今年以來，以AIGC為核心的計算機板塊無疑是最強主線之一，盡管期內相關板塊整體漲幅較大，但市場上亦不乏一些尚未得到足夠關注，卻潛力不小的標的。

其中，數字王國（00547.HK）就是其中之一，作為視效行業領軍企業，目前股價卻還徘徊于歷史低谷，看來有必要重新審視一下其基本面和核心受益邏輯。

技術底蘊深厚的全球視效龍頭，迎多重發展契機

對于這家傳奇的公司，可能多數人還未必有太多了解，但絕大多數人想必都應該看過其操刀的作品，例如《頭號玩家》、《失控玩家》、《蜘蛛俠》系列、《泰坦尼克》、《指環王》、《變形金剛1、2、3》、《復仇者聯盟1、3》、《速度與激情7、8》等這些耳熟能詳的頂級大片，幾乎包攬了漫威電影宇宙，既是好萊塢電影的絕對主力，同時也是奧斯卡的常客，在全球視覺特效領域都是巔峰級的存在。

(相關資料圖)

由于一系列內外因素，導致公司曾面臨財務危機，股價長期處于歷史低位。多年來，公司依托視覺特效核心技術優勢，不斷探索其商業化應用的產品形態與服務模式，并試圖扭轉困境，現已顯現出成效---2022年財報便是一個有力的佐證。2022年集團收入創30年歷史最高表現，錄得約9.59億港元，毛利錄得約2.17億港元，同比上年增長約75%。特別是核心板塊媒體娛樂分部的EBITDA轉正，賺約615萬港元。

經過多年來的嘗試和布局，目前數字王國的業務已逐漸拓展至視效科技之外的虛擬人、AI應用等領域。客觀來講，從全球影視行業的市場、政策以及技術環境變化來看，數字王國眼下正面臨著多重發展契機。

一是全球影視行業正逐漸復蘇，以科技創新與優質內容為一體的品質供給是重頭戲；二是以優質內容持續輸出、降本增效為導向的影視工業化趨勢加劇，并以近年來國內外特效出眾的科幻類商業大片的涌現為標志；三是AIGC進入應用爆發期，有利于影視內容供給端開啟新一輪降本增效周期，并有助于推動影視工業化進程。

照上述趨勢來看，數字王國作為全球視效龍頭，既存在困境反轉業績修復的邏輯，又面臨新一輪技術周期紅利，且不論是原有主業（視效）還是新業務（虛擬人和AI）都將受益于AIGC應用落地帶來的降本增效，最終有望反映在業績端。

最近，股東的舉動在一定程度上強化了這一預期。

首獲股東大額增持，加碼AIGC商業化，持續拓展虛擬人等市場空間

1）首次獲股東大額增持，AIGC領域商業化加碼

近日，數字王國發布公告稱，擬以0.222港元/股，向一家臺資企業---一音投資股份有限公司定向增發約6.46億新股，認購總價合計約1.43億港元，主要用于發展集團的媒體娛樂分部。

同時，該公司在官網進一步明確表示，上述資金擬投入與人工智能息息相關的技術探索，及虛擬人、視覺特效和可視化等核心競爭力在消費級賽道的持續拓展。

需要指出的是，該認購企業的實控人與今年1月剛宣布注資的威剛科技的創始人兼董事長系同一人---陳立白先生。也就是說，在時隔3個月左右后，其再度通過其控制的另一家企業大筆增持數字王國的股份。在此次交易完成后，其手中所持有的數字王國股份比例將達15.26%，將一躍成為數字王國的第二大戰略股東。

值得一提的是，股東增持在數字王國尚屬首次，而且從新增投資額度來看，足見其對于數字王國未來發展的看好。

2）股東“硬”實力雄厚，未來雙方在“虛擬人+AI”方向協同可期

需要指出的是，威剛科技（3260.TWO）不僅是一家臺灣上市企業，也是全球半導體產業鏈的龍頭企業之一。根據Trendforce統計數據顯示，威剛科技于2020年憑借DRAM產品和固態硬盤（SSD）重返全球第二大記憶體模組廠商、亞洲第一大廠商的地位，并穩居行業最前列，其自有品牌ADATA營銷全球，已成為行業領導者品牌。

（來源：trendforce）

該公司主要從事存儲器模塊及快閃存儲器應用產品的制造及銷售業務。按營收計，截至2022年6月，DRAM產品占比達45%、固態硬盤(SSD)占比達35%、記憶卡/隨身碟及其他則占20%。

目前，存儲器是全球半導體第二大細分市場，并以DRAM和NAND兩類產品為絕對主導。由于AI服務器對DRAM和NAND均有更高的需求，AI有望成為存儲需求長期增長的強勁驅動力。

大體來說，由于OpenAI發布的ChatGPT引領了新一輪大模型開發應用趨勢，各大廠商相繼開發并推出大模型產品，而大模型中大量的數據集傳輸和儲存對存力提出了更高的要求。據了解，在AI服務器中應用的存儲芯片主要包括：高帶寬存儲器（HBM）、DRAM和SSD，針對AI服務器的工作場景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延遲和更高的響應速度。根據美光測算，AI服務器中DRAM數量是傳統服務器的8倍，NAND是傳統的3倍。

簡而言之，隨著以ChatGPT為代表的AIGC加速普及，開啟AI大模型全面應用時代，將大幅提升存儲需求量，威剛科技有望把此帶動主營產品需求的增長。

綜上可知，數字王國未來發力重點在于AI應用領域，股東威剛科技則處于上游底層硬件，不難想象兩者未來有望AI領域存在進一步合作的契機。

目前，虛擬人是日漸明朗的一個產業方向---作為人工智能的初級形態，也是數字王國近年來大力推進一個商業化重點方向，并逐漸取得成效，成為僅次于視效科技的一個新的增長點。由于虛擬人相較真人優勢突出，主要在于：一是具有更強可控性，更低的違約風險和道德風險；二是長期成本低，一次開發，長期運維，且作為一項數字資產，有利于公司輕資產化發展。

目前，國內虛擬人產業鏈布局已趨于完善，通過梳理AIGC應用落地場景，可以看到虛擬人產業鏈已覆蓋智能開發平臺、交互升級、算法優化等多個方面。

圖：虛擬人產業鏈的AI落地場景

（來源：中信建投）

由于上游虛擬數字人生成領域集中于建模、驅動、渲染三大環節，其中建模生成既是非常核心，也是較為困難的一環。而目前虛擬數字人的建模生成主要有三種，按照人工參與程度的高低，依次為純人工建模、借助采集設備進行建模、AI建模。

圖：虛擬人生成三大環節

（來源：安信證券）

未來虛擬數字人的發展方向在于其能夠應用于廣闊的C端領域，例如每個人均能擁有自己的虛擬人。但想要實現批量化生產，重要前提是大幅降低制作門檻與成本，而AI都是推動虛擬數字人規模化應用的重要基礎。

目前AI建模還不能完全取代純人工建模與借助采集設備進行建模的結果，難點和卡點在于關鍵技術的突破。而隨著AIGC應用的迅速鋪開，AI發展進入大模型驅動的通用人工智能新階段已成共識，虛擬人產業鏈作為AI已逐步落地應用的領域，勢必也將率先分享到這輪技術紅利。

根據調研報告顯示，數字王國立足影視內容產業，布局虛擬人領域已有十余年，具備影視級的技術優勢和豐富的實戰經驗。目前數字王國依托虛擬人技術已形成三種商業化路徑，包括大量掃描在世一線明星、帶回過世的明星、連接元宇宙。

在筆者看來，前兩種方式可以理解為IP虛擬化運營，最后涉及虛擬IP的創造（目前數字王國已創作了Sandra、EVE、Irene、Sabrina及M.E.等多個自有虛擬人角色），業務布局較完整。而從近兩年來虛擬數字人領域投融資事件來看，新技術運用與虛擬人運營平臺更受資本青睞。

圖：2021年8月以來虛擬數字人領域部分投融資事件

（來源：安信證券）

鑒于上述，人力與技術密集是視覺特效和虛擬人產業目前的典型特征，推動成本下降，實現應用的規模化與商業化，有助于攤薄技術研發成本，從而釋放利潤。如今來看，AIGC應用普及有利于行業整體成本的下降，數字王國本身有技術和IP加持，再加上股東在關鍵硬件方面的助力，未來進一步擴大運營版圖，實現盈利可期。

另外，股東再次追加投資，將直接增厚數字王國的現金儲備，從而進一步確保其未來進行技術研發投入和持續運營。

尾聲

除了影視行業復蘇以及新技術周期開啟帶來的曙光之外，數字王國在去年逆風下的韌性表現，也給市場增添了更多信心。

財報顯示，2022年公司實現收入約9.59億港元，同比增長11%，再創新高；凈虧損約2.15億港元，較上一年同期約7.81億港元大幅縮窄。

考慮到全球影視業都在逐漸復蘇，數字王國作為全球VFX龍頭，業績也有望隨之得到修復。與此同時，數字王國長期深耕虛擬人技術研發與應用，逐漸打通了技術到商業化的通路，有望充分把握AIGC開啟的新一輪技術增長機遇，從而打開增長空間，最終走向盈利。

目前，數字王國的底牌還不少，包括成熟的視效和虛擬技術、一些稀缺的明星IP授權及原創IP資源以及強大的股東背景。值得一提的是，除了威剛科技這家產業資本之外，數字王國還有保利文化和中信集團兩大央企股東，背后的產業資源可想而知。

綜上，數字王國大概率正走出業績低谷，并借勢實現復興也未嘗不可能。隨著業績的逐步兌現，有機會逐漸重拾市場信心，未來實現業績和估值的雙雙正向修復都是有可能的。

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