“A股市場(chǎng)的冠軍是有偶然性的。”萬(wàn)家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理黃海近日接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，奪冠是市場(chǎng)對(duì)團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期堅(jiān)持專注、向下扎根的肯定。

在過(guò)去的2022年，黃海管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)一路領(lǐng)先。即使在板塊輪動(dòng)以及行情震蕩的背景下，萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略、萬(wàn)家新利依然以48.56%、43.66%的年內(nèi)收益率斬獲2022年主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)榜的冠亞軍，而萬(wàn)家精選A雖然在最后一個(gè)交易日被戲劇性反超，但依舊以35.51%的年內(nèi)回報(bào)落定在第四位。

在市場(chǎng)環(huán)境不再那么有利之時(shí)，黃海這一“霸屏”表現(xiàn)更顯突出。作為在2022年表現(xiàn)最為亮眼的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理，黃海為何能實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑？對(duì)于行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)和持倉(cāng)變化，他又是如何考量的？

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奪冠做對(duì)了什么？

在成為2022年度的公募狀元后，黃海的名字頻繁出現(xiàn)在新聞或社交平臺(tái)上。“這是團(tuán)隊(duì)共同努力和投研文化積累的結(jié)果。”黃海用一句簡(jiǎn)單的話來(lái)表達(dá)了“成為冠軍”的感受。

在他看來(lái)，市場(chǎng)中的產(chǎn)品很多，有些人管了很多產(chǎn)品，產(chǎn)品間差異性很大，每個(gè)方向都很極致，總有一個(gè)方向會(huì)賭對(duì)，“奪冠”是一種小概率事件，要淡化個(gè)人的光環(huán)，踏實(shí)做好基本性的工作。

“結(jié)果不是我們能掌控的，過(guò)程很重要，向下扎根、向上結(jié)果，相信自己在走正確的道路，結(jié)出的果實(shí)不會(huì)太差，最重要的還是看長(zhǎng)期的方法是否正確。”黃海對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)道。

當(dāng)被問(wèn)及在過(guò)去一年的投資中做對(duì)了什么，黃海告訴記者，這主要是在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩方面相輔相成的結(jié)果。一方面，團(tuán)隊(duì)在戰(zhàn)略上對(duì)市場(chǎng)自上而下的判斷較為準(zhǔn)確：“市場(chǎng)整體是震蕩趨弱的，所以我們采用弱市思維的策略，并對(duì)行業(yè)進(jìn)行了精心的選擇。”

“通脹對(duì)于2022年而言是一個(gè)全球性的問(wèn)題，所以我們布局在能源、地產(chǎn)行業(yè)。”在黃海看來(lái)，二者是全年問(wèn)題的痛點(diǎn)，前者對(duì)應(yīng)著通脹，后者對(duì)應(yīng)著增長(zhǎng)。他還認(rèn)為在弱市階段要盡可能集中布局：“市場(chǎng)在下行過(guò)程中，好的公司和行業(yè)其實(shí)是越來(lái)越少的，只有集中才能夠獲取超額收益、保全資產(chǎn)。”

在戰(zhàn)術(shù)層面，黃海把能源板塊劃分為兩塊，一類(lèi)是高股息的動(dòng)力煤公司，分紅比例更高、價(jià)格波動(dòng)較小，相對(duì)比較穩(wěn)定，在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候有防御性；另一類(lèi)是現(xiàn)貨比例比較高的、與市場(chǎng)價(jià)格掛鉤緊密或不受價(jià)格限制的焦煤，它與經(jīng)濟(jì)短期需求波動(dòng)有強(qiáng)相關(guān)性。

與此同時(shí)，基于對(duì)市場(chǎng)行情變化的判斷，他也會(huì)隨之進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)，為投資組合增加收益。記者注意到，黃海在2022年一季度更多配置了焦煤，二季度增加了動(dòng)力煤，還買(mǎi)入了海上風(fēng)電及軍工板塊；三季度則加倉(cāng)了油氣行業(yè)，降低了地產(chǎn)行業(yè)的權(quán)重。此外，據(jù)他透露，在四季度的市場(chǎng)低點(diǎn)，他還買(mǎi)入了白酒和銀行板塊個(gè)股。

2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，黃海的前十大重倉(cāng)股仍以煤炭股居多，但他管理的三只基金產(chǎn)品的第一大重倉(cāng)股均變成中國(guó)海油，占基金凈值比重在8.6%至8.9%之間；而重倉(cāng)的房地產(chǎn)個(gè)股也從二季報(bào)的2至3只降為1只；同時(shí)，消費(fèi)行業(yè)的迎駕貢酒首次進(jìn)入三只產(chǎn)品的重倉(cāng)股行列。

對(duì)于此番調(diào)倉(cāng)，黃海告訴記者，因?yàn)閲?guó)內(nèi)受宏觀調(diào)控影響，能源價(jià)格受限，一些石油天然氣公司的盈利預(yù)測(cè)建立在比較穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，所以把估值較低的一些股票倉(cāng)位買(mǎi)得更高一些。而消費(fèi)行業(yè)則是因?yàn)楣蓛r(jià)的超跌帶來(lái)了較好的機(jī)會(huì)。

“我們想在市場(chǎng)深跌的時(shí)候抓住優(yōu)質(zhì)公司的好買(mǎi)點(diǎn)。”黃海分享自己投資思路時(shí)稱，“優(yōu)秀公司在市場(chǎng)沖擊下會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常好的買(mǎi)點(diǎn)，我們選擇行業(yè)里最優(yōu)秀的公司，從PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）小于1的角度去買(mǎi)入。”

重回估值框架

震蕩市之下，“明日之星”涌現(xiàn)的機(jī)會(huì)也得以出現(xiàn)。在獲得年度主動(dòng)權(quán)益類(lèi)公募冠軍之前，黃海并不算“頂流”基金經(jīng)理。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，他一共管理了3只基金產(chǎn)品（僅計(jì)算初始基金），在管基金總規(guī)模為38.61億元。

記者查閱其履歷發(fā)現(xiàn)，雖然管理公募基金的年限并不長(zhǎng)，但黃海不算是資本市場(chǎng)的“新人”，證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)有23年之久。公開(kāi)資料顯示，其此前先后上海德錦投資、申銀萬(wàn)國(guó)證券、華寶信托、中銀國(guó)際證券工作，2015年4月進(jìn)入萬(wàn)家基金，2020年9月掌管基金產(chǎn)品。

“我從2020年底才開(kāi)始做公募，之前一直在做專戶。”黃海告訴記者，做專戶的時(shí)候，他在低估值板塊也有配置，例如2015年擇機(jī)配置了銀行、券商、TMT，2016年是建筑，2016年、2017年有消費(fèi)和光伏，2019年以后是農(nóng)業(yè)。

從持倉(cāng)情況來(lái)看，黃海擔(dān)任公募基金經(jīng)理以來(lái)，目光主要集中于煤炭、地產(chǎn)行業(yè)。投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，這一選擇緣于他對(duì)市場(chǎng)的感知和判斷。黃海認(rèn)為，2020年底，市場(chǎng)的空間已經(jīng)不大了，到了牛市尾端，因此采取了防御的策略。

“2020年下半年到2021年上半年地產(chǎn)的銷(xiāo)售比較好，創(chuàng)了新高，所以配置地產(chǎn)來(lái)防御，但是地產(chǎn)企業(yè)端在資金緊張和杠桿不斷上升中是很艱難的。”黃海表示，團(tuán)隊(duì)在2021年下半年便開(kāi)始配置能源板塊。

“過(guò)去三年我體會(huì)到，A股的行業(yè)變化中，估值擴(kuò)張是比較夸張的，會(huì)把未來(lái)五至十年向好的變化在比較短的時(shí)間內(nèi)或一波上漲中充分定價(jià)。”他稱。

經(jīng)過(guò)復(fù)盤(pán)和分析，黃海對(duì)記者表示，在變化的初期要堅(jiān)定，適當(dāng)提高估值的容忍度上限；當(dāng)變化逐漸清晰、定價(jià)充分之后，他還是會(huì)重新回歸到估值框架體系中，遵循最基本的市場(chǎng)規(guī)律和投資原則。

“投資的本原是低買(mǎi)高賣(mài)，悲觀的時(shí)候買(mǎi)入低估的，高估的時(shí)候賣(mài)出，很多人會(huì)忘記這個(gè)本原，但我偏傳統(tǒng)、保守，始終不忘記這一點(diǎn)。”黃海認(rèn)為，需要保持一顆對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心。

“投資主要還是做定價(jià)而不是做選擇，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)某類(lèi)產(chǎn)品的定價(jià)嚴(yán)重偏離、價(jià)格嚴(yán)重低于價(jià)值的時(shí)候，我們要抓住這個(gè)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。”他表示，此時(shí)重拳出擊，盡可能用絕對(duì)收益的眼光實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。

黃海多次提到了團(tuán)隊(duì)的力量。“團(tuán)隊(duì)中的基金經(jīng)理在各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中對(duì)產(chǎn)品、行業(yè)格局的變化更專業(yè)敏銳，而我也會(huì)在市場(chǎng)、周期判斷方面與他們交流。”他表示，一些決策得益于深度溝通。

機(jī)會(huì)在哪里？

2023年開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)行情強(qiáng)勢(shì)回暖，各大指數(shù)持續(xù)走高，上證指數(shù)連續(xù)突破3100、3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，北向資金凈流入超1000億元。在市場(chǎng)積極因素不斷增加時(shí)，A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹？有哪些板塊的機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注？

對(duì)此，黃海對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，未來(lái)一個(gè)季度，估值上不會(huì)大調(diào)，強(qiáng)預(yù)期可能將未來(lái)一兩個(gè)季度后的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在股價(jià)中。但在二季度下半階段，估值還是有上行的可能。基于此，他更看好下半年的走勢(shì)。

落地到具體的行業(yè)機(jī)會(huì)，他告訴記者，在上半年偏謹(jǐn)慎態(tài)度，能源、煤炭、油氣依舊是自己比較關(guān)注的板塊，二季度以后還需要看到時(shí)候的具體表現(xiàn)，觀察哪些行業(yè)有更多好的調(diào)整機(jī)會(huì)；整體而言，比較看好上游資源品、穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥等行業(yè)；金融是輪動(dòng)大周期的另一條線，比如保險(xiǎn)、券商、銀行。

談及年初以來(lái)表現(xiàn)亮眼的大消費(fèi)行業(yè)，“消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，很多消費(fèi)股從底部到現(xiàn)在已經(jīng)漲了40%，提前反映了疫情防控放松之后一個(gè)季度的消費(fèi)改善。”黃海對(duì)記者表示，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，尾部風(fēng)險(xiǎn)還是若隱若現(xiàn)，低估值高分紅的能源股還是受益且稀缺的。

同時(shí)，他也提醒道，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于大類(lèi)風(fēng)格的切換和一些尾部風(fēng)險(xiǎn)。他表示，“對(duì)成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，我們比較看好新能源長(zhǎng)期的前景，但是從估值的角度來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)一兩年的收縮也是很正常的。”

黃海進(jìn)一步解釋稱，資本市場(chǎng)的存量資金處于再平衡的過(guò)程，有些成長(zhǎng)股行業(yè)的估值會(huì)進(jìn)一步收縮，由于持股集中度高，所以沖擊可能會(huì)比較大。因?yàn)榇蠹覍?duì)未來(lái)三年的預(yù)期可能都體現(xiàn)在股價(jià)中了，在風(fēng)格切換過(guò)程中可能會(huì)有一兩年的估值修復(fù)過(guò)程，持倉(cāng)集中度高可能會(huì)遭受沖擊。

此外，他也認(rèn)為，“疫情會(huì)給消費(fèi)型企業(yè)、線下場(chǎng)景、地產(chǎn)公司帶來(lái)困難，雖然目前在救助下風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)爆發(fā)，但可能會(huì)反應(yīng)于未來(lái)的一二季報(bào)中，這也會(huì)對(duì)某些高預(yù)期行業(yè)產(chǎn)生沖擊，目前這些負(fù)面信息還沒(méi)有被考慮在內(nèi)。”

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