大于老師?& 思源同學

(資料圖片僅供參考)

基金的招募說明書里通常都會介紹基金的投資風格，我們暫且稱之為“名義投資風格”。但實際上，會存在某一期間，基金的“實際投資風格”偏離“名義投資風格”，這就發(fā)生了所謂的“風格漂移”。或者說，如果基金的投資風格在一段時間內(nèi)發(fā)生了改變，那么這支基金就發(fā)生了風格漂移。

對于做資產(chǎn)配置的投資者來說，會追求風格穩(wěn)定的基金。然而，也有的投資者希望基金經(jīng)理有更強的主動管理能力，因時而變，更好把握市場風格的變化，獲得阿爾法收益。

今天的文章，我們用全市場公募基金中的股票基金（股票型、偏股混合型）進行分析，回答幾個問題。

Q1：基金風格漂移是否普遍?

想要分析基金風格漂移情況，首先需要識別基金投資風格。

本文采用Sharpe 多因子風格識別模型，選用6種風格指數(shù)作為因子，分別是：巨潮大盤成長指數(shù)、巨潮大盤價值指數(shù)、巨潮中盤成長指數(shù)、巨潮中盤價值指數(shù)、巨潮小盤成長指數(shù)、巨潮小盤價值指數(shù)。

通過對模型回歸得到每個風格因子對應的回歸系數(shù)（約束各個回歸系數(shù)均不小于0且之和等于1）。系數(shù)大小表示在這一時段內(nèi)基金的投資組合風格的配比情況。

為了更直觀地理解基金風格的變化情況，本文選取兩支基金進行測算分析，即諾安平衡混合（320001）和易方達藍籌混合精選（005827）。

本文將識別基金投資風格的區(qū)間設定為一個月，這樣可以得到基金每個月的投資風格。這兩只基金在2022年每月投資風格結(jié)構變化情況如下圖所示。

圖表中的柱狀的長度反映是該月風格的配比大小。比如易方達藍籌混合精選在1月約55%是大盤成長風格，在8月幾乎全部是大盤價值風格。

柱狀中不同風格的比例在每個月大小都不一樣，說明兩個基金的風格在不同月份發(fā)生了變化。

我們對比每個月各個系數(shù)的大小，定義系數(shù)最大的風格因子為基金該時期段的投資風格，那么可以得到兩只基金2022年度在各月份的投資風格情況如下：

上表信息也反映，兩只基金在2022年投資風格都發(fā)生漂移。相對來說，易方達藍籌混合精選更偏大盤（價值+成長），諾安平衡混合則小盤價值偏多，大中小盤均有配置。

那么，全市場的基金風格變化是怎樣的呢？我們對所有股票型基金和混合型基金進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：

（1）2020年度，發(fā)生了風格漂移的基金有2588支，占該年度樣本總基金的99.16%。

（2）2021年度，發(fā)生了風格漂移的基金有2878支，占該年度樣本總基金的90.79%。

（3）2022年度，發(fā)生了風格漂移的基金有3966支，占該年度樣本總基金的98.07%。

從近三年的情況來看，目前我國公募基金風格漂移是非常普遍的。?

Q2:?基金的風格漂移程度到底有多大呢？

基金風格漂移是比較普遍的現(xiàn)象，但是不同的基金，風格漂移的程度大小不同。

比如前面舉例的兩只基金，我們通過計算得知兩只基金每個月的投資風格，但兩者在2022年誰的風格漂移程度要大一些呢，也就是說誰漂得厲害呢？

從諾安平衡混合基金和易方達藍籌精選混合基金的2022年度投資風格結(jié)構圖也可以看出，基金每個月的投資組合結(jié)構其實一直都在變化，那如果對這種風格漂移進行定量分析，我們是不是就可以知道基金的風格漂移到底有多大了呢？

為了回答以上問題，我們采用基于Sharp多因素模型的SDS指標法。SDS指標用于測量一只基金在某一段時期內(nèi)投資風格變化的標準差。該指標可以衡量具體時間段內(nèi)基金風格漂移的程度。也就是說，SDS值越大，風格漂移的程度就越大。

兩只基金近三年的年度SDS值（風格漂移程度）大小如下圖所示。

可以看到，在2020年和2021年，諾安平衡混合基金的風格漂移程度比易方達藍籌精選混合基金要大，而在2022年，易方達藍籌精選混合基金的風格漂移程度又比諾安平衡混合基金要大一些。

進一步，我們對全市場中所有股票型基金和混合型基金進行統(tǒng)計，計算得到它們近三年的年度SDS值，分布圖結(jié)果如下圖所示：

可以看出，2020年與2021年、2022年相比，樣本基金總體明顯發(fā)生了較大程度的風格漂移。通過SDS值的描述性統(tǒng)計，我們也發(fā)現(xiàn)2020年SDS均值達到了0.508，大于2021年和2022年的SDS均值，且SDS值主要分布在0.3-0.7區(qū)間，分布得比較集中，標準差僅為0.074，說明2020年度基金市場普遍存在著較大程度的風格漂移。

2021年，大多數(shù)基金的SDS值分布在0.1-0.6區(qū)間，且均值只有0.374，與2020年、2022年相比，該年度基金市場的風格漂移程度整體不大。

2022年，基金的SDS值主要分布在0.2-0.7區(qū)間，SDS均值為0.425，標準差為0.115，該年度基金市場的風格漂移程度整體上比2020年小、比2021年大，不同基金之間的風格漂移程度的差異更加的明顯。

Q3:?風格漂移程度與基金特征之間是否有關系呢？

前面的例子也看到，兩個基金的風格漂移程度是不同的。那么基金的風格漂移是否和基金本身的特征，比如規(guī)模有一定關系呢？我們從基金的類型和基金的規(guī)模兩個角度來進行分析。

首先是基金的類型。根據(jù)基金投資對象的不同可以將基金分為貨幣型基金、債券型基金、混合型基金和股票型基金等。由于本文選取的樣本基金是股票型基金和混合型基金，因此就對這兩類基金近三年的SDS均值進行比較。

可以發(fā)現(xiàn)在我們的樣本中，股票型基金在近三年內(nèi)整體的風格漂移程度要略微小于混合型基金。

其次是基金的規(guī)模。我們將每年的樣本基金按年平均資產(chǎn)凈值從大到小排序，將規(guī)模大小在前50%的基金組成大規(guī)模基金組合，將規(guī)模大小排在后50%的基金組成小規(guī)模基金組，對兩個組合的SDS均值進行比較。

可以發(fā)現(xiàn)在我們的樣本中，大規(guī)模基金組在近三年的SDS均值都要略小于小規(guī)模基金組，說明在近三年內(nèi)大規(guī)模基金組的風格漂移程度要略微小于小規(guī)模基金組。

Q4:?風格漂移程度與基金業(yè)績之間是否有關系呢？

既然風格漂移是基金的常態(tài)，那么基金風格漂移和基金業(yè)績（收益）之間是否有一定的關系？是不是漂移程度大，就意味著基金的業(yè)績越好、收益越高呢？

本文選用年回報率來代表基金業(yè)績，計算樣本基金每年度的風格漂移程度和年回報率，并依據(jù)這兩種數(shù)據(jù)繪制出散點圖，圖上每一個點都代表著該年度的一支樣本基金：

通過散點圖發(fā)現(xiàn)，2020年有兩只基金的SDS值為0，分別是金元順安元啟靈活配置混合型證券投資基金（004685）和大成景恒混合型證券投資基金（090019），說明這兩支基金在2020年這一年內(nèi)投資風格結(jié)構沒有發(fā)生變化，沒有發(fā)生風格漂移。通過Sharp多因素模型對這兩支基金進行投資風格識別發(fā)現(xiàn)，兩只基金在2020年度內(nèi)的投資風格一直保持為小盤價值型。

由下圖2020年小盤價值指數(shù)收盤價走勢圖可以發(fā)現(xiàn)，在這一年間，小盤價值指數(shù)是上漲的，因此金元順安元啟靈活配置混合型證券投資基金得到了50.21%的年回報率，大成景恒混合型證券投資基金得到了22.19%的年回報率，通過保持小盤價值風格的一致性，這兩只基金在2020年都獲得了不錯的投資回報。

2020年基金市場處于上升行情，樣本基金中年回報率最高的基金是農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0靈活配置混合型證券投資基金（001606），年回報率高達166.57%，SDS值為0.356。

2020年度樣本基金中風格漂移程度最高的基金是金信多策略精選靈活配置混合型證券投資基金（004223），SDS值為0.72，年回報率為14.03%，說明當年風格漂移過大，反而收益表現(xiàn)不佳。

2021年基金市場處于震蕩行情，樣本基金中風格漂移程度最低的基金是景順長城量化平衡靈活配置混合型證券投資基金（005258），SDS值為0.123，年回報率為8.08%，略低于2021年樣本基金年回報率均值9.6%。

2021年年回報率最高的基金是前海開源公用事業(yè)行業(yè)股票型證券投資基金（005669），年回報率高達119.42%，SDS值為0.48；年回報率最低的基金是方正富邦創(chuàng)新動力混合型證券投資基金（730001），年回報率為-32.3%，SDS值為0.551。說明在2021年基金市場處于震蕩行情時，風格漂移更像是一把雙刃劍，風格漂移程度的增大，既可能帶來更高的收益，也可能帶來更大的損失。

2022年市場處于下跌行情，大多數(shù)基金在這一年都發(fā)生了虧損。樣本基金中風格漂移程度最小的基金為中海優(yōu)勢精選靈活配置混合型證券投資基金（393001），SDS值為0.096，年回報率為3.46%，高于2022年樣本基金年回報率均值-16.95%。

2022年年回報率最高的是諾安油氣能源股票證券投資基金(LOF)（163208），年回報率為55.6%，SDS值為0.612。風格漂移程度最大的基金為西部利得策略優(yōu)選混合型證券投資基金（671010），SDS值為0.75，年回報率為-32.88%。

通過散點圖可以發(fā)現(xiàn)，在2022年，當基金的風格漂移程度較小時，盈利或虧損要較小，而隨著基金的風格漂移程度不斷增大，收益增多和虧損變大的情況都有可能會發(fā)生，這與2021年的散點圖所得出的結(jié)論相似：越大的風格漂移程度并不意味著一定會伴隨著更高的收益，反而可能帶來更大的虧損。

總結(jié)

近三年的數(shù)據(jù)分析顯示，我國公募市場存在著較為普遍的風格漂移現(xiàn)象。風格漂移使得投資者們承擔了預期以外的投資風險。從近三年的數(shù)據(jù)來看，基金風格漂移程度越大，既可能帶來較高的收益，也可能帶來較大的損失。但總體來看，這都增加了投資者所需要承擔的風險。

投資者們在進行基金投資決策時，可以多考察基金歷史的風格漂移情況，如果該支基金在過去有著較高的SDS值，那它是否有著較好的業(yè)績表現(xiàn)？如果該支基金過去的SDS值較低，那它的業(yè)績表現(xiàn)是否要比行業(yè)平均業(yè)績表現(xiàn)要差？在考慮了基金風格漂移程度影響的基礎上，充分認識自身的風險偏好和投資理念，這才有助于投資者們做出相對理性的基金投資決策。

聲明，本文分析的基金樣本數(shù)據(jù)僅限于獲得的樣本，會存在部分遺漏分析的情況。本報告內(nèi)容僅用于分析參考，不構成投資建議。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，對任何因直接或間接使用本訂閱號刊載的信息和內(nèi)容或者據(jù)此進行投資所造成的一切后果或損失，我們不承擔任何法律責任。

標簽： 基金風格漂移程度到底有多大和業(yè)績成正比嗎 基金經(jīng)理