目? 錄?

一、重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要背景

二、重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要內(nèi)容

【資料圖】

（一）重要貨幣市場基金的初評

（二）證監(jiān)會對上報的貨基予以評估和公示

（三）八項更加嚴(yán)格的附加性監(jiān)管投資要求的解讀

三、對重要貨基監(jiān)管規(guī)定的整體解讀和判斷

01

重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要背景

重要貨幣基金監(jiān)管新規(guī)的主要背景從2017年即開始。2017年8月31日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》（證監(jiān)會【2017】12號公告），其中第三十七條為：對于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場基金，由中國證監(jiān)會會同中國人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則。

在發(fā)生著名的外灘金融峰會事件后半年多，2021年4月12日，中國人民銀行副行長潘功勝就金融管理部門再次約談螞蟻集團情況答記者問中，提到螞蟻集團的五大整改內(nèi)容。一是糾正支付業(yè)務(wù)不正當(dāng)競爭行為，在支付方式上給消費者更多選擇權(quán)，斷開支付寶與“花唄”“借唄”等其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接，糾正在支付鏈路中嵌套信貸業(yè)務(wù)等違規(guī)行為。二是打破信息壟斷，嚴(yán)格落實《征信業(yè)管理條例》要求，依法持牌經(jīng)營個人征信業(yè)務(wù)，遵循“合法、最低、必要”原則收集和使用個人信息，保障個人和國家信息安全。三是螞蟻集團整體申設(shè)為金融控股公司，所有從事金融活動的機構(gòu)全部納入金融控股公司接受監(jiān)管，健全風(fēng)險隔離措施，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。四是嚴(yán)格落實審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，認(rèn)真整改違規(guī)信貸、保險、理財?shù)冉鹑诨顒樱刂聘吒軛U和風(fēng)險傳染。其中第五點就是管控重要基金產(chǎn)品流動性風(fēng)險，主動壓降余額寶余額。

從這次文件的官方起草說明來看，證監(jiān)會提到“個別貨幣市場基金產(chǎn)品規(guī)模較大或涉及投資者數(shù)量較多，如發(fā)生風(fēng)險易對金融市場產(chǎn)生負面影響，需提出更為嚴(yán)格審慎的監(jiān)管要求。為進一步提升重要貨幣市場基金產(chǎn)品的安全性和流動性、有效防范風(fēng)險，證監(jiān)會會同人民銀行研究起草了《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》”，其中特別強調(diào)了“個別”二字。

從數(shù)據(jù)來看，截至2022年12月末，貨幣市場基金資產(chǎn)凈值達到10.46萬億元，其中天弘余額寶的資產(chǎn)凈值6892億（2022年6月末仍有7.4億名持有人），占全部貨幣市場基金的6.6%左右。由于貨幣市場基金與貨幣市場的關(guān)聯(lián)性較強，特別是超大型貨幣基金的流動性管理更容易對市場造成沖擊，在此背景下，將近年來對于系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)例如銀行、保險的監(jiān)管模式延展到資管產(chǎn)品領(lǐng)域，超大規(guī)模的貨幣基金首當(dāng)其沖，因此監(jiān)管出手對重要貨幣基金加強監(jiān)管也在情理之中。

02

重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要內(nèi)容

（一）“重要貨幣市場基金”的初評

本規(guī)定所稱重要貨幣市場基金是指因基金資產(chǎn)規(guī)模較大或者投資者人數(shù)較多、與其他金融機構(gòu)或者金融產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性較強，如發(fā)生重大風(fēng)險，可能對資本市場和金融體系產(chǎn)生重大不利影響的貨幣市場基金。滿足以下任一條件的貨幣基金需要上報：

基金資產(chǎn)凈值連續(xù)20個交易日超過2000億元；

基金份額持有人數(shù)量連續(xù)20個交易日超過5000萬個；

中國證監(jiān)會認(rèn)定的符合重要貨幣市場基金特征的其他條件。

同一基金管理人管理且在同一基金銷售機構(gòu)銷售的不同貨幣市場基金應(yīng)當(dāng)予以合并計算。

解讀：

1、單個符合2000億規(guī)模或5000萬客戶的貨幣基金非常有限，目前僅有天弘余額寶貨幣和易方達易理財貨幣A兩家，穿透后的金融品牌就是耳熟能詳?shù)奈浵伒蹏坝囝~寶”和騰訊帝國“零錢通”。其中易方達易理財貨幣A的資產(chǎn)凈值已經(jīng)非常接近2000億，稍加調(diào)整即可豁免。

表一：單個貨幣基金資產(chǎn)凈值前十名

數(shù)據(jù)來源：CHOICE系統(tǒng)

表二：單個貨幣基金份額持有人戶數(shù)前十名

數(shù)據(jù)來源：CHOICE系統(tǒng)

2、從基金公司角度，單日觸發(fā)無需上報，有1個自然月的緩沖期可以調(diào)整。這也保護其他基金公司在業(yè)務(wù)規(guī)模向上沖擊過程中有一定的安全墊。

3、同一基金管理人管理且在同一基金銷售機構(gòu)銷售的不同貨幣市場基金應(yīng)予以合并計算，這一條主要是為防止天弘余額寶基金拆分成其他類似貨幣基金但仍由支付寶進行引流最終避開監(jiān)管規(guī)定而設(shè)。

4、如果以不考慮是否在同一基金銷售機構(gòu)銷售為前提，將同一基金管理人管理的不同貨幣市場基金資產(chǎn)凈值加總后，共有19家基金公司入圍2000億標(biāo)準(zhǔn)。但是一旦考慮基金銷售機構(gòu)這一變量因素，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公布的公募基金銷售機構(gòu)的保有規(guī)模數(shù)據(jù)，實際上，基金銷售機構(gòu)競爭比較激烈，排名第一的招商銀行在股票+混合公募基金的市場占有率為11%左右。以此類推，除了天弘基金基本上倚重于本公司渠道外，例如建信、易方達、廣發(fā)、南方、博時等基金入圍重要貨幣基金的可能性比較小，除非他們的貨幣基金倚重單獨一家基金銷售機構(gòu)的占比達到34%以上。

表三：合并計算基金管理人旗下所有貨幣基金資產(chǎn)凈值

數(shù)據(jù)來源：CHOICE系統(tǒng)

表四：公募基金銷售機構(gòu)保有規(guī)模前十名

數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會

（二）證監(jiān)會對上報的貨基予以評估和公示

基金公司上報后，由證監(jiān)會對該基金進行評估。評估標(biāo)準(zhǔn)包括基金資產(chǎn)凈值、關(guān)聯(lián)度、可替代性，以及復(fù)雜性等。評估結(jié)果公示后3個月內(nèi)，監(jiān)管規(guī)定要調(diào)整到位。對于已連續(xù)3個月不滿足上述（1）（2）（3）標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，可以移出重要貨幣市場基金名單。

解讀：總體上，要經(jīng)過上報、評估、公示、執(zhí)行四個階段，前后流程至少6個月。

（三）八項更加嚴(yán)格的特別監(jiān)管投資要求

本次監(jiān)管文件的核心是對重要貨基提出了八項特別監(jiān)管投資要求。具體內(nèi)容和解讀如下：

1、持有一家公司發(fā)行的證券市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的5%；

一般貨基要求：同一機構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過10%。持有一家公司發(fā)行的證券市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%。

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是降集中度，執(zhí)行難度很小。

2、投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過15%；

一般貨基要求：同一機構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過10%，國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券除外。貨幣市場基金投資于有固定期限銀行存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制；貨幣市場基金投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過20%，投資于不具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過5%。

結(jié)論：趨緊

解讀：新增條款，此處金融工具的范圍比較廣，包括了債券、存款、同業(yè)存單等多種標(biāo)的，主要目的還是限制重要貨基對國股大行的資產(chǎn)集中度。

3、持有債券、資產(chǎn)支持證券、銀行存款、同業(yè)存單等金融工具的內(nèi)部信用評級，以及債券逆回購交易的交易對手的內(nèi)部信用評級應(yīng)當(dāng)為較高級；

結(jié)論：趨緊

解讀：征求意見稿對于內(nèi)部信用評級的要求是最高級，本次修改為較高級，但是對何為較高級沒有進行展開解釋。

4、涉及私募資管產(chǎn)品的債券逆回購交易余額合計不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%，相關(guān)質(zhì)押券等擔(dān)保品計入第(一)項規(guī)定的比例且其內(nèi)部信用評級應(yīng)當(dāng)為較高級；其中，涉及同一私募資管產(chǎn)品的債券逆回購交易余額不得超過基金資產(chǎn)凈值的1%；

一般貨基要求：基金管理人應(yīng)當(dāng)加強貨幣市場基金從事逆回購交易的流動性風(fēng)險和交易對手風(fēng)險的管理，合理分散逆回購交易到期日和交易對手的集中度，加強逆回購交易質(zhì)押品資質(zhì)和質(zhì)押品期限的控制，質(zhì)押品按公允價位計算應(yīng)當(dāng)足額。

結(jié)論：趨緊

解讀：私募產(chǎn)品主要有私募理財產(chǎn)品、信托、證券基金期貨公司的私募資管計劃、保險資管、私募基金等。逆回購作為一種資金融出行為，過去大型貨幣基金一直是非銀機構(gòu)的主要融出方。限制私募的主要原因是監(jiān)管不希望重要貨基對單個私募的融資輸出過于集中，容易產(chǎn)生流動性風(fēng)險。

5、投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于20%；

一般貨基要求：現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于10%

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是提高高流動性資產(chǎn)比例，執(zhí)行難度不大。

6、主動投資于流動性受限資產(chǎn)的規(guī)模合計不得超過基金資產(chǎn)凈值的5%，投資于有存款期限的銀行存款(含協(xié)議約定可無條件提前支取的銀行存款)的規(guī)模不得超過基金資產(chǎn)凈值的50%；

一般貨基要求：單只貨幣市場基金主動投資于流動性受限資產(chǎn)的市值合計不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%。貨幣市場基金投資于有固定期限銀行存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制。

結(jié)論：趨緊

解讀：前者目的是限制投資流動性受限資產(chǎn)，執(zhí)行難度很小 。后者看似放松，實則收緊，2022年末天弘余額寶基金的存款占比是72%，需要壓降到50%以下。

7、投資組合的平均剩余期限不得超過90天；基金資產(chǎn)凈值連續(xù)20個交易日超過5000億元的重要貨幣市場基金，還應(yīng)當(dāng)在3個月內(nèi)完成調(diào)整以符合以下要求：投資組合的平均剩余期限不得超過60天；

一般貨基要求：一般情況下120天，其他情況略。

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是降久期，對天弘余額寶的影響更加大，必須降到60天之內(nèi)。2022年末天弘余額寶基金的投資組合的平均剩余期限是35天，已經(jīng)符合要求。

8、投資組合的杠桿比例不得超過110%；

一般貨基要求：120%。

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是降杠桿，2022年末的天弘余額寶基金的杠桿率是100.05%，已經(jīng)符合要求。

整體解讀：

從整改難度來看，八項投資要求中，實際上天弘余額寶基金已經(jīng)基本上可以滿足其中三項，另有三項的整改難度不大，執(zhí)行上壓力比較大的是銀行存款的壓降和私募產(chǎn)品逆回購兩項。

利空的資產(chǎn)主要有：內(nèi)部評級低于外部評級的債券、同業(yè)存單和銀行存款，久期偏長的資產(chǎn)、流動性受限的資產(chǎn)，銀行存款也會受到50%的比例限制進行一定壓縮，體量大概在1500億人民幣左右。

利好的資產(chǎn)主要有：短久期、高評級、高流動性品種。對天弘余額寶基金來說，整體近6900億的總規(guī)模在資產(chǎn)配置上大概要做1500億左右的調(diào)整。利好短久期、高評級的同業(yè)存單、利率債、金融債等。

03

整體解讀和判斷

一份為天弘余額寶基金度身打造的監(jiān)管文件。

第一，監(jiān)管的大方向是降久期、降杠桿、降風(fēng)險、提高流動性，所以天弘余額寶等重要貨基的收益在落地執(zhí)行后一定會受到?jīng)_擊。從測算情況來看，絕大多數(shù)的基金公司勿憂，目前全市場僅有天弘余額寶和易方達易理財兩只基金有可能涉及上報，但后者離2000億標(biāo)準(zhǔn)線差距不遠，且未來至少有3個月以上的調(diào)整期，為了規(guī)避更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，易方達方面一定會采取各種手段將多余份額引流到旗下其他貨幣基金。而天弘余額寶基金由于規(guī)模體量和持有者人數(shù)過于龐大，因此最終判斷可能僅天弘余額寶基金一根獨苗將受到該文件的監(jiān)管。

第二，本次的管理的思路是把貨幣基金分為三檔：2000億以下，2000億-5000億，5000億以上的要求更高。達到2000億以上就會接受重要貨基的監(jiān)管，所以最佳選擇就是不要觸碰到2000億這一檔。

第三，由于重要貨幣基金的特別監(jiān)管要求更嚴(yán)格，天弘余額寶和其他競品的收益率差距將繼續(xù)拉大，未來可能從天弘余額寶基金流出一些客戶資金匯入其他替代性產(chǎn)品，例如離2000億標(biāo)準(zhǔn)線仍有很大缺口的貨幣基金、銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等。未來落地執(zhí)行后的1-2年，流出體量可能將達到1000-2000億級別。所以對于第二梯隊（離2000億還有相當(dāng)差距）的貨幣基金來說，這是相當(dāng)好的吸納流出資金的機會。

第四，對于其他基金公司的警示意義在于，旗下貨基類產(chǎn)品群的規(guī)模發(fā)展要均衡，在代銷機構(gòu)的規(guī)模分布上也要盡量勻稱，不能出現(xiàn)兩個集中化，即“規(guī)模過于集中于一只明星貨基”、“渠道過于集中于一家代銷機構(gòu)”。

第五，總體上對市場的沖擊非常有限，但是主要擔(dān)心的是，按照資管新規(guī)的“一碗水端平”的要求，證監(jiān)會對于重要貨基的監(jiān)管規(guī)定，是否可能會延伸到銀保監(jiān)會領(lǐng)域，因為目前國股大行中的現(xiàn)金管理產(chǎn)品中也有一些2000億以上體量的產(chǎn)品，規(guī)模體量甚至不亞于天弘余額寶，而且理財公司比較尷尬的點在于，80%-90%的產(chǎn)品規(guī)模由母行進行代銷，短期內(nèi)無法通過其他理財代銷機構(gòu)進行拆分，這些產(chǎn)品如果也調(diào)整，那么影響就會比較大。從目前銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品的整改情況來看，現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)過渡期（2022年底）已經(jīng)結(jié)束，整體平穩(wěn)，因此未來判斷：對于規(guī)模較大、具有較強系統(tǒng)重要性特征的資管產(chǎn)品，央行后續(xù)極有可能聯(lián)合銀保監(jiān)會出臺相應(yīng)的系統(tǒng)重要性認(rèn)定規(guī)則，并施加特別監(jiān)管要求。但是從證監(jiān)會領(lǐng)域短期內(nèi)延伸到銀保監(jiān)會領(lǐng)域的可能性不大，緩沖期至少在1年以上，現(xiàn)階段理財公司們基本可以放心。

“今毅求金”微信公眾號自推出以來，一直備受監(jiān)管部門和金融機構(gòu)中高層關(guān)注。主要服務(wù)于國內(nèi)金融監(jiān)管部門、各類金融機構(gòu)及各類金融相關(guān)從業(yè)人員。銀行理財月度資訊合輯是“今毅求金”推出的系列合輯之一。

感謝“六六”等多位志愿者及相關(guān)合作機構(gòu)對于該合輯編制中的協(xié)作及鼎立相助，同時也感謝各位讀者對我們工作的支持和信任。在此表示衷心感謝。

在月度資訊合輯制作過程中，收到了各方機構(gòu)從業(yè)人員的多次指導(dǎo)和幫助，在此對于相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和同仁致以衷心感謝，并歡迎各界對于資訊合輯提出改善意見。未來將按月定期發(fā)布，歡迎關(guān)注！

本著公益原則，該資料免費發(fā)布，僅可用于學(xué)習(xí)、交流所用。不得用于商用謀利，若發(fā)現(xiàn)，將保留采取法律追究及其它進一步措施的權(quán)利。

獲取方法：已關(guān)注公眾號的朋友，在公眾號對話欄輸入關(guān)鍵字"理財資訊"即可獲得下載地址。

標(biāo)簽： 7億基民的余額寶將受影響 深度解讀重要貨幣基金監(jiān)管新規(guī) 銀保監(jiān)會 人民銀行 貨幣基金