，興趣可能會消退，投資者和開發商都需要籌集更多現金，而真正讓以太坊上漲的催化劑是什么？

我們有 The Merge，它是成功的——我們有燃燒，它是成功的，我們有 DeFi，現在的催化劑是什么？

以太坊的催化劑是什么？

我看不到任何催化劑出現——我什至能想到的唯一催化劑是輕松賺錢的回歸，推動整個加密市場和發展——或者現有金融體系的衰退，將更多的金融推向以太坊或簡單地進入加密貨幣以進行自我保管。

有了比特幣，你可以讓通貨膨脹回升，并且這種說法開始流行，但以太坊沒有那種說法——所以真的是第三次，催化劑是什么？

我無法在地平線上找到催化劑，所以我賣掉了我的以太坊并決定不利用這個 -50% 的資產凈值折扣，因為我相信現實將在接下來的幾個月內出現 - 以及以太坊的價格會崩盤。

ETHE 給我們留下了什么？

對資產凈值的大幅折讓，超出了合理范圍——可以說幾乎沒有或幾乎沒有欺詐或不當行為的風險——但沒有真正的上漲催化劑。

我們不要忘記推動底層（以太坊）價格下跌的宏觀經濟逆風以及加密市場中的其他潛在風險，從 Tether ( USDT-USD ) 到交易所、監管等之間的進一步傳染風險。

我想說 ETHE 是一個買入 - 我真的會，我想 - 我計劃一旦我們達到 NAV 的折扣 - 但我不能。

我找不到任何理由拿新錢買 ETHE。

可操作的要點

我確實看到出售現貨以太坊并使用部分資金購買 ETHE 的理由。然后，如果下跌是由于欺詐或僅僅是宏觀力量導致現貨或 ETHE 下跌。

就我個人而言，我會等到宏觀力量發生變化、Tether 崩潰、監管到來，或者以太坊簡單地跌至 850 美元以下時，我才會重新評估 ETHE 的情況，并可能會購買大量的 ETHE。

話雖這么說，這些是我在這里看到的交易：

如果對以太坊持中性或略微看漲，則將頭寸目標 NLV 的 40%-70% 換成 ETHE，并持有額外的現金以求下跌或澄清

如果同意我關于欺詐不合理的案例（

如果暫時看跌以太坊價格，請不要持有頭寸，等待價格突破 1000 美元時賣出以太坊期貨看跌期權

需要考慮的風險

只是想重申一下，雖然我認為欺詐的風險很小，而且我在整個 2022 年的加密領域關于欺詐的觀點都是正確的，但我有可能錯了，如果是這樣，不僅基金會出現問題，而且加密貨幣將以比 FTX 崩潰更糟糕的方式崩潰。

這就是為什么我認為即使看漲，也最好限制名義敞口，因為最終如果對 ETHE 的看法是錯誤的，那么“逢低買入”現貨的機會可能會以 ETH 的形式恢復大量所需的目標敞口.

目前這個行情的話，有回暖的跡象，但是事實是沒到回暖的時候，前兩天ETH出現大幅的向上實體收線，大家要注意規避風險，具體的回暖時間，我們把目光放在明年的3月份，真正的底部即將到來，年前的大家養精蓄銳過個好年吧。

在加密行業你想抓住下一波牛市機會你得有一個優質圈子，大家就能抱團取暖，保持洞察力。如果只是你一個人，四顧茫然，發現一個人都沒有，想在這個行業里面堅持下來其實是很難的。

想抱團取暖，或者有疑惑的，歡迎加入我們——公眾號：枯藤老樹新芽

感謝閱讀，我們下期再見！

標簽： 灰度以太坊信托風險被夸大但非常真實 幣圈沒了灰度都都