目? 錄?

一、重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要背景

二、重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要內(nèi)容

【資料圖】

（一）重要貨幣市場(chǎng)基金的初評(píng)

（二）證監(jiān)會(huì)對(duì)上報(bào)的貨基予以評(píng)估和公示

（三）八項(xiàng)更加嚴(yán)格的附加性監(jiān)管投資要求的解讀

三、對(duì)重要貨基監(jiān)管規(guī)定的整體解讀和判斷

01

重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要背景

重要貨幣基金監(jiān)管新規(guī)的主要背景從2017年即開始。2017年8月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)【2017】12號(hào)公告），其中第三十七條為：對(duì)于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場(chǎng)基金，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則。

在發(fā)生著名的外灘金融峰會(huì)事件后半年多，2021年4月12日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝就金融管理部門再次約談螞蟻集團(tuán)情況答記者問中，提到螞蟻集團(tuán)的五大整改內(nèi)容。一是糾正支付業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，在支付方式上給消費(fèi)者更多選擇權(quán)，斷開支付寶與“花唄”“借唄”等其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接，糾正在支付鏈路中嵌套信貸業(yè)務(wù)等違規(guī)行為。二是打破信息壟斷，嚴(yán)格落實(shí)《征信業(yè)管理?xiàng)l例》要求，依法持牌經(jīng)營(yíng)個(gè)人征信業(yè)務(wù)，遵循“合法、最低、必要”原則收集和使用個(gè)人信息，保障個(gè)人和國(guó)家信息安全。三是螞蟻集團(tuán)整體申設(shè)為金融控股公司，所有從事金融活動(dòng)的機(jī)構(gòu)全部納入金融控股公司接受監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。四是嚴(yán)格落實(shí)審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，認(rèn)真整改違規(guī)信貸、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)冉鹑诨顒?dòng)，控制高杠桿和風(fēng)險(xiǎn)傳染。其中第五點(diǎn)就是管控重要基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)壓降余額寶余額。

從這次文件的官方起草說(shuō)明來(lái)看，證監(jiān)會(huì)提到“個(gè)別貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品規(guī)模較大或涉及投資者數(shù)量較多，如發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)易對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，需提出更為嚴(yán)格審慎的監(jiān)管要求。為進(jìn)一步提升重要貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品的安全性和流動(dòng)性、有效防范風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同人民銀行研究起草了《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定》”，其中特別強(qiáng)調(diào)了“個(gè)別”二字。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2022年12月末，貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)凈值達(dá)到10.46萬(wàn)億元，其中天弘余額寶的資產(chǎn)凈值6892億（2022年6月末仍有7.4億名持有人），占全部貨幣市場(chǎng)基金的6.6%左右。由于貨幣市場(chǎng)基金與貨幣市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，特別是超大型貨幣基金的流動(dòng)性管理更容易對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，在此背景下，將近年來(lái)對(duì)于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)例如銀行、保險(xiǎn)的監(jiān)管模式延展到資管產(chǎn)品領(lǐng)域，超大規(guī)模的貨幣基金首當(dāng)其沖，因此監(jiān)管出手對(duì)重要貨幣基金加強(qiáng)監(jiān)管也在情理之中。

02

重要貨基監(jiān)管規(guī)定的主要內(nèi)容

（一）“重要貨幣市場(chǎng)基金”的初評(píng)

本規(guī)定所稱重要貨幣市場(chǎng)基金是指因基金資產(chǎn)規(guī)模較大或者投資者人數(shù)較多、與其他金融機(jī)構(gòu)或者金融產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，如發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)資本市場(chǎng)和金融體系產(chǎn)生重大不利影響的貨幣市場(chǎng)基金。滿足以下任一條件的貨幣基金需要上報(bào)：

基金資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日超過(guò)2000億元；

基金份額持有人數(shù)量連續(xù)20個(gè)交易日超過(guò)5000萬(wàn)個(gè)；

中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的符合重要貨幣市場(chǎng)基金特征的其他條件。

同一基金管理人管理且在同一基金銷售機(jī)構(gòu)銷售的不同貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)當(dāng)予以合并計(jì)算。

解讀：

1、單個(gè)符合2000億規(guī)模或5000萬(wàn)客戶的貨幣基金非常有限，目前僅有天弘余額寶貨幣和易方達(dá)易理財(cái)貨幣A兩家，穿透后的金融品牌就是耳熟能詳?shù)奈浵伒蹏?guó)“余額寶”和騰訊帝國(guó)“零錢通”。其中易方達(dá)易理財(cái)貨幣A的資產(chǎn)凈值已經(jīng)非常接近2000億，稍加調(diào)整即可豁免。

表一：?jiǎn)蝹€(gè)貨幣基金資產(chǎn)凈值前十名

數(shù)據(jù)來(lái)源：CHOICE系統(tǒng)

表二：?jiǎn)蝹€(gè)貨幣基金份額持有人戶數(shù)前十名

數(shù)據(jù)來(lái)源：CHOICE系統(tǒng)

2、從基金公司角度，單日觸發(fā)無(wú)需上報(bào)，有1個(gè)自然月的緩沖期可以調(diào)整。這也保護(hù)其他基金公司在業(yè)務(wù)規(guī)模向上沖擊過(guò)程中有一定的安全墊。

3、同一基金管理人管理且在同一基金銷售機(jī)構(gòu)銷售的不同貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)予以合并計(jì)算，這一條主要是為防止天弘余額寶基金拆分成其他類似貨幣基金但仍由支付寶進(jìn)行引流最終避開監(jiān)管規(guī)定而設(shè)。

4、如果以不考慮是否在同一基金銷售機(jī)構(gòu)銷售為前提，將同一基金管理人管理的不同貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)凈值加總后，共有19家基金公司入圍2000億標(biāo)準(zhǔn)。但是一旦考慮基金銷售機(jī)構(gòu)這一變量因素，根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的公募基金銷售機(jī)構(gòu)的保有規(guī)模數(shù)據(jù)，實(shí)際上，基金銷售機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，排名第一的招商銀行在股票+混合公募基金的市場(chǎng)占有率為11%左右。以此類推，除了天弘基金基本上倚重于本公司渠道外，例如建信、易方達(dá)、廣發(fā)、南方、博時(shí)等基金入圍重要貨幣基金的可能性比較小，除非他們的貨幣基金倚重單獨(dú)一家基金銷售機(jī)構(gòu)的占比達(dá)到34%以上。

表三：合并計(jì)算基金管理人旗下所有貨幣基金資產(chǎn)凈值

數(shù)據(jù)來(lái)源：CHOICE系統(tǒng)

表四：公募基金銷售機(jī)構(gòu)保有規(guī)模前十名

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)

（二）證監(jiān)會(huì)對(duì)上報(bào)的貨基予以評(píng)估和公示

基金公司上報(bào)后，由證監(jiān)會(huì)對(duì)該基金進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)包括基金資產(chǎn)凈值、關(guān)聯(lián)度、可替代性，以及復(fù)雜性等。評(píng)估結(jié)果公示后3個(gè)月內(nèi)，監(jiān)管規(guī)定要調(diào)整到位。對(duì)于已連續(xù)3個(gè)月不滿足上述（1）（2）（3）標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，可以移出重要貨幣市場(chǎng)基金名單。

解讀：總體上，要經(jīng)過(guò)上報(bào)、評(píng)估、公示、執(zhí)行四個(gè)階段，前后流程至少6個(gè)月。

（三）八項(xiàng)更加嚴(yán)格的特別監(jiān)管投資要求

本次監(jiān)管文件的核心是對(duì)重要貨基提出了八項(xiàng)特別監(jiān)管投資要求。具體內(nèi)容和解讀如下：

1、持有一家公司發(fā)行的證券市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的5%；

一般貨基要求：同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%。持有一家公司發(fā)行的證券市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%。

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是降集中度，執(zhí)行難度很小。

2、投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過(guò)15%；

一般貨基要求：同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%，國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券除外。貨幣市場(chǎng)基金投資于有固定期限銀行存款的比例，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制；貨幣市場(chǎng)基金投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)20%，投資于不具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)5%。

結(jié)論：趨緊

解讀：新增條款，此處金融工具的范圍比較廣，包括了債券、存款、同業(yè)存單等多種標(biāo)的，主要目的還是限制重要貨基對(duì)國(guó)股大行的資產(chǎn)集中度。

3、持有債券、資產(chǎn)支持證券、銀行存款、同業(yè)存單等金融工具的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)，以及債券逆回購(gòu)交易的交易對(duì)手的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)為較高級(jí)；

結(jié)論：趨緊

解讀：征求意見稿對(duì)于內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的要求是最高級(jí)，本次修改為較高級(jí)，但是對(duì)何為較高級(jí)沒有進(jìn)行展開解釋。

4、涉及私募資管產(chǎn)品的債券逆回購(gòu)交易余額合計(jì)不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，相關(guān)質(zhì)押券等擔(dān)保品計(jì)入第(一)項(xiàng)規(guī)定的比例且其內(nèi)部信用評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)為較高級(jí)；其中，涉及同一私募資管產(chǎn)品的債券逆回購(gòu)交易余額不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的1%；

一般貨基要求：基金管理人應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金從事逆回購(gòu)交易的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的管理，合理分散逆回購(gòu)交易到期日和交易對(duì)手的集中度，加強(qiáng)逆回購(gòu)交易質(zhì)押品資質(zhì)和質(zhì)押品期限的控制，質(zhì)押品按公允價(jià)位計(jì)算應(yīng)當(dāng)足額。

結(jié)論：趨緊

解讀：私募產(chǎn)品主要有私募理財(cái)產(chǎn)品、信托、證券基金期貨公司的私募資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資管、私募基金等。逆回購(gòu)作為一種資金融出行為，過(guò)去大型貨幣基金一直是非銀機(jī)構(gòu)的主要融出方。限制私募的主要原因是監(jiān)管不希望重要貨基對(duì)單個(gè)私募的融資輸出過(guò)于集中，容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5、投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于20%；

一般貨基要求：現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于10%

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是提高高流動(dòng)性資產(chǎn)比例，執(zhí)行難度不大。

6、主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的規(guī)模合計(jì)不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的5%，投資于有存款期限的銀行存款(含協(xié)議約定可無(wú)條件提前支取的銀行存款)的規(guī)模不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的50%；

一般貨基要求：?jiǎn)沃回泿攀袌?chǎng)基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的10%。貨幣市場(chǎng)基金投資于有固定期限銀行存款的比例，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制。

結(jié)論：趨緊

解讀：前者目的是限制投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)，執(zhí)行難度很小 。后者看似放松，實(shí)則收緊，2022年末天弘余額寶基金的存款占比是72%，需要壓降到50%以下。

7、投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)90天；基金資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)交易日超過(guò)5000億元的重要貨幣市場(chǎng)基金，還應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)完成調(diào)整以符合以下要求：投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)60天；

一般貨基要求：一般情況下120天，其他情況略。

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是降久期，對(duì)天弘余額寶的影響更加大，必須降到60天之內(nèi)。2022年末天弘余額寶基金的投資組合的平均剩余期限是35天，已經(jīng)符合要求。

8、投資組合的杠桿比例不得超過(guò)110%；

一般貨基要求：120%。

結(jié)論：趨緊

解讀：目的是降杠桿，2022年末的天弘余額寶基金的杠桿率是100.05%，已經(jīng)符合要求。

整體解讀：

從整改難度來(lái)看，八項(xiàng)投資要求中，實(shí)際上天弘余額寶基金已經(jīng)基本上可以滿足其中三項(xiàng)，另有三項(xiàng)的整改難度不大，執(zhí)行上壓力比較大的是銀行存款的壓降和私募產(chǎn)品逆回購(gòu)兩項(xiàng)。

利空的資產(chǎn)主要有：內(nèi)部評(píng)級(jí)低于外部評(píng)級(jí)的債券、同業(yè)存單和銀行存款，久期偏長(zhǎng)的資產(chǎn)、流動(dòng)性受限的資產(chǎn)，銀行存款也會(huì)受到50%的比例限制進(jìn)行一定壓縮，體量大概在1500億人民幣左右。

利好的資產(chǎn)主要有：短久期、高評(píng)級(jí)、高流動(dòng)性品種。對(duì)天弘余額寶基金來(lái)說(shuō)，整體近6900億的總規(guī)模在資產(chǎn)配置上大概要做1500億左右的調(diào)整。利好短久期、高評(píng)級(jí)的同業(yè)存單、利率債、金融債等。

03

整體解讀和判斷

一份為天弘余額寶基金度身打造的監(jiān)管文件。

第一，監(jiān)管的大方向是降久期、降杠桿、降風(fēng)險(xiǎn)、提高流動(dòng)性，所以天弘余額寶等重要貨基的收益在落地執(zhí)行后一定會(huì)受到?jīng)_擊。從測(cè)算情況來(lái)看，絕大多數(shù)的基金公司勿憂，目前全市場(chǎng)僅有天弘余額寶和易方達(dá)易理財(cái)兩只基金有可能涉及上報(bào)，但后者離2000億標(biāo)準(zhǔn)線差距不遠(yuǎn)，且未來(lái)至少有3個(gè)月以上的調(diào)整期，為了規(guī)避更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，易方達(dá)方面一定會(huì)采取各種手段將多余份額引流到旗下其他貨幣基金。而天弘余額寶基金由于規(guī)模體量和持有者人數(shù)過(guò)于龐大，因此最終判斷可能僅天弘余額寶基金一根獨(dú)苗將受到該文件的監(jiān)管。

第二，本次的管理的思路是把貨幣基金分為三檔：2000億以下，2000億-5000億，5000億以上的要求更高。達(dá)到2000億以上就會(huì)接受重要貨基的監(jiān)管，所以最佳選擇就是不要觸碰到2000億這一檔。

第三，由于重要貨幣基金的特別監(jiān)管要求更嚴(yán)格，天弘余額寶和其他競(jìng)品的收益率差距將繼續(xù)拉大，未來(lái)可能從天弘余額寶基金流出一些客戶資金匯入其他替代性產(chǎn)品，例如離2000億標(biāo)準(zhǔn)線仍有很大缺口的貨幣基金、銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等。未來(lái)落地執(zhí)行后的1-2年，流出體量可能將達(dá)到1000-2000億級(jí)別。所以對(duì)于第二梯隊(duì)（離2000億還有相當(dāng)差距）的貨幣基金來(lái)說(shuō)，這是相當(dāng)好的吸納流出資金的機(jī)會(huì)。

第四，對(duì)于其他基金公司的警示意義在于，旗下貨基類產(chǎn)品群的規(guī)模發(fā)展要均衡，在代銷機(jī)構(gòu)的規(guī)模分布上也要盡量勻稱，不能出現(xiàn)兩個(gè)集中化，即“規(guī)模過(guò)于集中于一只明星貨基”、“渠道過(guò)于集中于一家代銷機(jī)構(gòu)”。

第五，總體上對(duì)市場(chǎng)的沖擊非常有限，但是主要擔(dān)心的是，按照資管新規(guī)的“一碗水端平”的要求，證監(jiān)會(huì)對(duì)于重要貨基的監(jiān)管規(guī)定，是否可能會(huì)延伸到銀保監(jiān)會(huì)領(lǐng)域，因?yàn)槟壳皣?guó)股大行中的現(xiàn)金管理產(chǎn)品中也有一些2000億以上體量的產(chǎn)品，規(guī)模體量甚至不亞于天弘余額寶，而且理財(cái)公司比較尷尬的點(diǎn)在于，80%-90%的產(chǎn)品規(guī)模由母行進(jìn)行代銷，短期內(nèi)無(wú)法通過(guò)其他理財(cái)代銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆分，這些產(chǎn)品如果也調(diào)整，那么影響就會(huì)比較大。從目前銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品的整改情況來(lái)看，現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)過(guò)渡期（2022年底）已經(jīng)結(jié)束，整體平穩(wěn)，因此未來(lái)判斷：對(duì)于規(guī)模較大、具有較強(qiáng)系統(tǒng)重要性特征的資管產(chǎn)品，央行后續(xù)極有可能聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的系統(tǒng)重要性認(rèn)定規(guī)則，并施加特別監(jiān)管要求。但是從證監(jiān)會(huì)領(lǐng)域短期內(nèi)延伸到銀保監(jiān)會(huì)領(lǐng)域的可能性不大，緩沖期至少在1年以上，現(xiàn)階段理財(cái)公司們基本可以放心。

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標(biāo)簽： 7億基民的余額寶將受影響 深度解讀重要貨幣基金監(jiān)管新規(guī) 銀保監(jiān)會(huì) 人民銀行 貨幣基金