ChatGPT、Midjourney的爆火，讓人工智能創(chuàng)造的內(nèi)容持續(xù)在全球出圈，掀起一場人機(jī)互動的熱潮。毫無疑問，這也預(yù)示著內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的新一輪工業(yè)革命如今已經(jīng)全面襲來。 

從海外到國內(nèi)，AIGC概念在資本市場持續(xù)造神，科技巨頭紛紛下場，從扎爾伯格宣布組建頂級專注AIGC的頂級產(chǎn)品團(tuán)隊，到Y(jié)ouTube加碼研發(fā)AIGC內(nèi)容創(chuàng)作工具，再到國內(nèi)，百度、阿里、京東、字節(jié)跳動、萬興科技等領(lǐng)頭企業(yè)紛紛宣布布局AIGC賽道。一場關(guān)于AI的爭奪戰(zhàn)已經(jīng)悄然拉開帷幕。 

(資料圖)

然而熱投資下也需要有冷思考，究竟該如何看待這個賽道的潛力？ 

眼下而言，市場的熱度之下，不少AI標(biāo)的已經(jīng)被追捧的估值高企，對于那些想要抓住行業(yè)機(jī)遇的投資者，又該如何找尋更為穩(wěn)健的AI投資標(biāo)的？ 

帶著這些問題，近日格隆匯有幸采訪到美圖公司首席財務(wù)官兼公司秘書顏勁良先生，就AIGC行業(yè)趨勢以及美圖公司圍繞AIGC的布局動向展開深度探討。 

實際上，美圖在AIGC早有布局，并成為市場上少有的已經(jīng)兌現(xiàn)業(yè)績的企業(yè)。公司于近期交出的財報顯示，經(jīng)調(diào)整歸屬于母公司擁有人的凈利潤達(dá)1.11億元人民幣，同比增長29.9%，強(qiáng)勁的盈利能力背后正是AIGC技術(shù)在背后強(qiáng)力支撐。 

在這個炙手可熱的賽道里，美圖能夠率先分得一杯羹離不開其在長期布局下積累的用戶、技術(shù)、生態(tài)等多重優(yōu)勢，然而面對眾多跑步進(jìn)場的競爭對手，美圖的前景又會如何？ 

1、AIGC掀起產(chǎn)業(yè)化熱潮，美圖的賽道布局優(yōu)勢與機(jī)會何在？

AIGC開創(chuàng)了一個人類信息時代的新紀(jì)元，也讓一些在AI賽道上長期深耕的公司再次迎來“高光時刻”。但不可否認(rèn)，AIGC在各行業(yè)應(yīng)用落地仍還處于早期探索階段，對其發(fā)展的速度及效果仍然需要理性對待。 

那么，這個市場究竟會有多大？ 

在顏勁良看來，AIGC重新塑造了數(shù)字內(nèi)容的生產(chǎn)和消費方式，并圍繞三個大的方向而展開。其一，人機(jī)交互變得更加便捷和多樣化。其二，為專業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)者和設(shè)計師、藝術(shù)家提供更多的靈感。其三，則體現(xiàn)在對企業(yè)的降本增效方面。

可見，不論是從C端用戶還是B端企業(yè)來說，AIGC對整個內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的重塑都是革命性的。對用戶而言，AIGC技術(shù)降低了內(nèi)容創(chuàng)作門檻，推動內(nèi)容供給和呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。而對企業(yè)來說，采用AIGC技術(shù)可以幫助其實現(xiàn)成本降低和效率提高的目標(biāo)。當(dāng)前伴隨AIGC技術(shù)日益成熟，廣泛應(yīng)用于更多領(lǐng)域，其廣闊的應(yīng)用前景也正推動AIGC市場規(guī)?？焖僭鲩L。對此艾媒咨詢預(yù)測，預(yù)計2023年中國AIGC核心市場規(guī)模將達(dá)79.3億元，2028年將達(dá)2767.4億元。

值得一提的，作為繼PGC和UGC之后的新一代業(yè)態(tài)模式，AIGC盡管可應(yīng)用于文字、圖像、視頻、音頻以及虛擬人等不同領(lǐng)域，但目前AIGC只占所有生成數(shù)據(jù)的小部分。而根據(jù)Gartner的預(yù)測，預(yù)計到2025年，AI生成數(shù)據(jù)的占比將有望上升至10%。這也意味著，AIGC市場規(guī)模后續(xù)還將伴隨內(nèi)容生產(chǎn)的持續(xù)擴(kuò)大以及應(yīng)用領(lǐng)域以及應(yīng)用場景的不斷豐富實現(xiàn)快速擴(kuò)容，長期前景也將不可限量。 

從目前市場的投資布局來看，AIGC產(chǎn)業(yè)由上游的數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)、中游的算法模型產(chǎn)業(yè)和下游的應(yīng)用拓展產(chǎn)業(yè)三部分構(gòu)成。其中上游將較大程度受益于大模型發(fā)展帶來的更多計算資源和數(shù)據(jù)需求。中游則憑借技術(shù)、數(shù)據(jù)儲備豐富強(qiáng)化自身實力更好的將產(chǎn)品銷售至B端、C端客群。下游則有賴于AIGC 對業(yè)務(wù)的驅(qū)動，實現(xiàn)降本增效。 

由此種種，也不難看出在這一賽道整個產(chǎn)業(yè)鏈均存在著巨大的市場機(jī)會，正所謂水大魚大，對于布局其中的相關(guān)企業(yè)而言，其也將迎來成長機(jī)遇。 

聚焦到美圖公司，其在AIGC領(lǐng)域布局廣泛，主要包括AI修圖、AI設(shè)計、AI攝影、AI測膚、AI繪畫、AI視頻等場景。作為影像科技領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，美圖早在2010年就開始研究和布局，美圖成立了美圖影像研究院（MT Lab），并一直致力于人工智能和計算機(jī)視覺領(lǐng)域的研究和應(yīng)用。2016年“手繪自拍”火遍全球，2017年“繪畫機(jī)器人”上線3個月累計使用量達(dá)2.8億次，2019年“AI動漫化身”單月保存圖片數(shù)達(dá)4680萬張。 

值得一提的是，在今年2月21日，《互聯(lián)網(wǎng)周刊》發(fā)布“2022年度AIGC應(yīng)用創(chuàng)新TOP30”，憑借在AI領(lǐng)域的積累和創(chuàng)新，美圖公司與百度、阿里巴巴、字節(jié)跳動、騰訊等企業(yè)一同入圍該榜單。 

（來源：《互聯(lián)網(wǎng)周刊》Internet Deep公眾號） 

可以說，美圖在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)取得了較為明顯的先發(fā)優(yōu)勢，公司將有望持續(xù)受益行業(yè)的大爆發(fā)。對此，在談及AIGC的應(yīng)用前景上，顏勁良表示，AIGC未來將擁有許多發(fā)展機(jī)遇，可以面向多個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，其前景非常廣闊。同時，商業(yè)化落地場景也將會加速實現(xiàn)。 

在顏勁良看來，美圖在AIGC時代的優(yōu)勢可以分為三個方面，其一，多年的模型能力；其二，用戶心智；其三，多年行業(yè)沉淀下的創(chuàng)造力。

面對未來的競爭，顏勁良認(rèn)為，美圖打造的美圖秀秀和美顏相機(jī)長期占據(jù)市場第一地位，并不會隨著AIGC時代的到來有所改變，反而公司的美圖的競爭優(yōu)勢在這方面更加明顯。

“相較于其他大廠只是在不同的開源地找到一些訓(xùn)練集，美圖始終專注在這個領(lǐng)域，擁有很大量的場景，使得公司的模型能力可以再進(jìn)一步提升。同時用戶習(xí)慣在美圖上進(jìn)行交互，其技術(shù)的優(yōu)勢、市場占有率也都將隨著AIGC的加持得到鞏固和提升。公司在圖片及視頻領(lǐng)域的長期積累，讓公司能夠?qū)τ脩舻男袨椤⑼袋c、審美需求有更準(zhǔn)確的把握，打造符合其需要的產(chǎn)品?！?nbsp;

回歸到現(xiàn)實層面，目前大部分AIGC廠商的商業(yè)模式并不成熟，還停留在免費引流階段，商業(yè)模式仍在探索中，反觀之，美圖是這之中已經(jīng)取得商業(yè)化成果的企業(yè)。而這也意味著，在實實在在的業(yè)績支撐下，公司后續(xù)或?qū)⑹鞘袌龈鼮殛P(guān)注的方向所在。 

更長期的視角下，伴隨其AIGC 應(yīng)用產(chǎn)品帶來的爆發(fā)式增長潛力，疊加自身高規(guī)模的用戶數(shù)獲得更為可觀的變現(xiàn)空間，美圖的業(yè)績成長潛力也將非常樂觀，而這也將是其后續(xù)估值表現(xiàn)獲得提升乃至重估的重要催化劑所在。 

實際上，從今年來看，美圖的股價也伴隨AIGC的投資熱潮實現(xiàn)節(jié)節(jié)攀高，目前年內(nèi)漲幅達(dá)到了70%。在狂熱的投資者看來，相比之余市場上已有的動輒翻好幾倍的AIGC概念股，美圖的股價表現(xiàn)只能說是中規(guī)中矩，當(dāng)然也不乏潑對AI行情持續(xù)性潑冷水者提示爆炒帶來的風(fēng)險，但市場總體來看，不論是普通投資者還是機(jī)構(gòu)均普遍看好這一賽道的長期機(jī)會，而優(yōu)質(zhì)的公司長期價值也將值得關(guān)注。 

回歸到業(yè)務(wù)本身，那么究竟該如何看待美圖的價值與機(jī)會？ 

（來源：富途行情） 

2、VIP訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固基本盤，打開增長極

作為一家在AIGC領(lǐng)域有深度布局且已有業(yè)績釋放的公司，在賽道投資熱度持續(xù)升溫的背景下，美圖估值修復(fù)及重估的機(jī)會可以圍繞對其既有業(yè)務(wù)即VIP訂閱業(yè)務(wù)和SaaS業(yè)務(wù)的分析而展開。 

當(dāng)前，整個AIGC賽道企業(yè)商業(yè)化途徑主要包括采取訂閱制或付費會員模式（類似于SaaS服務(wù)）、打造一體化解決方案并提供增值服務(wù)，以及依靠用戶流量進(jìn)行廣告變現(xiàn)等。美圖公司的VIP訂閱業(yè)務(wù)和SaaS業(yè)務(wù)依循上述路徑持續(xù)獲得變現(xiàn)機(jī)會。

結(jié)合財報來看，2022年，美圖公司首次實現(xiàn)了全年盈利，而這之中VIP訂閱業(yè)務(wù)是公司第一大收入來源。過去一年VIP訂閱業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁，實現(xiàn)營收7.82億元，同比增長57.4%，創(chuàng)歷史新高，一舉趕超廣告業(yè)務(wù)成為美圖公司的最大營收點，而如此高額的營收是和其在AIGC的布局分不開的。 

截至2022年底，美圖擁有VIP訂閱客戶560萬名，滲透率2.3%，比照2022年的0.7%，滲透率呈現(xiàn)快步提升。然而相較于全球主流APP普遍在10%以上的付費滲透率，以及國內(nèi)金山辦公這類工具型產(chǎn)品超過12%的付費率，乃至“愛優(yōu)騰”這類影像類APP近30％付費滲透率的，美圖表現(xiàn)整體偏低，仍然有可觀的提升空間。 

在顏勁良看來，付費率的提升是一個循序漸進(jìn)的過程，但隨著AIGC的加持，為這一進(jìn)程帶來了加速效應(yīng)。 

格隆匯了解到，以AI簡筆畫為例，在使用完免費寄回后，如果用戶想繼續(xù)再畫，就需要變成美圖VIP會員。同時美圖也會設(shè)計一些話題、比賽，需要AI簡筆畫，如果想?yún)⒓釉掝}和比賽，用完免費機(jī)會之后，就會引導(dǎo)用戶變成付費用戶。 

顏勁良表示，美圖在提升付費率的經(jīng)驗非常豐富，而且已經(jīng)有經(jīng)驗在部分地區(qū)可以做到10%，隨著AIGC的加入后續(xù)也將對美圖公司付費訂閱率會有明顯的提高，這也意味著公司后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)也會有相對可預(yù)見的增長。

不難發(fā)現(xiàn)的是，通過AIGC的賦能為美圖夯實自身基本盤同時挖掘用戶更深層次的潛力帶來了機(jī)會，這也正幫助公司持續(xù)獲得新的業(yè)績增長點。 

根據(jù)公式Revenue = ARPPU*MAU*付費轉(zhuǎn)化率，可知美圖后續(xù)業(yè)績提升的路徑將圍繞三個方面而展開。 

月活上，AIGC加持下帶來了更多新的玩法，美圖的用戶生態(tài)優(yōu)勢有望進(jìn)一步吸引更多的用戶，同時激活存量用戶。滲透率及人均APRPU上也將借助AIGC演變的新產(chǎn)品\新體驗激發(fā)用戶付費意愿，提升單個用戶價值。 

2022年，公司總MAU為2.43億元，人均ARPPU為139.6元，付費訂閱用戶數(shù)為560萬，付費轉(zhuǎn)換率為2.30%，VIP訂閱收入為7.82億。據(jù)此測算，倘若公司后續(xù)滲透率達(dá)到10%，總MAU提升2%。人均ARPPU提升5%，其VIP訂閱收入將有望達(dá)到36億，較目前收入規(guī)模將有3.6倍的增幅，可見其未來業(yè)績成長潛力所在。

３、AIGC落地多元場景，商業(yè)空間廣闊

美圖公司一直致力于為C端用戶提供服務(wù)，并通過熱門應(yīng)用程序美圖秀秀、美顏相機(jī)等獲得了廣泛的用戶基礎(chǔ)。近幾年，美圖開始積極探索向B端市場擴(kuò)張業(yè)務(wù)，在AIGC技術(shù)的支持下，逐步形成了跨越C、B兩端的SaaS業(yè)務(wù)。 

2022年財報顯示，美圖SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)2022年收入增長約11倍，達(dá)到4.63億元，增長非常迅猛。 

在顏勁良看來，SaaS業(yè)務(wù)屬于未來型爆發(fā)業(yè)務(wù)，待發(fā)掘潛力非常廣闊。美圖將推進(jìn)AIGC在多個場景落地，從生活場景延伸至工作場景，以滿足個人營銷、活動宣傳、產(chǎn)品展示、品牌推廣等多種需求。

相較于C端客群，B端客戶的合作往往是長期的，具有一定的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，借此也將為美圖提供更為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和客戶群體。 

當(dāng)前，AIGC在Ｂ端市場的應(yīng)用越來越廣泛，需求也正不斷井噴，借助AIGC美圖能夠為這些企業(yè)客戶提供更加智能化、高效和精準(zhǔn)的解決方案，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)效率、盈利能力和核心競爭力。在這一背景下，AIGC帶給Ｂ端客戶的實際效用也更為直觀，隨著Ｂ端客戶付費進(jìn)入常態(tài)化，并帶動美圖業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，公司在市場的估值也將有望獲得重估的機(jī)遇。 

在顏勁良看來，B端SaaS業(yè)務(wù)上，美圖公司其實已經(jīng)有了一定的積累。

“外界看美圖，可能把我們當(dāng)做是一個C端的公司，這個是沒有錯的，但是在很大的C端業(yè)務(wù)底下，其實我們B端的能力都已經(jīng)積累了好一段時間了。”顏勁良特別提及兩大板塊，一是美業(yè)領(lǐng)域，二則是商業(yè)攝影。 

其中美業(yè)領(lǐng)域上，美圖宜膚面向全球護(hù)膚品牌、醫(yī)美醫(yī)療機(jī)構(gòu)，提供AI測膚，目前已經(jīng)服務(wù)了包括迪奧，資生堂等在內(nèi)的130多個美業(yè)品牌，并且已經(jīng)在全球超2900家門店中部署?！懊赖玫谩敝饕ㄟ^ERP系統(tǒng)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，幫助線下美妝店解決各種人員、商品和場地等問題，目前美得得的ERP服務(wù)已經(jīng)覆蓋了超11000家門店。 

在商業(yè)攝影領(lǐng)域，美圖云修基于AI技術(shù)為用戶提供一站式智能修圖解決方案，提高工作效率并降低成本。 

值得注意的是，在2022年美圖公司還先后推出Wink、Chic、美圖秀秀電腦版、美圖設(shè)計室、美圖云修、美圖證件照等產(chǎn)品，全方位滿足用戶在生活、工作等不同場景下的需求，完善B端產(chǎn)品服務(wù)生態(tài)。 

伴隨美圖用戶數(shù)量的激增，實際上C端客群的需求也已經(jīng)越來越不再局限于生活場景，其在工作場景等更多專業(yè)領(lǐng)域的需求也迫切需要填補(bǔ)。在技術(shù)進(jìn)步的推動下，未來AIGC的應(yīng)用空間也將會非常廣闊，有望滲透到更多的場景當(dāng)中為用戶賦能，貫穿C端和B端，打開更大的未來商業(yè)空間。 

不難預(yù)期的是，AIGC將為美圖催生更多新產(chǎn)品、新模式，而借助自身在行業(yè)的用戶生態(tài)積累以及特色功能開發(fā)以及信息安全等多維度構(gòu)筑的差異化優(yōu)勢，公司也有望進(jìn)一步在B端商業(yè)化獲得更多成長機(jī)遇。考慮到B端客群的高客單價以及粘性，后續(xù)公司在B端持續(xù)落地的產(chǎn)品與服務(wù)帶來也將為美圖帶來更大的盈利提升機(jī)會，全面鞏固其在行業(yè)賽道的領(lǐng)先實力。 

回過頭來看，過去十年，全球SaaS產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模增長迅速，年復(fù)合增速達(dá)到25%，已形成千億美元市場規(guī)模。如今隨著人工智能等新興技術(shù)的演變，整個行業(yè)的產(chǎn)品與商業(yè)模式仍然在快速迭代升級當(dāng)中，孕育著巨大的市場機(jī)會，有理由相信美圖在這股浪潮中也還將持續(xù)受益。 

4、戰(zhàn)略定力下，美圖重塑價值創(chuàng)造，靜待估值飛躍

長期來看，美圖公司的價值仍然值得期待。 

這一判斷的主要是基于，一方面，隨著AIGC技術(shù)的普及和應(yīng)用，越來越多的企業(yè)開始轉(zhuǎn)型采用AIGC技術(shù)，這意味著具有該項技術(shù)的公司后續(xù)在市場上將擁有更大的競爭優(yōu)勢，而在這之中搶先布局的企業(yè)也將有望贏得先發(fā)優(yōu)勢。這同時表明美圖仍然有較長的時間窗口期持續(xù)受益AIGC賽道的井噴，并憑借領(lǐng)先優(yōu)勢獲得更多的市場份額。 

另一方面，則在于美圖深度布局AIGC賽道下，可預(yù)期的業(yè)績增長將有望為公司帶來價值重估的新機(jī)遇。 

美圖公司在AIGC技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行長期探索，并且借此推出了C端VIP訂閱服務(wù)、B端SaaS業(yè)務(wù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)。公司在業(yè)績端已經(jīng)得到初步驗證，對于抬升公司的價值中樞將帶來助力。 

對標(biāo)來看，目前市面上圍繞AIGC的布局上市企業(yè)，整體的估值在市場的投資熱度下已經(jīng)上來一個臺階。相較而言，美圖公司的整體估值水平仍然并不算高，且考慮到公司本身的業(yè)績具備支撐，圍繞AIGC布局帶來的后續(xù)的業(yè)績爆發(fā)潛力也將更為清晰可見，相信市場或存在著某種錯判。

（來源：富途行情，截至2023年4月6日） 

在此對標(biāo)國內(nèi)市場同樣圍繞AIGC布局已取得盈利的A股上市公司萬興科技，目前萬興科技動態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到293倍，反觀之港股上市的美圖公司僅為97倍，兩者的差異盡管與雙方所處的不同市場等原因相關(guān)，但如此懸殊的差異，同樣也反映了美圖存在的某種低估，市場并未完全認(rèn)識到公司在AIGC領(lǐng)域布局的長期增長潛力。 

不難預(yù)期的是，隨著市場認(rèn)知的糾偏，以及美圖公司業(yè)績層面持續(xù)驗證的成長，后續(xù)其估值將具備獲得修復(fù)的機(jī)會。 

綜合來看，美圖符合投資領(lǐng)域常說的“好賽道、好公司、好估值”這一標(biāo)準(zhǔn)。 

賽道層面來看，其扎根的前景廣闊的影像數(shù)字化市場并持續(xù)受益AIGC技術(shù)浪潮。此前《2022年中國影像數(shù)字化行業(yè)研究報告》顯示，目前，影像數(shù)字化市場C端應(yīng)用繁榮，B端應(yīng)用尚處于探索期。2022年中國影像數(shù)字化市場空間約為125億元，未來市場將保持較快增速，預(yù)計2025年將接近160億元。 

公司層面來看，作為在2022年排名中國影像數(shù)字化廠商綜合實力榜單第一名的公司，美圖有著領(lǐng)先優(yōu)勢。聚焦到業(yè)務(wù)層面，其不論是VIP訂閱業(yè)務(wù)，還是SaaS業(yè)務(wù)也均有巨大的市場空間待挖掘。前者而言，公司持續(xù)鞏固這一基本盤的核心優(yōu)勢，受益AIGC帶來的新機(jī)遇提升市場滲透率，在用戶乘數(shù)效應(yīng)下，持續(xù)收獲業(yè)務(wù)價值，帶來可預(yù)期的規(guī)模增長。后者而言，B端業(yè)務(wù)上公司商業(yè)化應(yīng)用實現(xiàn)領(lǐng)跑，在一系列影像黑科技等加持下，公司不斷延伸業(yè)務(wù)場景，全面賦能B端客群，后續(xù)不僅有望驅(qū)動公司打開更大商業(yè)空間，同時還將帶來更穩(wěn)定的業(yè)績成長，推動企業(yè)價值的重塑。 

估值層面來看，如上文分析所示，目前公司整體估值較行業(yè)仍然呈現(xiàn)低估。面對當(dāng)前AI投資熱浪席卷全球資本市場，公司在實實在在的業(yè)績支撐下，價值有望得到市場進(jìn)一步認(rèn)可，重估可期。

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