截至目前，A股多數(shù)上市公司已經(jīng)披露了去年及今年一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告。

新能源行業(yè)，前兩年的蓄力到如今開(kāi)始到了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，是A股目前業(yè)績(jī)確定性和整體增速最高的板塊。在一季度的淡季，部分環(huán)節(jié)甚至保持連續(xù)兩個(gè)季度高增長(zhǎng)，這種表現(xiàn)，連TMT都得羨慕！

但另一方面，一季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，新能源的各板塊持倉(cāng)占比卻出現(xiàn)了令人意外的大幅下降。

(資料圖)

新能源的成績(jī)這么好卻一直沒(méi)增量資金愿意去碰，反而在逃離，背后有行業(yè)自身的預(yù)期擔(dān)憂(yōu)，也有AI半導(dǎo)體對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的恐怖虹吸效應(yīng)所影響。

那么，新能源到底還香不香？

01

資金大逃離？

上周，隆基、陽(yáng)光電源、晶科、天合等一眾產(chǎn)業(yè)核心龍頭相繼發(fā)布一季度業(yè)績(jī)，利潤(rùn)基本都出現(xiàn)了大幅甚至超預(yù)期的增長(zhǎng)。

光伏產(chǎn)業(yè)也跟著掀起了一天的漲停潮，一度讓市場(chǎng)認(rèn)為新能源要接替AI半導(dǎo)體重新成為市場(chǎng)主線。

但沒(méi)想到，這么多龍頭的優(yōu)秀業(yè)績(jī)也依然沒(méi)有成功扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的信心，隨后幾天，多數(shù)龍頭的股價(jià)又重新回歸了跌勢(shì)。

周五，A股三大指數(shù)繼續(xù)明顯回升，很多行業(yè)板塊出現(xiàn)大幅上漲，但新能源卻逆勢(shì)繼續(xù)回落，成為跌幅板占比最多的板塊。

光伏界老大哥隆基綠能又重新跌出了階段新低，雖然其一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)維持不錯(cuò)增長(zhǎng)，市盈率已經(jīng)不足20倍，但似乎仍沒(méi)能留得住資金的關(guān)注。

實(shí)際上，從去年7月高位開(kāi)始，隆基的股價(jià)就幾乎一路單邊下行，到現(xiàn)在跌幅超過(guò)45%，幅度之大，下行時(shí)間之長(zhǎng)，令人深感錯(cuò)愕。

產(chǎn)業(yè)鏈的多數(shù)其他龍頭也類(lèi)似，區(qū)間跌超30%的不在少數(shù)。

很顯然，資金從去年開(kāi)始就一直在大量逃離這個(gè)成長(zhǎng)性依然很強(qiáng)的行業(yè)。

今年一季度，這種跡象更是到了極其夸張的地步。

數(shù)據(jù)顯示，在A股180只新能源高倉(cāng)位基金中，今年一季度絕大部分都降低了對(duì)新能源的配置，比例從85%下降至66%，幅度高達(dá)19%，回到了2021年年中的水平。其中，又?jǐn)?shù)中小規(guī)模的基金減倉(cāng)更明顯。

以隆基綠能為例，北上資金持股在一季度經(jīng)歷了快速加倉(cāng)又減倉(cāng)的明顯變化，反映信心依然不足的短炒心態(tài)。

02

淡季不淡，盈利改善

實(shí)際上，與市場(chǎng)的預(yù)期不同，這個(gè)行業(yè)看似正在經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)大洗牌，但在行業(yè)內(nèi)部的分化是非常明顯的。

大概看來(lái)，對(duì)于多數(shù)單一環(huán)節(jié)供應(yīng)商或下游需求方，經(jīng)營(yíng)壓力普遍較大，但對(duì)于那些一體化的大廠商來(lái)說(shuō)，盡管在淡季疊加基數(shù)影響，它們營(yíng)收鮮少翻倍增長(zhǎng)，但整體盈利能力依然較為出色。

具體來(lái)看，去年組件出貨量排名TOP4里，隆基綠能Q1營(yíng)收283.2億元，同增52.4%，其中毛利率環(huán)比上個(gè)季度增長(zhǎng)4.05%。

其他布局海外的組件廠商一季報(bào)也迎來(lái)盈利的大幅增長(zhǎng)，晶科能源Q1歸母凈利潤(rùn)同增313%；晶澳科技同增254.75%；天合光能同增225.43%。

往上游看，今年是N型電池成規(guī)模放量的一年，不少電池和組件廠商堆積起超過(guò)百GW的TOPCon電池產(chǎn)能，材料降價(jià)后為新電池導(dǎo)入市場(chǎng)創(chuàng)造良好的價(jià)格條件，許多公司因此迎來(lái)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，成為光伏相對(duì)景氣的一個(gè)環(huán)節(jié)。

主推TOPCon電池的鈞達(dá)股份一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)15倍，并且環(huán)比去年Q4繼續(xù)增長(zhǎng)15.5%。

從這家公司的財(cái)報(bào)看出，N型電池超額收益逐步拉大。根據(jù)測(cè)算，公司TOPCon單瓦凈利比P型電池高出0.04元/W左右。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃仍在加速，年底公司有望將N型產(chǎn)能提升至44GW，比肩晶科、晶澳等一體化廠商。

硅料方面，去年正式進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)的通威以低價(jià)優(yōu)勢(shì)介入該環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)，并迅速躋身全球組件出貨前十行列。

一季度營(yíng)收增長(zhǎng)了35%，利潤(rùn)同增65.6%的表現(xiàn)是超出預(yù)期的。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有吞噬公司的收入和利潤(rùn)，公司的一體化戰(zhàn)略走得及時(shí)而貫徹堅(jiān)決，面對(duì)硅料下行周期，用一個(gè)環(huán)節(jié)的內(nèi)卷抵御另一個(gè)環(huán)節(jié)的內(nèi)卷。

硅片是一季度較為緊缺的環(huán)節(jié)，由于石英坩堝供應(yīng)不足，硅片在二月份后跟在硅料價(jià)格反彈后走出去年的低價(jià)位，業(yè)內(nèi)僅有一線廠商能夠保供正常生產(chǎn)，中環(huán)在出貨量和利潤(rùn)上無(wú)疑是最大贏家。

公司2023Q1硅片出貨超24GW（其中3月出貨超10GW），環(huán)比提升超41%，歸母凈利潤(rùn)同增72%，環(huán)比增長(zhǎng)24%。

材料及設(shè)備端，今年的石英坩堝經(jīng)歷著類(lèi)似去年硅料量利齊升的行情，主供石英砂的石英股份Q1利潤(rùn)大增8倍，主要來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲以及公司高端石英砂銷(xiāo)售的占比大幅提升。

而今年TOPCon產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，“鏟子”也是越賣(mài)越順。

TOPCon設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)Q1陸續(xù)收到多家客戶(hù)合計(jì)50GW的設(shè)備訂單，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)42%，合同負(fù)債提升至77.86億元，較22年末增長(zhǎng)了34%。隨著Perc擴(kuò)產(chǎn)放緩，后續(xù)TOPCon設(shè)備的收入結(jié)構(gòu)占比將進(jìn)一步提高，盈利能力也有望持續(xù)改善。

由于儲(chǔ)能鏈和發(fā)電側(cè)的配套關(guān)系，成本端的改善對(duì)于配儲(chǔ)積極性的提升有積極作用，Q1無(wú)論是裝機(jī)數(shù)據(jù)還是招標(biāo)量都繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，許多個(gè)股一季報(bào)在利潤(rùn)端有了明顯的改善。

去年儲(chǔ)能裝機(jī)量全球第一的陽(yáng)光電源單季度毛利率環(huán)比提高了4.46%，此前被人詬病增收不增利隨著成本端的改善打消了疑慮。儲(chǔ)能系統(tǒng)以及海外出貨占比的提升是公司一季報(bào)表現(xiàn)亮眼的原因，Q1營(yíng)收同增175.42%，歸母凈利潤(rùn)同增266.90%。

戶(hù)儲(chǔ)方面，派能科技營(yíng)收&利潤(rùn)端表現(xiàn)同比高增，結(jié)合戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)數(shù)據(jù)，公司戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)量環(huán)比出現(xiàn)了一些下滑，Q1并不處在真正的旺季，歐洲主要國(guó)家在去年電價(jià)回落之后，裝機(jī)節(jié)奏或有所放緩，另外庫(kù)存和安裝工人的培養(yǎng)也拖曳著出貨需求，但預(yù)計(jì)不會(huì)成為太大的制約因素。

配套方面，微型逆變器繼續(xù)保持高增速。禾邁股份一季度營(yíng)收增153%，利潤(rùn)增102%；德業(yè)股份Q1微逆營(yíng)收同增超過(guò)4倍。隨著歐洲小型光伏系統(tǒng)普及，微逆滲透率繼續(xù)提高，后續(xù)公司有望對(duì)海外巨頭Enphase一家獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)格局形成沖擊。

動(dòng)力電池在不同應(yīng)用側(cè)呈現(xiàn)兩極分化的行情，一邊消費(fèi)&電動(dòng)車(chē)端一直在清理庫(kù)存，另一邊儲(chǔ)能側(cè)受下游裝機(jī)需求推動(dòng)，一季度電池企業(yè)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)較快，碳酸鋰價(jià)格下降使得企業(yè)在成本端出現(xiàn)了明顯的改善。

寧德時(shí)代Q1歸母凈利潤(rùn)同增557.97%；億緯鋰能增118.68%，其中儲(chǔ)能電池營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)200%；鵬輝能源Q1同增101.5%。

03

預(yù)期差將越來(lái)越大

總的來(lái)說(shuō)，一季度的光伏儲(chǔ)能板塊確實(shí)是用較好的業(yè)績(jī)驗(yàn)證行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯，這是遠(yuǎn)不同于AI和半導(dǎo)體這樣盡管未來(lái)想象空間巨大但短時(shí)間很難拿到業(yè)績(jī)的賽道。

差別在與業(yè)績(jī)的確定性。

這一點(diǎn)在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，更加難能可貴。

同時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)未來(lái)陷入價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致利潤(rùn)受損的預(yù)期擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致由此形成一個(gè)越來(lái)越明顯的預(yù)期差。

很多人以為，今年光伏、儲(chǔ)能會(huì)和新能源車(chē)一樣還會(huì)繼續(xù)上演慘烈價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致即使需求放量也難以獲得足夠的利潤(rùn)，但這種情況其實(shí)要分開(kāi)討論的。

首先從總增量看，今年大概率將是光伏儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的放量大年，雖然由于部分環(huán)節(jié)還會(huì)面臨價(jià)格戰(zhàn)問(wèn)題，但行業(yè)總體上肯定還是能繼續(xù)有好業(yè)績(jī)的。

主要邏輯在與去年裝機(jī)的各種壓制，有望在今年得到釋放，尤其去年末以來(lái)的硅料、組件及鋰電材料價(jià)格大幅回落，刺激下游的需求加速回升。

2022年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)87.41GW,同比增長(zhǎng)59.3%。這還是在供應(yīng)鏈價(jià)格持續(xù)高企，疫情持續(xù)沖擊經(jīng)濟(jì)的背景實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)。

今年一季度，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電新增裝機(jī)33.66GW，同比增長(zhǎng)154.81%，新增裝機(jī)規(guī)模位居第一，大幅超越其他電源。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年光伏國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到135GW，實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。

另一個(gè)預(yù)期差在于歐美替代的預(yù)期擔(dān)憂(yōu)。海外的光伏產(chǎn)業(yè)需求越發(fā)旺盛，雖然加大本土光伏制造扶持力度在未來(lái)一定程度降低我國(guó)光伏的依賴(lài)度，但其實(shí)未來(lái)幾年海外依然高度需要我國(guó)的光伏產(chǎn)品來(lái)緩沖行業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的供需缺口。

所以，今年首兩月，我國(guó)光伏組件出口均超過(guò)14GW，接近去年中的旺季高峰。其中，歐洲累積從中國(guó)進(jìn)口17GW光伏組件，同比增加77%，美洲市場(chǎng)進(jìn)口4.5GW光伏組件，其中巴西占比70%，與我們關(guān)系好，需求硬。中東地區(qū)也進(jìn)口了超1.6GW，同比增長(zhǎng)超2倍，顯示能源轉(zhuǎn)型浪潮正越來(lái)越高漲，這些地區(qū)，我國(guó)具有極其的優(yōu)勢(shì)。

其實(shí)近幾年，為了應(yīng)對(duì)歐美大力扶持光伏產(chǎn)業(yè)的新形勢(shì)，中國(guó)企業(yè)也在加大與歐美本土合作，加速走向全球化。比如隆基、晶科、天合、晶澳、昊能等在東南亞及歐美地區(qū)布局一體化產(chǎn)能，最大程度與歐美光伏市場(chǎng)綁定和打開(kāi)其他地區(qū)市場(chǎng)，未來(lái)其實(shí)也不用太擔(dān)心被搶生意。

儲(chǔ)能的邏輯也大同小異。

當(dāng)前，全球電力系統(tǒng)加速新型儲(chǔ)能替代是大勢(shì)所趨。過(guò)去五年，全球新型儲(chǔ)能項(xiàng)目每年新增裝機(jī)由0.7GW增至20.4GW，CAGR高達(dá)75.4%，這種增速，在未來(lái)幾年內(nèi)都大概率會(huì)維持。其中，去年中國(guó)累計(jì)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)13.1GW，同比增長(zhǎng)129.8%。

今年一季度，特斯拉儲(chǔ)能電池安裝量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.9GWh，激增了3.6倍，馬斯克還在3月初公布的“宏圖計(jì)劃”中提出，全球最終將需要240TWh儲(chǔ)能容量，還說(shuō)要早日將自身的固定式儲(chǔ)能產(chǎn)能提高到1TWh/年，這種增量，堪稱(chēng)恐怖。

有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今后5年，全球的儲(chǔ)能市場(chǎng)都將以一個(gè)極高的增速放量。在其中，從去年到今年，中國(guó)的新型儲(chǔ)能裝機(jī)、逆變器、儲(chǔ)能鋰電池等市場(chǎng)的需求規(guī)模，都有至少翻倍式增長(zhǎng)。

總的來(lái)說(shuō)，結(jié)合上述種種，雖然光伏和儲(chǔ)能面臨價(jià)格戰(zhàn)和未來(lái)海外一些市場(chǎng)自主替代的擔(dān)憂(yōu)，確實(shí)會(huì)影響行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期，但實(shí)際上，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的那些擁有更大成本優(yōu)勢(shì)的一體化巨頭來(lái)說(shuō)，它們受到的影響并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么大。

在今年及未來(lái)幾年行業(yè)繼續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)下，它們的業(yè)績(jī)實(shí)際上大概率也還會(huì)維持高增長(zhǎng)。

它們一季報(bào)的業(yè)績(jī)，就是很有力的驗(yàn)證。

04

小結(jié)