來源 |?流動的PE

【資料圖】

明斯基時刻（Minsky Moment）是指美國經濟學家海曼·明斯基所描述的這樣一個時刻：長期的經濟繁榮中，資產價格上漲會導致投機貸款增加，而過多投機債務會造成投資者的現金流吃緊，當被要求償還債務時，就必須賣掉投資物，連鎖的拋售將導致價格下跌，最終造成資產價格的崩潰。

2022年的中國股權一級市場，顯然就徘徊在明斯基時刻的邊緣。2023又會怎樣呢？

作為這個市場的一家平臺型機構，晨哨在新的一年里，除了“全球新興產業投資一站式服務平臺”的定位，又給了自己一個新的使命——“私募股權基金退出一站式服務平臺”。

晨哨集團CEO王云帆在今年11月17日的首屆私募股權基金流動性峰會上做了一個演講，比較系統地闡述了這個新的定位，今天我們摘錄主要內容，與晨哨的讀者分享。這代表了我們在2023年的螞蟻雄心：推進中國S交易市場建設，熨平明斯基時刻。

《我們如何參與S交易的供給側改革》

晨哨過去七年一直致力于打造一套在線的智能股權交易撮合系統，其服務的核心場景之一就是股權退出市場，這里面既包括了老股的轉讓退出，也包括了基金份額的退出。

在項目股權轉讓退出方面，我們建立了國內最大的在線項目庫和需求庫，通過買方畫像和產業圖譜等智能化的工具，來進行交易雙方的信息匹配，這應該是國內獨一無二的智能股權交易撮合系統。

目前這套系統覆蓋全球130多個國家和全球800多家投行，累計發布了20000多個股權項目，吸引了超過5000家買方機構注冊，這其中有3000多家是產業公司，里面有一半大概1600家是A股上市公司，還有1500多家是各類投資機構。

這些年，我們建立了通向項目端的四大渠道：龍頭產業公司、GP、中介服務機構、地方政府。

其中，GP是我們非常重要的項目來源。2018年，晨哨就上線了針對私募股權基金已投項目退出的“國內股權項目嚴選”頻道。這幾年來陸續發布了幾千個PE/VC的存量項目，為他們在線撮合匹配了眾多精準的潛在買家，尤其是產業戰投或上市公司并購方。

在2018年開始，當我們把項目挖掘的觸角從GP延伸到以母基金為代表的機構LP時，S基金這個市場躍然眼前。當時我們拜訪的80%的母基金大佬都談到他們在計劃組建S基金，所以晨哨從2018年起投入了人力物力搭建圍繞S交易的業務漏斗。

我們業務漏斗的第一層是我們的媒體和活動，這主要起到引流的作用。將目標客戶導入漏斗的第二層，即“晨哨大買手”的一個衍生版“份額通”，目前份額通基本匯聚了所有主流的S基金和其他買方。漏斗的第三層就是增值服務，包括FA和咨詢。

可以說，晨哨集團是國內最早參與到S交易市場的平臺型機構，在過去的幾年里，我們創造了S基金行業的多個第一：

2018年，晨哨發布了市場上第一份全球PE二級市場白皮書；

2021年5月，晨哨在認真調研了國內幾十家S基金機構的交易數據的基礎上，發布了全市場的第一份權威的S基金評選榜單；

2021年底，晨哨成為北股交和上股交兩大S交易所的第一批戰略合作機構；

2022年9月，晨哨成功舉辦了全市場第一屆高級S基金研修班；

2022年11月，晨哨主辦了全市場第一個以退出為主題的專業論壇，暨私募股權基金流動性峰會；

同時，晨哨在峰會上發起了全市場第一個全國性的覆蓋S鏈條的聯盟組織“PE二級市場聯盟”。?

《六大機構聯合發起籌建PE二級市場聯盟 北京、上海兩大“S交易所”任指導單位》

以上是介紹了晨哨集團參與到S基金市場的過程，下面想重點分享一下，晨哨對這個市場的一些觀察，以及對未來幾年的一個判斷。這決定了2023年開始我們會做什么？怎么做?

中國私募股權市場在經歷了十幾年的高速發展后，目前的管理規模已突破14萬億元，存量超過10萬億。盡管一級市場的資產規模已經非常龐大，但在退出市場上，資產質量上的差別卻決定了只有少數頭部的項目和份額可以有機會退出。

如果把存量資產分為項目和基金份額兩種形式，如上圖所示，一級市場龐大的股權項目中，只有前20%的項目是具備高流動性的，尾部30%的項目是要被動清算的，腰部50%左右的項目是不上不下的，項目質量還可以，但是達不到財務投資人短期退出的明確要求。

在基金份額交易的市場上，也會是一個金字塔狀的結構。根據測算，未來幾年每年都會有6000億到1萬億的基金進入退出期，但是從今年工商底層數據測算的全市場交易數據，總交易規模也就六百億。而我們今年調研的50家主流S基金買方機構加總起來的交易規模也才200多億。

根據基金份額出讓和成交的比例，我們判斷未來市場上只有10%左右的基金份額，是能被目前主流的S買方機構消化掉的。這也是根據目前市場上的交易特性決定的，這個特性就是“好份額好價格”才有交易機會。

所謂好份額，就是管理團隊非常優秀，基金份額的資產質量高，而且在將來還有很大的增值空間，且有明確的退出預期。所謂好價格，就是在資產質量高的前提下，還有很高的折扣空間，只有這樣的份額才能被交易。如果資產質量差一點，打5折甚至3折都沒人要。

我們在這次評選S基金金哨獎的過程中，也跟獲獎機構深入了解過，得到的普遍標準是，基金份額的潛在IRR在18%以上，他們有可能上會，一般收益率達到20%，才會真正扣動扳機。但我個人判斷，未來兩年這樣高收益的頭部市場會成為紅海，拉低收益率。

所以，S基金市場如果想要得到持續的發展，或者說變成一個大市場，那S基金的交易就需要進入到腰部的中收益區，也就是IRR在8%到18%的收益區間，這樣才會釋放出更多的資產交易機會。當然，這中部的30%資產，需要更創新的交易方式和更復雜的交易結構設計，也需要更多的不同性質的買方機構參與。

客觀上來講，晨哨過去成功撮合的多筆份額FA業務，都分布在前10%的市場份額中，但是前10%的市場份額是有限的。我們主辦這次退出為主題的流動性峰會，其實也是呼吁大家去關注未來兩三年的退出機會和市場趨勢。這也是晨哨的中期發展目標所要面向的市場，這才是蛋糕能夠做大的藍海市場。

我個人認為，在這個藍海市場會有各種各樣創新的出現，這也就是今天我們四方會談價值所在，因為蛋糕的做大需要資金方、資產方、中介方、政策方的共同的探索和努力。

剩下60%的底部資產，也就是IRR在8%以下的基金份額市場能不能解決？能不能流動？我暫且不知道，目前感覺比較難，不具備這樣的金融創新空間，和市場消化能力。

面對頭部10%的市場，晨哨已經做好了準備，前面提到的在線系統和我們這么多年投入的資源，已經足夠覆蓋到大部分的資產和資金方。

面對中間30%的市場，首先我們期待的是多元化、多層次的買方市場能夠建立，這其中包含銀行理財、券商、信托等等金融機構，晨哨現在重點的任務也是孵化和培育多層次的買方市場。

其次，對于S基金市場的中間方，特別是官方交易平臺，晨哨已經建立了緊密的聯系。因為兩大S基金交易所承擔著國家試點的使命，而且最近證監會也在考慮擴大試點范圍，所以我們和兩大S基交易所以及第二批儲備的幾家地方股交所都建立了聯系。

下一步，我們也希望能夠通過一個平臺一套機制把大家更緊密捆綁在一起。我們對這個平臺的構想是由三個載體來實現的。今天的峰會其實就是其中的一個載體，通過行業峰會，我們能把優質的資產方、資金方和優秀的第三方，包括我們的監管機構，匯聚到一個私域的環境中進行充分的溝通交流。

第二個載體就是我們發起的PE二級市場聯盟，因為峰會只有一兩天匯聚交流時間，而聯盟是可持續的合作機制。那么聯盟要團結的機構是什么呢？

對于這點我們也非常明確。從資產端上我們團結兩類機構，第一類是管理規模過百億的GP，第二類是投資規模過百億的LP，晨哨過去做的S基金業務都是中小型規模LP的交易，買方機構都屬于撿漏型交易機會。將來我們要去承接大型的交易機會，面向大型的資產出讓方建立持續合作的機會，源源不斷地拿到資產包。資金端上我們要團結市場頭部的資金方，這其中包括專業的S基金管理機構和多元化、多層次的買方資本。

未來這個市場的交易和服務機會非常多，我們希望團結很多優秀的第三方一起來參與到聯盟中來，包括像普華永道會計師、君合律所這樣的專業機構，我們要主動尋找大資產方去談判，幫他們建立退出策略和做主動的退出管理。我們組團去跟資產方談判，只有當我們有能力為資產方處理腰部30%的資產，這樣才能拿到頭部10%的資產。

第三個載體就是我們的在線交易系統，前面已經介紹過。

晨哨雖然自2018年就參與到S基金市場中來，但其實整個市場啟動的很慢，我之前一直說這個市場叫雷聲大雨點小。不過今年我看到這個市場已經有些過熱的現象了，現在又很擔心這個市場被玩壞了。我們希望這個市場是長期穩定和健康發展的，我們非常希望多元化、多層次的買家進入這個市場，但我們更希望是專業資金進來，而且是經過審慎研究的資金進來，這個市場如果沒有好的財富效益，這個市場就成長不起來。

S基金交易其實是一個非常復雜的交易，交易難度非常高。既需要具有母基金的能力，也需要直投的能力和看底層資產的能力，所以小規模的S基金是很難做的，因為規模再小團隊配備需要既懂母基金投資，也需要懂直投的人。

所以其實S基金交易的FA業務，也對專業性要求非常高，因為對于中介機構來說，你的團隊也需要既了解市場，也懂得如何判斷底層資產的人。

那為什么晨哨有底氣進入這個市場呢？

除了之前介紹的，我們在S市場有深厚的買賣方資源積累之外，前面七八年來伴隨著股權業務的深入開展，我們在產業里面也建立了深厚的資源，比如晨哨有一個非常豪華的首席行業合伙人團隊，一共有10多位大咖。今天的峰會我們就邀請了三位行業合伙人到現場，第一位是晨哨的首席智能制造產業合伙人張宇峰，原霍尼韋爾中國區總裁。第二位是晨哨首席汽車產業合伙人，原上汽集團副總裁程驚雷先生。第三位是首席新一代信息產業合伙人李亞軍，他是臨芯資本董事長，是國內半導體領域最知名的投資機構之一。臨芯投資也剛剛拿到了證監會的全國第一家股票分配試點機構名額。

以上就是晨哨作為一個平臺型的專業服務機構，積極參與到S基金市場中所做的一點努力，借助這次峰會給大家做了一個匯報，希望以后跟各位有更多的合作機會。

作為全球領先的一級股權市場智能交易撮合系統和數據驅動型互聯網投行平臺，晨哨集團的愿景是“改變投資世界的方式”，用數據增進投資行業的信任、效率、公平。2019年12月，晨哨完成3000萬A+輪融資，引入了上海雙創母基金、元禾辰坤母基金管理公司等戰略股東。晨哨將應用場景進一步擴大化，在繼續為各類機構提供境內外并購高質量服務的同時，將場景進一步延伸到一個新興陣地——PE二級市場。我們主要面向國內上市公司、大型產業公司、私募股權基金、母基金及其他大型機構投資者，提供全球市場分析、黑馬型基金募資、二手份額轉讓、資產包重組出售等專業服務。

我們的優勢：

1. 強大的一級市場數據體系支持

2. 系統化處理LP/GP訴求，提高撮合效率

3. 豐富的頭部母基金、S基金、保險公司、產業投資人資源

4. 清晰的服務流程，進程可控，交付方式明確

5. 收費模式簡單合理

標簽： 2023晨哨新開一局推進S交易 熨平明斯基時刻 中小微企業