從財務情況上來看，憑借強大的“CRDMO”和“CTDMO”商業模式，公司內生增長強勁。

收入端上來看，2022年公司“長尾客戶”戰略顯成效，收入再創新高。公司全年收入393.55億元人民幣，同比增長71.84%。其中，2022Q4公司收入109.60億元，同比增長71.76%。

支出端上來看，2022年公司在進一步加大固定資產投入的同時加大研發投入力度，創新研發碩果持續兌現。公司進一步加強對PROTAC、寡核苷酸藥、多肽藥、偶聯藥物、雙抗、細胞和基因等新分子類型的服務能力，2022年研發費用16.14億元，同比增長71.29%。

盈利端上來看，隨著近幾年來規模的日益擴大，公司規模效應逐漸顯現，經營效率持續提升，盈利能力持續增強。2022年公司歸母凈利潤88.14億元，同比增長72.91%；扣非歸母凈利潤82.60億元，同比增長103.3%；經調整Non-IFRS歸母凈利潤93.99億元，同比增長83.2%。其中，2022Q4歸母凈利潤14.36億元，扣非歸母凈利潤20.28億元，同比增長111.8%。

同時，公司經營現金流同比加速增長133.6%，抵御宏觀貨幣政策收縮影響，公司2022年度自由現金流亦轉正，同時公司預計2023年自由現金流持續轉正，并預計增長600~800%。

在高速增長的亮眼表現下，藥明康德也相較于前一年度分紅方案上更大氣。根據公司董事會決議，2022年度每10股派發現金紅利8.9266元，分紅比例達到30%，共計26.4億元。

圖表二：公司營業收入與歸母凈利潤情況

數據來源：WIND，格隆匯整理

具體來看，化學業務（WuXiChemistry）在“跟隨分子+贏得分子”雙重驅動下，公司收入288.50億元，同比增長104.8%，表現強勁。其中，在剔除新冠商業化項目后，公司依舊能夠保持增速39.7%。在新分子種類相關（TIDES）上收入貢獻持續加速，2022年達到20.37億元，同比增長158.3%，未來發展想象力足。分拆來看，前端增長穩健，后端分子管線持續擴張，小分子藥物發現服務（R）收入72.1億元，同比增長31.3%，工藝研發和生產（D&M）收入216.4億元，同比增長151.8%。

測試業務（WuXiTesting）在一站式服務驅動下，公司加速增長，安評業務保持高增速，2022年實現收入57.19億元，同比增長26.4%。其中，實驗室分析及測試服務收入41.4億元，同比增長36.1%，安評業務收入同比增長46%，醫療器械測試業務保持恢復，收入同比增加33%。在臨床CRO&SMO業務受疫情影響逐漸修復，2022年收入15.7億元，同比增長6.4%。SMO業務收入同比增長23.5%，在手訂單同比增長35.6%。

生物學業務（WuXiBiology）中，新分子種類服務貢獻突出，盈利穩步提升，2022年實現收入24.75億元，同比增長24.7%。其中，2022年生物業務新分子種類及生物藥相關收入同比增長90%，收入占比從2021年提升7.9pp至22.5%，成為生物學板塊業績增長的重要驅動因素。

細胞及基因療法CTDMO業務（WuXiATU）上，公司前端Testing和工藝開發業務高速增長，2022實現收入13.08億元，同比增長27.4%。其中，2022年前Testing收入同比增長36%，Development收入同比增長43%。伴隨著細胞以及基因療法行業迎來黃金發展期，相關CTDMO業務有望持續獲益。

國內新藥研發部（WuXiDDSU）公司受迭代升級短期影響，2022實現收入9.70億元，較去年同期下降22.5%。截至2022年末，藥明康德累計完成172個項目的IND申報工作，并獲得144個項目的臨床試驗批件，待客戶產品上市后便能按協議獲得分成。雖然迭代升級可能對公司有短暫影響，但隨著中國新藥領域持續創新研發，長期來看升級后將有望幫助更多客戶挖掘潛在BIC甚至FIC分子與新分子種類。根據公司預計，2023年迎來藥品上市后的銷售分成收入，2023-2033年復合增長率將達到50%。

需求不減，強者恒強

回到最初的問題，未來的藥明康德應該如何來看待？

從市場景氣度情況來看，工程師紅利仍在，全球醫療研發投入需求并未減弱，反而正在持續增長。

即使是在不確定性強的2022，人類對于健康需求并未降低，頭部藥企收入依舊表現穩健。根據公開數據顯示，2022年銷售收入超過百億美金的16家藥企總收入超過7000億美元，同比增長9.8%。

正所謂春江水暖鴨先知，行業景氣度可以從投融資表現來作為觀測指標。根據動脈橙數據，2023年1月，全球醫療行業融資總額環比大增 29%，其中生物醫藥領域融資總額環比增長12%至27.7億美元，國內和國外分別反彈16%/10%，生物醫藥領域正在逐漸回暖。 

將時間拉長，在人口老齡化、科技進步等共同因素影響下，全球藥品研發投入將繼續呈現高增長。根據Frost&Sullivan數據顯示，全球醫藥研發投入將在2026年達到3288億美元，2022至2026年復合增長率達到7.8%，中國醫藥研發投入的增速更是高達12.8%，2026年達到529億美元規模。

從商業模式角度來看，頭部企業更有望在行業紅利中保持優勢地位。

正如文章開頭所講，在經歷過疫情三年后，并非每個CXO企業都能夠保持穩定增長模式。在第一波創新藥研發浪潮來臨后，未盈利的生物科技公司如同雨后春筍出現，但并非每家企業都有資本擁有研發所需的實驗室與生產設施。而大型藥企也在醫改深水區中尋求更加高效低成本的研發投入方式，CXO行業應運而生。

藥明康德作為國內外為數不多的“一體化、端到端”的研發服務平臺，且其自身的能力與規模更多是前瞻性的布局，而這又是公司長期所追尋的可持續性及可控制的確定性，并借此能夠在愈發講究差異化創新的時代中滿足多樣化的客戶需求，并且憑借強大的技術平臺不斷帶來豐碩成果。公司不僅能夠在疫情中展現出強大的韌性與業績增長彈性，更有望在后續行業紅利中依舊保持強者恒強的競爭優勢。

小結

近年來，醫藥領域爆款靶點與療法頻出，正在為更多臨床患者滿足需求。無論是早年的PD-(L)1，近年的ADC靶點，細胞治療，還是未來有望獲批的NASH、AD、RSV等潛在重磅療法，這些技術創新的背后都離不開許多科學家的辛勤研發投入。而我們也能看到，諸多爆款產品的背后，往往都是多家企業合作共贏模式，其中就不乏CXO領域企業作為其中一環。藥明康德作為CXO的頭部企業，不僅在充滿挑戰的時代帶來更多的確定性，更有望在人口老齡化加速的時代持續穩定發展，未來可期。

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