2022年以來，英國經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)受到俄烏沖突、能源危機(jī)、貨幣緊縮等多重壓力，9—10月英國國債和匯率市場(chǎng)更因政壇變動(dòng)而劇烈震蕩，市場(chǎng)對(duì)英國金融體系的擔(dān)憂不斷上升。英國銀行業(yè)在金融體系中扮演著重要角色。本文從核心資本、資產(chǎn)質(zhì)量、凈利息收入和風(fēng)險(xiǎn)管理四個(gè)方面審視了英國銀行業(yè)的韌性，并從中窺視到美歐銀行業(yè)乃至金融體系的韌性。?

核心資本充足?

2022年以來，英國主要銀行的核心資本充足水平雖然有所下降，但仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。2020年二季度以來至2021年末，英國主要銀行的資本充足水平基本保持穩(wěn)步上升。2022年一季度，受俄烏沖突影響，主要銀行的資本充足比率明顯下降。截至2022年二季度，英國主要銀行的資本充足比率、一級(jí)資本（Tier 1）比率、以及普通股本一級(jí)資本（CET1）比率分別為20.5%、17.6%和15.5%，較2021年末分別下降了1.6、1.4和1.2個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。英國最大商業(yè)銀行——匯豐銀行在2022年三季度的CET1比率為13.4%，較2021年末下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。但是，當(dāng)前英國主要銀行的CET1水平仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求：《巴塞爾協(xié)議III》中規(guī)定的CET1比率（包括防護(hù)緩沖資金要求）的下限為7%；英國央行在最新壓力測(cè)試中設(shè)置的CET1“參考比率”（結(jié)合監(jiān)管要求和國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后設(shè)置的警戒水平）為7.6%。

(相關(guān)資料圖)

資料來源：英國央行、平安證券研究所

圖1 2014—2022年二季度英國銀行業(yè)資本充足水平

即便考慮未來一年英國經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，英國銀行體系也充分具備了抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。英國央行在2021年12月公布的銀行體系年度清償力壓力測(cè)試結(jié)果（2021SST）顯示，在其假設(shè)的極端壓力情形下（全球?qū)嶋HGDP萎縮9.6%、英國實(shí)際GDP萎縮9%等），英國主要銀行平均CET1比率將由16.2%下降至10.5%，仍將明顯高于英國央行設(shè)置的7.6%的“警戒線”水平（見圖2）。英國央行在2022年11月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，預(yù)計(jì)2023年全球?qū)嶋HGDP同比小幅增長1%，英國實(shí)際GDP同比萎縮1.5%。由此可見，未來一年英國經(jīng)濟(jì)下行程度可能遠(yuǎn)小于央行壓力測(cè)試假設(shè)的幅度；而即便達(dá)到壓力測(cè)試水平，英國主要銀行的核心資本仍處于絕對(duì)充足水平，繼而很難發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。?

資料來源：英國央行(2021SST)、平安證券研究所

圖2 2021年英國主要銀行壓力測(cè)試：CET1比率

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定

英國央行在2021年12月的壓力測(cè)試結(jié)果顯示，信貸減值（Credit Impairments）的產(chǎn)生與加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模（Risk——Weighted Assets，RWAs）的擴(kuò)大，是銀行CET1比率下降的最大驅(qū)動(dòng)因素。極端情形下，英國主要銀行CET1比率預(yù)計(jì)下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，其中信貸減值貢獻(xiàn)了4.9個(gè)百分點(diǎn)，RWAs或杠桿風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)了2.1個(gè)百分點(diǎn)，二者合計(jì)拖累高達(dá)7個(gè)百分點(diǎn)，而銀行的凈利息收入、傭金和其他費(fèi)用收入等在一定程度上抵消了這部分拖累。?

英國主要銀行不良貸款率暫時(shí)穩(wěn)定，且仍明顯低于新冠肺炎疫情前的水平。英國央行于2022年7月發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告》（FSR2022）顯示，2022年一季度，英國銀行的抵押貸款、消費(fèi)貸款和企業(yè)貸款中，不良貸款比例整體保持不變。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，截至2022年一季度，英國主要銀行的不良貸款規(guī)模達(dá)到623億英鎊，占總貸款比例（不良貸款率）的0.98%，較2021年底僅上升1個(gè)基點(diǎn)，且較2019年底水平下降了10個(gè)基點(diǎn)，仍處于較為安全的水平（見圖3）。?

資料來源：CEIC、IMF、平安證券研究所

圖3 2009—2022年一季度英國主要銀行不良貸款率

據(jù)FSR2022，英國主要銀行在2022年一季度登記了總值為10億英鎊的信貸減值。雖然這是自2020年四季度以來銀行首次登記信貸減值，但這一規(guī)模僅相當(dāng)于當(dāng)期英國銀行所有監(jiān)管資本（5870億英鎊）的0.2%。信貸減值的產(chǎn)生，不僅反映出銀行模型計(jì)算后的損失的增長，也反映了銀行基于經(jīng)濟(jì)前景而更新的預(yù)判，這些判斷包括但不限于俄烏沖突的影響、英國生活成本的上升以及海外經(jīng)濟(jì)下行對(duì)英國的外溢效應(yīng)。這意味著，未來經(jīng)濟(jì)衰退的兌現(xiàn)不會(huì)引發(fā)信貸減值的進(jìn)一步增長。匯豐銀行的財(cái)報(bào)顯示，其2022年前三個(gè)季度的“預(yù)期信貸損失以及其他信貸減值（ECL）”分別為6.4億美元、4.5億美元和10.8億美元。該行預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間ECL占其總貸款規(guī)模的比例將維持在0.3%左右不再擴(kuò)大，即隱含假設(shè)是，未來信貸減值規(guī)模增速有望邊際放緩。?

“資產(chǎn)質(zhì)量”目前尚未造成風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模明顯擴(kuò)大。以匯豐銀行為例，2022年上半年，其RWAs總規(guī)模較2021年末僅上升了13億美元，整體相對(duì)穩(wěn)定（見圖4）。在“資產(chǎn)規(guī)模”“資產(chǎn)質(zhì)量”“匯率變動(dòng)”等主要驅(qū)動(dòng)因素中，“資產(chǎn)質(zhì)量”并非主導(dǎo)因素，因資產(chǎn)質(zhì)量下降而使RWAs增長的部分僅為6億美元。分地區(qū)看，亞洲地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量下降對(duì)RWAs增長的貢獻(xiàn)達(dá)45億美元，但歐洲和北美洲的資產(chǎn)質(zhì)量不降反升、合計(jì)抵消了34億美元的RWAs增長。這說明，目前英國本土、歐元區(qū)以及北美地區(qū)的交易對(duì)手信貸等級(jí)尚未受到系統(tǒng)性下調(diào)，繼而暫時(shí)沒有明顯拖累英國銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。?

資料來源：CEIC、HSBC、平安證券研究所

圖4 2006—2022年二季度匯豐銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額

加息增厚收益

央行加息通常可增加銀行的凈利息收入，并提升資產(chǎn)收益率。通常而言，銀行的貸款利率調(diào)整速度快于存款等融資利率，繼而在央行加息周期中，銀行可以階段性擴(kuò)大凈息差，增厚凈利息收入和銀行利潤。2017—2018年，在英國央行將政策利率由0.25%上調(diào)至0.75%的過程中，匯豐銀行的凈利息收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，2018年四個(gè)季度的平均同比增速高達(dá)9.2%。英國央行自2021年12月以來開啟了加息周期，截至2022年9月已累計(jì)加息215個(gè)基點(diǎn)至2.25%。匯豐銀行2022年前三季度的凈利息收入累計(jì)達(dá)到230億美元，同比增加33億美元、增長17%（見圖5）；總資產(chǎn)收益率較2021年同期提升了0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.2%。事實(shí)上，據(jù)英國央行數(shù)據(jù)，英國銀行業(yè)2022年一季度的資產(chǎn)收益率為0.73%，已經(jīng)創(chuàng)下國際金融危機(jī)以來的最高水平（見圖6）。?

資料來源：CEIC、HSBC、平安證券研究所

圖5 2010—2022年三季度匯豐銀行凈利息收入及英國政策利率走勢(shì)

資料來源：CEIC、平安證券研究所

圖6 2009—2022年一季度英國銀行業(yè)資本回報(bào)率

展望未來一年，歐美主要央行或仍處于加息周期，英國大型銀行凈利息收入有望進(jìn)一步增長。英國大型銀行的凈利息增長，不僅將受益于英國央行加息，也因其大規(guī)模的環(huán)球業(yè)務(wù)而將受益于全球加息潮。在匯豐銀行2022年半年報(bào)中，對(duì)于利率變化的敏感性分析顯示：假設(shè)2022年7月所有幣種加息100個(gè)基點(diǎn)，則未來一年的凈利息收益將上升47億美元。事實(shí)上，2022年7—11月，美國、歐元區(qū)和英國的政策利率已經(jīng)累計(jì)提升了175—225個(gè)基點(diǎn)；根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，這些地區(qū)央行在未來一年仍可能再加息100—200個(gè)基點(diǎn)左右。據(jù)筆者估算，全球央行加息或?qū)⒃黾訁R豐銀行未來一年（2022年四季度至2023年三季度）凈利息收入30億—50億美元，使凈利息收入同比保持10%—15%左右的正增長。?

英國銀行業(yè)凈利息收入增長，或能較大程度上抵消加息帶來的負(fù)面沖擊。據(jù)估算，如果不發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件，未來一年英國銀行業(yè)的凈利息收入增長，或能基本抵消信貸減值與金融資產(chǎn)貶值帶來的負(fù)面沖擊。仍以匯豐銀行為例，在2022年四季度至2023年三季度，假設(shè)同期信貸減值的增長規(guī)模不超過2022年三季度水平（季度增長10億美元），則信貸減值規(guī)模累計(jì)不超過40億美元；假設(shè)同期金融資產(chǎn)貶值的影響與2022年前三季度持平（相關(guān)收入同比下降10%），則預(yù)計(jì)同期金融資產(chǎn)貶值對(duì)其總資產(chǎn)的拖累為27億美元左右；繼而凈利息收入的增長，或能抵消信貸減值和金融資產(chǎn)貶值影響的45%—75%。?

主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)

2022年年初以來，新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)，疊加俄烏沖突、大宗商品漲價(jià)、金融資產(chǎn)價(jià)格下跌、非美貨幣貶值等一系列沖擊，英國銀行業(yè)主動(dòng)強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)管理措施，有針對(duì)性地減少風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并通過降本增效來沖銷收入的下滑。據(jù)FSR2022，目前英國銀行業(yè)已經(jīng)開始重估風(fēng)險(xiǎn)偏好，例如，有針對(duì)性地青睞信用等級(jí)更高的客戶，收緊向部分零售、旅游和制造業(yè)企業(yè)的放貸，以降低與脆弱行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在此過程中，英國大型銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理方面表現(xiàn)得更為積極、主動(dòng)。以匯豐銀行為例，其主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)舉措至少包括以下三個(gè)方面。?

一是通過環(huán)球業(yè)務(wù)對(duì)沖匯率波動(dòng)。匯豐銀行作為大型全球性銀行，其業(yè)務(wù)地區(qū)的多元化較大程度上對(duì)沖了匯率變動(dòng)的負(fù)面影響。截至2022年上半年，匯豐銀行在中國香港和美國的客戶賬目規(guī)模分別為5434億美元和1011億美元，合計(jì)占比約40%，且超過英國本地客戶規(guī)模的5052億美元（見圖7）。由于美元和港元匯率相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，加上有效的匯率管理行動(dòng)，一定程度上沖銷了外匯風(fēng)險(xiǎn)。這也體現(xiàn)在該行2022年前三季度的“環(huán)球外匯”業(yè)務(wù)收入高達(dá)32.8億美元，同比增加9.5億美元、大幅增長41%。

資料來源：HSBC、平安證券研究所

圖7 2022年上半年匯豐銀行全球客戶賬目規(guī)模分布情況（億美元）

二是及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在俄烏沖突爆發(fā)、歐債風(fēng)險(xiǎn)冒頭等背景下，匯豐銀行及時(shí)處置了在俄羅斯、希臘等地區(qū)的業(yè)務(wù)，以降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口。匯豐銀行財(cái)報(bào)顯示，截至2022年6月，有關(guān)俄羅斯和希臘業(yè)務(wù)的出售價(jià)值分別約為12億美元和27億美元。?

三是降本增效。在預(yù)期營收趨弱的背景下，匯豐銀行及時(shí)啟動(dòng)“成本節(jié)約計(jì)劃”以減少支出，同時(shí)其全公司層面的與績效掛鉤的薪酬機(jī)制也使支出與營收更加匹配。匯豐銀行2022年上半年的運(yùn)營支出（調(diào)整前）增速大幅下滑（見圖8）；前三季度運(yùn)營支出（調(diào)整后）累計(jì)為244億美元，同比減少7億美元、下降3%，其中包括規(guī)模為17億美元的“成本節(jié)約計(jì)劃”，以及與績效掛鉤的薪酬機(jī)制節(jié)約了4億美元。?

資料來源：CEIC、HSBC、平安證券研究所

圖8 2000—2022年上半年匯豐銀行營運(yùn)支出（調(diào)整前）

總結(jié)與啟示

英國銀行體系的韌性具有較強(qiáng)的代表性，集中體現(xiàn)出歐美銀行體系的三重韌性。一是大型銀行與生俱來的韌性。例如，利率水平與經(jīng)濟(jì)增長（前景）通常反向相關(guān)，造就了銀行凈利息收入與資產(chǎn)質(zhì)量的對(duì)沖關(guān)系，當(dāng)前銀行的凈利息收入增長，能夠較大程度對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長放緩的不利影響。又如，英國銀行業(yè)在世界范圍內(nèi)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，使其形成龐大的環(huán)球業(yè)務(wù)體系，可通過全球資產(chǎn)配置對(duì)沖地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)。二是后金融危機(jī)時(shí)代下金融監(jiān)管的力量。2008年全球金融危機(jī)后，歐美銀行業(yè)監(jiān)管體系不斷完善，尤其隨著《巴塞爾協(xié)議III》的廣泛實(shí)施，大型銀行不得不放棄部分利潤增長，更加注重資本積累與流動(dòng)性管理，最終普遍形成遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求、足以應(yīng)對(duì)極端壓力測(cè)試的資本充足水平。三是銀行業(yè)面對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)的“自救”能力。當(dāng)安全、穩(wěn)健逐漸成為銀行業(yè)追求的核心目標(biāo)，大型銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的“嗅覺”更加敏銳，風(fēng)險(xiǎn)管理能力也在不斷提升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景趨弱時(shí)，銀行主動(dòng)減少風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并通過投資組合與地區(qū)業(yè)務(wù)的調(diào)整來分散風(fēng)險(xiǎn)，最終限制了利潤增速的下滑，平緩了業(yè)績表現(xiàn)的波動(dòng)。?

歐美銀行業(yè)的韌性能夠在歐美金融體系中發(fā)揮“壓艙石”作用，夯實(shí)國際金融體系的穩(wěn)定性。英國的銀行業(yè)與非銀行金融中介、金融市場(chǎng)和相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施，共同組成了“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融體系”（Market-based Finance，MBF），在英國乃至全球金融體系中扮演著關(guān)鍵角色。MBF在儲(chǔ)蓄者和投資者之間扮演了重要的中介角色，包括提供股票、債券和貨幣基金。這些貨幣基金可以被及時(shí)贖回，卻管理著大量需要較長時(shí)間才能被有序賣出的資產(chǎn)。2022年9—10月，英國國債因“減稅風(fēng)波”而遭遇拋售，英國養(yǎng)老金因大量持有國債及相關(guān)衍生品，一度陷入保證金和抵押品補(bǔ)繳危機(jī)。但是，英國銀行體系自身流動(dòng)性充裕，使其有足夠空間接受養(yǎng)老金暫緩補(bǔ)繳抵押品或者暫時(shí)補(bǔ)繳品質(zhì)較低的資產(chǎn)，而不是進(jìn)一步向養(yǎng)老金施壓，形成惡性循環(huán)。這也解釋了為何英國央行推出臨時(shí)擴(kuò)大抵押回購工具（TECRF），引導(dǎo)銀行接受更多類型的資產(chǎn)作為養(yǎng)老金投資的抵押品，能夠起到立竿見影的效果。在英國銀行業(yè)基本面穩(wěn)健的前提下，化解MBF體系中的局部“流動(dòng)性危機(jī)”并非難事。?

在高度不確定的經(jīng)濟(jì)前景中，歐美銀行業(yè)的穩(wěn)健或是相對(duì)確定的，歐美銀行股的防御屬性值得關(guān)注。2022年以來歐美股市普遍承壓，但銀行股價(jià)跌幅相對(duì)有限，且股息率仍保持較高水平。例如，2022年初至10月31日，MSCI歐洲銀行指數(shù)累計(jì)下跌7.5%，同期MSCI歐洲指數(shù)下跌12.2%，超額收益達(dá)4.7個(gè)百分點(diǎn)；從股息率看，MSCI歐洲銀行指數(shù)股息率高達(dá)5.2%，而MSCI歐洲指數(shù)僅為3.4%，前者股息率為后者的1.5倍。理解英國銀行業(yè)的韌性，能幫助我們更好地理解歐美銀行股的防御屬性：一方面，在經(jīng)濟(jì)前景趨弱、金融資產(chǎn)價(jià)格下跌的背景下，歐美大型銀行的業(yè)績難免遭受沖擊。正如英國主要銀行信貸減值大幅增長，直接侵蝕利潤增長，并引發(fā)CET1比率的明顯下降，一定程度上導(dǎo)致了投資者的警惕與擔(dān)憂。另一方面，銀行信貸減值的產(chǎn)生也是一種“搶跑”，已經(jīng)計(jì)入了未來經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。這也意味著未來一段時(shí)間，當(dāng)歐美經(jīng)濟(jì)衰退兌現(xiàn)、預(yù)期不再惡化的時(shí)候，信貸減值擴(kuò)張速度有望立即放緩（甚至產(chǎn)生信貸增值），賦予了銀行業(yè)績表現(xiàn)更多韌性。對(duì)比之下，非銀行類企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況可能在經(jīng)濟(jì)衰退兌現(xiàn)后才明顯走弱，更顯“后知后覺”，屆時(shí)銀行股的相對(duì)吸引力可能會(huì)更加凸顯。?

作者單位：平安證券，其中鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長

標(biāo)簽： 平安證券鐘正生 范城愷英國銀行業(yè)的韌性與啟示 英國_財(cái)經(jīng) 平安銀行 平安證券