沒有什么能比日K線更能反映一個上市公司的問題了，市場都是用真金白銀說話的。

與上市首日暴漲近50%的盛景截然不同，樂華娛樂的股價在這之后持續(xù)陰跌，截至今日收盤，股價累計跌幅超17%，市值已然蒸發(fā)10億港元。

【資料圖】

在娛樂行業(yè)不斷忘主流方向發(fā)展的大背景下，沒辦法穩(wěn)定復(fù)制“王一博”或許是其股價跌跌不休的關(guān)鍵之處。

1. 收入嚴(yán)重依賴頭部藝人

樂華娛樂的收入來自三大業(yè)務(wù)：藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂業(yè)務(wù)。

作為港股“藝人管理第一股”，樂華娛樂的營收超八成來自藝人管理業(yè)務(wù)，2021年進一步攀升至9成。

自2019年《陳情令》將王一博推上“令人稱羨”頂流位置后，樂華娛樂“與有榮焉”，收入從2019年的6.31億元增至2021年的12.9億元，同期凈利潤從1.19億元暴增至3.35億元，復(fù)合年增長率達67.6%。

但進一步細究藝人管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，樂華娛樂存在過于依賴頭部藝人的商業(yè)表現(xiàn)。

截至2022年9月30日，公司前十名藝人的收入占比達87%，第一名藝人收入占比更夸張，直接超過一半。

樂華娛樂也在招股書中直言：“該藝人應(yīng)占收入為我們收入增長的主要來源，尤其是自2020年起。于2020年及2021年，我們來自該藝人的收入增長占我們整體收入增長的80%以上。”

但當(dāng)大部分雞蛋都在同一個籃子的時候，市場會重新審視風(fēng)險與收益是否匹配。

2. 三大業(yè)務(wù)的發(fā)展空間

在投資市場，金錢就是為預(yù)期買單。

其實杜華在2009年創(chuàng)立樂華娛樂時，就是從音樂產(chǎn)業(yè)入手。憑借在當(dāng)時中國數(shù)字音樂最大的內(nèi)容提供商華友世紀(jì)5年的工作經(jīng)歷，杜華得以對中國音樂產(chǎn)業(yè)鏈有深入的了解，因此樂華娛樂初期的藝人主要是韓庚、胡彥斌、周筆暢等歌手。

但華語音樂的現(xiàn)狀無需多言，“周杰倫之后再無華語樂壇”一句即可概括。這或許就是最近幾年大家都在懷舊的原因。Apple Music發(fā)布的2021年度中國大陸最熱歌曲榜單顯示，前100名周杰倫占據(jù)54席，堪稱真正的華語樂壇“半壁江山”。

而且由于發(fā)專輯很燒錢，娛樂圈開始出現(xiàn)一種怪像，不管是愛豆、歌手、網(wǎng)紅，大家最后的歸宿都是跑去演戲……，2013年，樂華娛樂開始投資電影產(chǎn)業(yè)，開始有意安排自家藝人去演戲。

但隨著觀眾不斷變得理智，更看重實力——演技，而不是流量，演藝明星的歸宿又開始變成直播帶貨……

在這種追求快速變現(xiàn)的浮躁生態(tài)環(huán)境下，華語音樂只能期待老天賞一個新的“周杰倫”才有可能打破這潭死水吧。

2014年，隨著韓國偶像團體Bigbang、EXO的爆火，樂華娛樂的重心放在訓(xùn)練生業(yè)務(wù)上，并開始推出偶像團體。

原本2018年，憑借著《偶像練習(xí)生》和《創(chuàng)造101》兩個選秀節(jié)目的爆火，有豐富練習(xí)生儲備的樂華娛樂或許能在業(yè)績上有更大的想象空間。

但2021年5月，網(wǎng)上一段“為偶像打投倒牛奶”視頻曝光后，偶像選秀節(jié)目從政策層面被全面叫停，失去了大眾化的打歌舞臺，這意味著通過樂華體系訓(xùn)練出的練習(xí)生無法復(fù)制蔡徐坤、孟美岐的爆火路徑，變現(xiàn)難度加大。

樂華娛樂還有一項平均占比不到4%的業(yè)務(wù)——泛娛樂業(yè)務(wù)，這當(dāng)中的虛擬偶像也是行業(yè)的發(fā)展之一，而且毛利率高達70%，但目前行業(yè)仍處于初期階段，難以產(chǎn)生明確的收入預(yù)期。

最后回到公司的核心業(yè)務(wù)——藝人管理來看，高度綁定頭部藝人的商業(yè)模式使得這家公司天然存在高風(fēng)險性。

雖然王一博與樂華娛樂的經(jīng)紀(jì)合約已于去年10月續(xù)約了一次至2026年10月。不過這次續(xù)約是由于合同里的期滿自動續(xù)約的條款的保護。

那么3年后，擁有自立門戶的資本的王一博還會與樂華娛樂續(xù)約嗎？就目前業(yè)績來看，沒了王一博，樂華娛樂的資本故事根本難自圓其說。

值得一提的是，作為王一博第一部向大眾亮相的電影作品——《無名》，目前來看反響平平，頂流偶像”向?qū)嵙ε裳輪T轉(zhuǎn)型之路還有待觀察。

放大到整個人管理行業(yè)來看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國藝人管理市場競爭激烈并且高度分散，截至2021年12月31日，該市場有超過1,200家參與者，但即便樂華號稱在中國藝人管理公司排名第一，2021年的份額也不過才1.9%。

90%果實被頭部藝人攫取的天然屬性注定了行業(yè)的高度分散性。最近爆火的演員張頌文就一語道破行業(yè)的真實現(xiàn)狀——“在演藝圈中，只有百分之五的演員衣食無憂。百分之九十五的演員都在貧困線上下掙扎！”

說白了，娛樂圈不就是個看天吃飯的行業(yè)嗎？王一博也是出道5年后，剛好裝上“耽改”的熱潮才一炮而紅。

藝人管理業(yè)務(wù)十分依賴簽約藝人的聲譽、對公眾喜歡要高度敏感以及行業(yè)的整體發(fā)展，爆火或許不難，但不一定是樂華的藝人。

這意味著樂華娛樂“復(fù)制王一博”不具備穩(wěn)定性和可預(yù)期性，沒有穩(wěn)定的預(yù)期，恰恰就是資本市場的大忌，因為資本無法準(zhǔn)確定價。今年1月，杜華坦然承認(rèn)，王一博無法復(fù)制，也不會復(fù)制。

這體現(xiàn)在資本市場的表現(xiàn)就是樂華娛樂在港股的募資規(guī)模縮水超一半。2022年9月，樂華娛樂原計劃募資金額約為9億-11.27億港元，但本次2023年發(fā)行募資預(yù)估為3.913億港元，較前者縮水超一半。

隨著娛樂行業(yè)不斷出臺規(guī)范政策，從“稅收條例”、“限薪令”、“飯圈亂象管理”……中國藝人管理市場逐漸標(biāo)準(zhǔn)化，對藝人的評估逐漸回歸理性。

經(jīng)紀(jì)人這個行業(yè)的成長性被打上了一個問號。這不，作為“娛樂圈的三位教母”之一的楊天真也在2020年改弦易撤——卸任所有藝人的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)直播電商。

如今，留給杜華的時間只有三年了。美妝賽道似乎就是杜華做的兩手準(zhǔn)備。

3 杜華進軍美妝賽道？

1月31日，杜華在接受媒體采訪時稱：“如果現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)的話，可能就不會選擇訓(xùn)練生這個賽道.時間周期太長了。我可能選大一點的賽道比如像美妝賽道。”

女強人就是女強人，說干就干。

天眼查app顯示，樂華娛樂旗下天津壹華管理咨詢有限責(zé)任公司與華熙生物旗下北京華熙海御科技有限公司分別出資1000萬成立北京潤熙禾生物科技有限公司，雙方分別持股50%。

不過杜華此前既有自己的護膚品牌——Dr.JE，而且也有投資美妝品牌。2022年2月，樂華曾通過天津壹華管理咨詢投資糖果（上海）化妝品，后者是演藝明星戚薇旗下公司，旗下產(chǎn)品包括香氛筆、香氛蠟燭、手部護理等。

本次樂華與華熙成立的合資公司——潤熙禾，這是后者旗下比較不為大眾所熟知的一個護膚品牌。

娛樂與醫(yī)美結(jié)合，能干什么呢？

就目前二者的資源來看，杜華或許或許是想借力旗下的已有藝人團體的流量來為小品牌打開知名度，進而變現(xiàn)，不過現(xiàn)在至少八成藝人都做直播帶貨，就只不知道這條路能不能走得通了。