今年上半年，很多公司面臨了一場極限壓力測試——

在一二月份，宏觀環(huán)境變化對很多行業(yè)都帶來了較大挑戰(zhàn)。從需求側(cè)來看，疫情影響了人們的正常生活秩序，從而影響衣食住行活動以及教育需求；從供給側(cè)來看，企業(yè)的日常經(jīng)營活動也受到?jīng)_擊。

(資料圖片僅供參考)

但轉(zhuǎn)型卓有成效的光正教育(6068.HK)似乎經(jīng)受住這次的考驗。近日，光正教育發(fā)布2023財年半年報。上半財年，公司保持了營收基本盤的穩(wěn)固，并實現(xiàn)期內(nèi)溢利穩(wěn)中有升。

壓力測試驗證成長韌性，逆風(fēng)中彰顯韌性

可以說，轉(zhuǎn)型后的光正教育，邁入了發(fā)展的新階段。公司不僅從低點重回成長軌道，甚至處于歷史上盈利增長動力最強勁的階段。

過去的2022財年全年業(yè)績報告，是光正教育轉(zhuǎn)型后交出的第一份答卷。2022財年，公司余下業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.78億元，相較于2020財年增長26.4%；余下業(yè)務(wù)產(chǎn)生的核心凈利潤為1.17億元，相較于2020財年增長近50%。

從這份報告中，不難看出，公司已擺脫政策風(fēng)險，并成功打造了學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)以及綜合教育服務(wù)兩大新增長極，邁出成為領(lǐng)先綜合型教育集團征途的第一步。

在新的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是壓艙石，貢獻了最大的收入來源。2022財年下半年，光正教育財正式開始通過位于清遠(yuǎn)的子公司展開學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。僅僅一年多的時間，該業(yè)務(wù)已步入正軌。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在剛過去的上半財年中保持逆風(fēng)高增，延續(xù)了此前的強勁勢頭，實現(xiàn)了6,229.4萬元的收入，同比激增307.2%！

學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的強勁增長，抵消了疫情對綜合教育服務(wù)板塊帶來的負(fù)面影響。正如公司在最新的半年報中的描述，由于去年12月公共衛(wèi)生事件的影響，1-2月經(jīng)營活動受到波及，公司因而取消大部分課后活動，這意味著關(guān)鍵的寒假黃金窗口期受到重大影響。因此綜合教育服務(wù)的收入較去年同期出現(xiàn)下滑。但這樣的影響是一次性的，短期波動不改長期向好趨勢。回顧2022財年，公司綜合教育服務(wù)收入的增速遠(yuǎn)超學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，實現(xiàn)近40%的同比增長。展望2023財年下半年，隨著疫情影響消失、日常教育活動的正常開展，綜合教育服務(wù)將迎來明顯的邊際改善，乃至重新回歸40%的高增速！

值得一提的是，綜合教育服務(wù)業(yè)務(wù)擁有比學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)高出不少的利潤率水平，因此盈利彈性非常大。意味著2023財年下半年公司或?qū)崿F(xiàn)收入盈利雙提速，全年的盈利能力有望延續(xù)上一財年的快速上升勢頭。

越過最低點實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，長期成長路徑清晰

從中長期來看，公司已越過最低點實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，正在多重驅(qū)動力之下迎來更長遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展空間。

自2021年“雙減”政策落地以來，光正教育將轉(zhuǎn)型進程進一步提速。

公司已大刀闊斧地剝離一體化學(xué)校在內(nèi)的所有資產(chǎn)，完成風(fēng)險出清。但值得一提的是，公司深耕了行業(yè)達(dá)二十年，打造了廣泛覆蓋的學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，并積累了廣泛的學(xué)生基礎(chǔ)。加上憑借在教育行業(yè)及學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈管理的多年經(jīng)驗，光正教育調(diào)整了長期戰(zhàn)略發(fā)展方向。

首先，公司利用充分整合資源打造教育服務(wù)平臺，在平臺之上孵化出學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、綜合教育服務(wù)等多元業(yè)務(wù)。

學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)包括銷售日常用品、校服、生活用品、學(xué)習(xí)用品及其他教育材料以及提供校巴服務(wù)；綜合教育服務(wù)包括提供課外活動項目、游學(xué)、夏令營和冬令營、運動及藝術(shù)小組活動、活動后檢討及評估，以及課余托管活動，分別滿足了學(xué)生的物質(zhì)生活和精神生活。

過去的財報數(shù)據(jù)可證明，教育服務(wù)平臺正飛速發(fā)展，并已經(jīng)替代基礎(chǔ)K12教育成為公司成長新曲線。隨著業(yè)務(wù)滲透率提升、多元化進一步擴展，相信將進一步成為公司快速發(fā)展的強勁引擎。

更值得一提的是，公司正謀求運營獨立的高中教育業(yè)務(wù)。由于原旗下的一體化學(xué)校涉及義務(wù)教育階段的業(yè)務(wù)，因此自2021年8月31日起不再綜合入賬，連帶著高中部分的收入亦剔除在外。據(jù)公司披露，其正推動將高中部從學(xué)校分拆，作為以盈利為目的的獨立高中實體，將以符合適用法律法規(guī)的方式恢復(fù)對有關(guān)高中實體的控制權(quán)。

輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速擴張、高中業(yè)務(wù)獨立節(jié)奏明確，兩大因素共同催化，有望推動光正教育的發(fā)展進入快車道。

除了彈性值得期待，光正教育亦具備足夠厚的安全墊。很明顯，公司股價被大幅低估，當(dāng)下股價對應(yīng)的是0.75倍PB、4倍PE。完全忽略公司高中學(xué)校的資產(chǎn)價值，僅計算公司的流動資產(chǎn)凈值，這部分價值就達(dá)4.56人民幣，已超過了公司當(dāng)前4.25億港元的市值。

隨著經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、政策風(fēng)險因素消除，公司煥新的基本面逐漸顯露出來，未來估值修復(fù)值得期待。

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