基金經理簡介

(相關資料圖)

基本信息：鄒建先生，清華大學醫學院生物醫學工程系碩士，大成基金基金經理，2016年6月加入大成基金，先后擔任醫藥行業研究員、醫藥組組長，2021年開始擔任基金經理，目前管理公募基金產品4只，截至2022年三季度末，合計管理規模29.32億元，代表基金大成多策略LOF（160921.OF）。

投資框架：

投資目標：在更小回撤的前提下，實現盡可能高的收益。

組合構建：1）策略選股（股票池）：首先通過策略選股的方式去動態構建出相應的股票池，以偏量化的方式把符合條件的股票篩選出來，以提高初步篩選股票效率。2）深度研究（公司）：深度研究股票池中個股，挑選出真正具備α的優秀的公司進行配置。

風格特征：始于定量策略，終于深度研究。注重風險收益比，組合回撤相對較小，不追市場熱點，持倉個股在同類基金中可辨識度高。

行業配置：由于自身知識背景和能力圈，醫藥的占比比較大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和醫藥這個行業有些關聯性的，比如科技消費、偏制造業這些方向，目前醫藥跟非醫藥的比例大概是7：3的狀態。

個股選擇：以程序化手段篩選股票池，而后在股票池中進行自下而上的深度研究。根據投資框架尋找滿足要求的標的，入選的個股符合以下條件：1.前期經歷過充分的悲觀預期的釋放；2.公司當期已經出現了明顯經營性的變化；3.變化具備中長期的持續性。

代表基金分析：

業績分析：截至2022年12月09日，大成多策略A在其任職以來（2021/12/29-2022/12/09）收益+10.81%，相對同期中證800指數超額收益+29.08%，相對同期中證醫藥衛生指數超額收益+32.13%。今年以來、近6月在同時期同類基金中均居于前1%分位。風險指標上，大成多策略A今年以來最大回撤僅-19.66%，今年以來任意時間買入并持有90天獲得正收益概率86.5%。

能力評價：基金經理管理該產品以來，長短期以來大成多策略A都呈現出較為突出的選股能力，最近1年和最近六個月選股能力得分分別為99.4和98.9，基金產品業績收益來源主要為個股選擇。

行業配置：從基金歷史持倉數據看，基金整體醫藥板塊配置比例基本維持在70%左右。細分行業配置相對均衡，偏好醫療器械、生物醫藥。2022年三季報持倉相對于2022年中報重倉股，基金增持了化學原料藥、醫療器械和生物醫藥上配置，降低了化學制劑、中藥以及非醫藥板塊的配置比例。

風格偏好：基金更偏好于中小市值、信息確定性低、估值較低的風格。

交易特征：股票倉位低于同類基金，重倉股集中度與同類基金持平，2022年三季度股票倉位85.0%，相較于市場其他醫藥基金的倉位中位數較低。 基金前十大重倉股比例基本維持在55%-70%之間。

重倉股特征：邁瑞醫療（3次）、采納醫療（3次）、愛瑪科技（3次）、特寶生物（3次）是重倉次數最多的個股。從重倉股收益角度看，在基金持有期間，近90%的股票在持有期間收益超過800醫衛指數，體現出基金經理較強的個股挖掘能力。

大成基金鄒建先生是一位擁有較為完善的投資框架，擅長通過定量方法結合深度研究方式管理組合，不追市場熱點，重視組合風險收益比的新生代基金經理。比較適合期望在醫藥及其相關領域獲得相對于基準的長期穩定超額，但風險容忍度不高的投資者，或意向在醫藥板塊有差異化配置的投資者。

風險提示

1.基金歷史業績不代表未來，報告不構成投資收益保證，投資需謹慎。2.極端市場環境可能對因子效果和模型造成劇烈沖擊，需進行嚴格的風險控制。

（本文數據截止日期為2022年12月09日）

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基金經理基本信息

大成基金鄒建先生，清華大學醫學院生物醫學工程系碩士，大成基金基金經理， 2016年6月加入大成基金，先后擔任醫藥行業研究員、醫藥組組長。2019年12月起任大成高新技術產業基金經理助理，2021年開始共同管理大成創業板兩年定開和大成科技消費,2021年底開始獨立管理大成多策略，2022年10月底開始管理大成品質醫療。

大成基金鄒建先生證券從業6年，歷任基金公司僅1家，目前管理公募基金產品4只，截至2022年三季度末，合計管理規模29.32億元，其中大成多策略為鄒建先生單獨管理，其他3只為與其他基金經理共同管理。根據與基金經理深入訪談交流了解到，大成品質醫療目前也主要由鄒建先生管理，其他2只與他人共同管理的產品目前參與管理較少，大成多策略為鄒建先生獨立管理時間最長的產品。大成多策略A自2021年12月29日管理以來，至2022年12月9日，獲得+10.81%的正收益，相對同期業績比較基準超額收益+22.32%，最大回撤-19.92%，Wind投資類型二級分類同類業績排名23/2169。

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基金經理投資理念

投資目標：在更小回撤的前提下，實現盡可能高的收益。

投資框架：通過策略選股的方式構建出股票池，再在其中做公司的深度研究來提高組合管理的效率。具體上，通過策略選股的方式針對全市場去進行動態的篩選股票池，再在其中去做基于公司的深度研究來提高組合的管理效率，挑選具備α的優秀標的。

風格特征：始于定量策略，終于深度研究。定量客觀篩選股票池提高投資效率，而后依托行業研究功底優勢自下而上深度研究挖掘個股，注重風險收益比，組合回撤相對較小，不追市場熱點，持倉個股在同類基金中可辨識度高。

行業配置：由于自身知識背景和能力圈，醫藥的占比比較大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和醫藥這個行業有些關聯性的，比如科技消費、偏制造業這些方向，目前醫藥跟非醫藥的比例大概是7：3的狀態。個股選擇：以程序化手段篩選股票池，而后在股票池中進行自下而上的深度研究。根據投資框架尋找滿足要求的標的，入選的個股符合以下條件：1.前期經歷過充分的悲觀預期的釋放；2.公司當期已經出現了明顯經營性的變化；3.變化具備中長期的持續性。（第一點導致前期股價有充分的下跌，同時滿足第二點的正向支撐，意味著此時股價的回撤幅度不會太大；企業經營變化的幅度和持續性決定了收益幅度，一旦這種變化具備中長期的持續性，收益將是估值與盈利的雙重疊加）。組合管理：1.策略選股（股票池）：首先通過策略選股的方式去動態構建出相應的股票池，以偏量化的方式把符合條件的股票篩選出來，以提高初步篩選股票效率。2.深度研究（公司）：深度研究股票池中個股，挑選出真正具備α的優秀的公司進行配置。基于對公司的深度研究進行主動管理，主要解決兩個問題：第一個是當期出現明顯經營性變化的背后的原因；第二個是去識別是否具備中長期的持續性。關于持續性相關的還有一些長期積累的慢變量，包括公司本身的質地和行業趨勢。對于好公司的定義包含：第一，治理結構要足夠的清晰，管理層相對要可信賴；第二，相對同業要有顯著的競爭力包括成本優勢、技術優勢等等方面；第三，關于商業模式，需要有合理的對應的估值，不是追求極致的商業模式，避免過度高估的狀態。關于行業趨勢，主要通過自下而上的角度反向以公司為落腳點去感受行業趨勢。

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基金經理代表基金業績分析

基金經理目前管理4只主動權益產品，其中大成多策略是基金經理單獨管理時間最長的基金產品，因此，本報告以大成多策略作為基金經理的代表基金進行業績分析。根據公開的信息，大成多策略成立于2016年08月19日，鄒建先生自2021年12月29日開始管理該基金，鄒建先生接管該基金后該基金投資風格較之前有較大差異，因此本報告主要以鄒建先生管理后基金的綜合表現進行分析。由于基金歷史配置比較傾向于中小盤股票，且行業配置上醫藥占比較高，因此下文分析時比較基準選擇中證800或800醫衛指數（中證醫藥衛生指數）。

根據wind數據，任職以來（截止2022年12月09日）大成多策略A+10.81%的正收益，相對同期中證800指數超額收益+29.08%，相對同期中證醫藥衛生指數超額收益+32.13%，任職期間產品表現非常優秀。產品的基本要素信息如下：

絕對收益居同類基金前列，風險收益顯著高于同類平均

大成基金鄒建先生管理的大成多策略基金自基金經理管理以來整體業績十分優秀，大成多策略A與wind同類基金相比，近6月表現在2237只同類基金中排第20，今年以來收益在同類基金中排第21名，業績居于同類前1%分位。

風險指標上，大成多策略A今年以來夏普比率、最大回撤表現均優于同類基金產品，相對中證800指數和800醫衛指數呈現出比較穩定的超額收益和較高的風險回報。

今年以來相對中證800季度勝率100%，連續持有90天正收益概率超80%

下圖展示了大成多策略A的半年度及季度的歷史表現。數據顯示，今年以來的4個季度（四季度截至2022年12月09日），相對中證800取得正超額收益的概率100%，平均季度超額收益7.79%。經計算，若在2022年初至今隨機的某一日開始連續持有大成多策略連續持有90天，絕對收益為正的概率達86.52%。綜合看，大成多策略A表現出較好的持有體驗，這與基金經理投資框架中重視組合風險的特點相契合。

醫藥板塊快速下跌環境下超額收益顯著我們按照800醫衛指數在基金經理任職以來的走勢把市場分為多個階段，從統計數據看，大成多策略A在多個行情下相對800醫衛指數均獲得了正的超額收益，特別是在快速下跌階段的行情中表現最佳，在2022年初至2022年4月和2022年7月上旬至2022年9月下旬的快速下行的行情中，大成多策略A收益表現相對800醫衛指數超額收益分別達+6.63%和+20.25%。

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代表基金產品能力評價

我們根據報告《基金產品與基金經理評價》中介紹的方法對基金產品的擇時、行業配置和選股能力進行評價。

具體來看，基金經理管理該產品以來，長短期以來大成多策略A都呈現出較為突出的選股能力，最近1年和最近六個月選股能力得分分別為99.4和98.9。從產品評價得分可以看出，基金產品業績收益來源主要為個股選擇，這也與基金經理調研結果相一致，以偏量化的方式把符合條件的股票篩選出來，之后在股票池中去挑選出真正具備α的優秀的公司，并基于對公司的深度研究進行主動管理。

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代表基金產品風格偏好

我們根據報告《主動權益基金行業屬性探索》中介紹的方法篩選出最新一期的醫藥主題基金，并根據基金最新季度重倉持股計算基金的風格因子暴露。我們用最新季度篩選出來的醫藥主題基金風格因子暴露中位數作為市場整體醫藥主題基金的持倉風格。與市場上其他醫藥主題基金相比，大成多策略A基金更偏好于中小市值、信息確定性低、估值較低的風格，這與基金經理不追市場熱點的投資風格相吻合，訪談中基金經理闡述到不以市場的熱點和股價的上漲作為自己的研究起始點，而是依據客觀數據定量篩選出股票池，而后分配大量精力自下而上的挖掘個股，希望以此盡可能捕捉一些前瞻性的機會。

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基金經理交易特征

股票倉位低于同類基金，重倉股集中度與同類基金持平

下圖展示了大成多策略A股票持倉占基金凈值比(股票倉位)和前十大重倉股集中度與同時期同類基金（上文所述醫藥主題基金）中的對比。基金一季度股票持倉占基金凈值比低于80%，較多低于市場同類基金，2022年二三季度股票持倉比例分別為87.7%和85.0%，相較于市場其他醫藥基金的倉位中位數較低，這也體現了基金經理較為穩健的風格特征，基金經理也提到投資框架中并不包含擇時的考慮，倉位基本會維持在85%左右。基金前十大重倉股比例基本維持在55%-70%之間，前十大集中度在2022年三季度較之前略有下降，目前前十大重倉股集中度與市場醫藥基金前十大重倉股集中度中位數持平。換手率方面，由于基金經理與前任基金經理風格和配置差異較大，基金一季度仍在換倉期，導致上半年基金換手率相對較高。另外，基金經理在訪談中提到自己的投資框架決定了管理的組合換手率可能相對較高，這是由于自己的投資框架對估值容忍度不高，因此可能賺不到估值泡沫的錢，但這樣可以有更大概率獲得一個相對較小的回撤。

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基金經理細分行業配置

以大成多策略A為例，觀察產品的細分行業配置情況，我們按照中信三級行業作為細分行業的劃分標準，其中中成藥和中藥飲片合并為中藥進行統計。配置比例用股票持倉市值占重倉股股票投資市值總值的百分比表示。

細分行業配置相對均衡，偏好醫療器械、生物醫藥

從基金歷史持倉數據看，基金整體醫藥板塊配置比例基本維持在70%左右。分析重倉股細分行業配置顯示，基金過去三個季度在醫療服務上的配置比例較高。2022年三季報持倉相對于2022年中報重倉股，基金增持了化學原料藥、醫療器械和生物醫藥上配置，降低了化學制劑、中藥以及非醫藥板塊的配置比例。

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基金經理重倉股分析

我們對大成多策略A進行重倉分析，從每季度報告中提取前10大重倉股，分析的時間區間為2022年一季度至2022年三季度，持有比例為股票持倉市值相對當期基金凈值的比例，區間漲跌幅為股票從被基金首次重倉持有的季度初至最后重倉持有的季度末的漲跌幅。

如下圖所示，邁瑞醫療（3次）、采納醫療（3次）、愛瑪科技（3次）、特寶生物（3次）是重倉次數最多的個股，季度重倉股保持率約50%。從重倉股收益角度看，在基金持有期間，近90%的股票在持有期間收益超過800醫衛指數，體現出基金經理較強的個股挖掘能力。

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總結

大成基金鄒建先生以在較小回撤下追求盡可能高的收益為投資目標，采用策略選股方法篩選動態股票池，而后再在其中深度挖掘個股的alpha機會。代表基金大成多策略A在其任職以來（2021/12/29-2022/12/09）收益A+10.81%，相對同期中證800指數超額收益+29.08%，相對同期中證醫藥衛生指數超額收益+32.13%。截至2022年12月09日，今年以來、近6月在同時期同類基金中均居于前1%分位。風險指標上，大成多策略A今年以來夏普比率、最大回撤表現也均優于同類基金產品，今年以來最大回撤僅-19.66%，今年以來任意時間買入并持有90天獲得正收益概率86.5%。

投資方法上，始于定量策略，終于深度研究。定量客觀篩選股票池提高投資效率，而后依托行業研究功底優勢自下而上深度研究挖掘個股，注重風險收益比，組合回撤相對較小，不追市場熱點，持倉個股在同類基金中可辨識度高。持倉風格上與市場上其他醫藥主題基金相比，更偏好于中小市值、信息確定性低、估值較低的風格。綜合來看，鄒建先生是一位擁有較為完善的投資框架，擅長通過定量方法結合深度研究的方式管理組合，不追市場熱點，重視組合風險收益比的新生代基金經理，比較適合期望在醫藥及其相關領域獲得相對于基準的長期穩定超額，但風險容忍度不高的投資者，或意向在醫藥板塊有差異化配置的投資者。

風險提示

1. 基金歷史業績不代表未來，報告不構成投資收益保證，投資需謹慎。

2. 極端市場環境可能對因子效果和模型造成劇烈沖擊，需進行嚴格的風險控制。

說明：

本訂閱號資料基于東方證券股份有限公司已發布證券研究報告制作。

證券研究報告：《大成基金鄒建：始于定量終于研究，不追熱點，注重風險收益的黑馬選手》

發布日期：2023年01月03日

分析師：王星星 執業證書編號：S0860517100001

聯系人：肖麗華

標簽： 大成基金鄒建始于定量終于研究 注重風險收益的黑馬選手