汪濤系中國首席經濟學家論壇理事，瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家

2月信貸增速再超預期，應如何解讀，未來有何可期？

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新增人民幣貸款超預期…

2月新增人民幣貸款1.81萬億，高于市場預期（彭博調查均值為1.49萬億），同比多增5800億元，主要由企業中長期貸款（新增1.1萬億、同比多增6050億元）和短期住戶貸款（新增1220億元、同比多增4130億元）推動。企業中長期貸款持續同比多增，呼應了監管部門要求銀行信貸“應放盡放”（包括房地產開發商融資），以及政策性銀行對基建項目持續提供信貸支持。短期住戶貸款反彈可能由于隨著經濟迅速重啟，消費貸和/或經營貸有所提升推動，也可能由于一些居民通過舉借短期貸款提前償還部分房貸（前者利率顯著低于后者）。另一方面，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）較去年也有所上升（新增860億元、同比多增1320億元），為2021年底以來首次同比多增，這呼應了近期30個大中城市房地產銷售有所反彈的趨勢（參見瑞銀中國每日活動跟蹤）

…推動新增社融大幅走強，其中政府債券和影子信貸也同比多增

2月新增社會融資規模3.16萬億，大幅強于預期（彭博調查均值為2.2萬億），且較去年同期多增1.9萬億元。新增社融超預期主要是因為社融口徑下的人民幣貸款大幅走強（新增1.82萬億，同比多增9120億元）。另一方面，企業債凈發行量（新增3640億元，同比多增30億元）和政府債券凈發行量均基本符合我們的預期。其中，政府債券凈發行量上升至8140億元（同比多增5420億元），表明地方政府債券發行繼續靠前發力。新增影子信貸小幅下降80億元，不過大幅好于去年同期（同比少減4970億元）。

社融增速反彈至9.9%；信貸脈沖回升轉正

2月官方社融和調整后社融（剔除股票融資）同比增速均上升0.5-0.6個百分點至9.9%。2月新增信貸流量上升至26%（占GDP?比重，3個月移動平均）。我們估算的信貸脈沖由負轉正，從1月的-1.4%回升至+0.7%（占GDP比重）。1-2月合計新增銀行貸款較去年同期上升1.5萬億，主要由中長期企業貸款和短期企業及住戶貸款推動，疊加政府債券發行量同比多增，從而帶動1-2月新增社融持續超預期（同比多增1.75萬億）。

未來信貸增速保持穩健，有望支撐經濟復蘇

2月信貸增速再次強于市場預期，主要由企業中長期貸款提升、消費貸和房貸小幅改善、以及政府債券發行走強推動。兩會政府工作報告小幅提高一般公共預算赤字率和地方政府專項債新增限額，并保持貨幣信貸政策溫和積極的支持基調，從而支持經濟復蘇。朝前看，房地產相關信貸需求或將逐步企穩，同時隨著消費反彈，消費信貸可能也將有所恢復。盡管如此，由于金融產品投資回報下降、新增貸款利率（包括房貸）遠低于存量房貸利率，居民提前償還房貸的壓力仍存。另一方面，整體制造業和基建相關信貸需求增速可能較2022年有所放緩。我們預計2023年信貸增速可能保持10%左右的穩健增長；如果政策支持力度強于預期，信貸增速也可能會升至11%甚至更高（參見兩會解讀）。此外，考慮到2023年初新增信貸大幅高于預期和去年同期，未來幾個月監管層可能會對信貸增長的節奏有所調控，從而實現對實體經濟的可持續信貸支持。

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