摘 要：2022年，伯克希爾大幅跑贏標普500指數(shù)22.1個百分點，虧損仍“豐收” ，巴菲特強調(diào)關(guān)注營運收入

文｜宋文娟

【資料圖】

編輯｜楊芮 袁滿

日前，股神沃倫·E.巴菲特 (Warren E. Buffett) 發(fā)布了一年一度的致股東信與2022年的伯克希爾哈撒韋公司（下稱“伯克希爾”）年報。

股神在過去一年戰(zhàn)績?nèi)绾危?/p>

與往常一樣，巴菲特在2023年的股東信開始，展示了伯克希爾的業(yè)績與“美股風向標”標普500指數(shù)表現(xiàn)的對比。

2022年美國股市迎來了自2008年以來表現(xiàn)最糟糕的一年，標普500指數(shù)慘跌18.1%。而伯克希爾股價實現(xiàn)了4%的正增長，跑贏標普指數(shù)22.1個百分點。

巴菲特在股東信中總結(jié)了其58年來的投資得失，他認為伯克希爾在1967年由紡織業(yè)轉(zhuǎn)向保險業(yè)，迎來了一次好運。

他回顧稱，伯克希爾公司2022年的保險浮存金從1470億美元增加到1640億美元，自1976年以來增長了8000倍， 這成為伯克希爾投資的重要“彈藥”。

目前除保險業(yè)務(wù)外，伯克希爾還布局了龐大的多元化業(yè)務(wù)。至2022年底，伯克希爾是八家巨頭的最大股東：美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普公司、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除此之外，伯克希爾還擁有BNSF鐵路公司100%的股份和BH Energy 92%的股份，每家公司的收益均超30 億美元。

“我們持有股票是基于我們對企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期”，巴菲特借用格雷厄姆的話表達其投資觀點，“從短期看，市場是一個投票機，但從長遠來看，它是一臺稱重機。”

至于未來，巴菲特稱，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美債，以及一系列業(yè)務(wù)，足以應(yīng)對金融市場的恐慌。

巨虧1500億為何仍度過美好一年

財報顯示，2022年伯克希爾哈撒韋公司凈虧損228.19億美元（折合人民幣1584.6億元），其中二季度的虧損高達437.6億美元，三季度虧損了26.9億美元。不過巴菲特認為，2022年是伯克希爾的一個好年份，因為伯克希爾2022年營運收入（operating earnings）達到了創(chuàng)歷史新高的308億美元。

他提醒投資者關(guān)注伯克希爾的營運收入。根據(jù)美國公認會計原則（“GAAP”），營運收入（operating earnings）不包括持有股票的資本利得。

“查理和我專注于這個實際數(shù)字，并建議你也這樣做。”巴菲特寫道，“如果沒有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)據(jù)在每個報告日都會劇烈波動。”

來源：巴菲特2023年股東信

“按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有誤導(dǎo)性。可以肯定的是，在過去幾十年里，資本利得對伯克希爾來說非常重要，我們預(yù)計在未來幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無意識地報道它們每個季度的波動，這完全誤導(dǎo)了對會計規(guī)則知之甚少的投資者。”巴菲特說。

他警告，財務(wù)報告的利潤很容易受經(jīng)理人操縱，“只要他們想。”

“浮存金”仍是投資的秘密武器

其年報稱，2022年伯克希爾最重要的投資是對卡夫亨氏公司普通股的投資，以及2022年 8月4日對西方石油的投資。目前伯克希爾擁有26.6%的卡夫亨氏普通股和 21.4%的西方石油普通股。預(yù)計未來，伯克希爾還會增持西方石油。

提及2022年伯克希爾的收購，巴菲特著重強調(diào)其一個成功的投資是收購了經(jīng)營財產(chǎn)和意外傷害保險以及再保險業(yè)務(wù)的Alleghany Corporation（下稱“Alleghany”）。

2022年10月19日，伯克希爾以約115億美元的價格收購了Alleghany的所有已發(fā)行普通股。

“這是一家由Joe Brandon領(lǐng)導(dǎo)的財產(chǎn)保險公司。我過去曾與喬共事過，他對伯克希爾和保險業(yè)都了如指掌。Alleghany為我們帶來了特殊的價值。”巴菲特總結(jié)，“在 Alleghany的幫助下，我們的保險浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。”

回顧伯克希爾58年的發(fā)展歷程，巴菲特認為，伯克希爾在1967年迎來一次好運，由一家注定要倒閉的紡織企業(yè)轉(zhuǎn)向保險業(yè)，從此轉(zhuǎn)向新的開始。

在巴菲特的投資中，伯克希爾的浮存金是其投資相當重要的“融資”來源。他曾提及，保險業(yè)這種“先收后付”的商業(yè)模式使得保險公司持有大量資金——這些資金我們稱為“浮存金”。與此同時，保險公司可以將這筆資金用于投資而獲得收益。盡管保單和索賠此消彼長，但浮存金的規(guī)模通常保持穩(wěn)定。

伯克希爾在最新年報中披露了歷年保險浮存金的增長情況。

來源：伯克希爾2022年報

“我們永遠不會受到對我們的現(xiàn)金資源具有重要意義的金額的即時或短期需求。當賺取這樣的利潤時，我們享受使用免費資金的樂趣——更好的是，持有它會得到報酬。”伯克希爾年報如是談及浮存金投資的益處。

保險版塊：承保虧損9000萬美元

伯克希爾的保險業(yè)務(wù)可以劃為四個重要部分：GEICO國家雇員保險公司（全美第二大汽車保險公司）、通用再保險公司、BHRG（旗下再保險業(yè)務(wù)集團）和BH Primary（混業(yè)獨立經(jīng)營保險集團)。到2022年底，伯克希爾的保險子公司雇用了大約 5萬名員工。

伯克希爾旗下控制的12家保險公司

來源：伯克希爾2022年報

不過就其保險主業(yè)而言，伯克希爾與全球其他保險公司一樣遭遇挑戰(zhàn)。2022年其保險承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生了9000萬美元的稅后虧損，2022年同期則為承保盈利7.28億美元，在2020年承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生了6.57億美元的稅后收益。

2022年，伯克希爾的總營業(yè)收入為3020億美元，其中保險及相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入達2499億美元，已賺保費為746億美元。

“伯克希爾在過去20年中有18年實現(xiàn)承保利潤，2017年和 2022年除外。”其年報如是說。

保險承保虧損與2022年美國颶風“伊恩”和澳大利亞的洪水等重大災(zāi)難事件造成的損失以及私人乘用車索賠頻率和嚴重程度有關(guān)。同時自2019年爆發(fā)的新冠疫情亦對承保業(yè)務(wù)帶來影響。

不過伯克希爾的保險投資業(yè)務(wù)仍是一枝獨秀，與2021年相比，伯克希爾2022年保險投資收入的稅后收益增加了17億美元，原因是股息收入增加和利率提高。

接班人將持有大量伯克希爾股票

接班人是投資市場極為關(guān)心的話題。

2022年，巴菲特確定了他的繼任者：伯克希爾副董事長格雷格·阿貝爾(Greg Abel)。

來源：伯克希爾2022年報

格雷格·阿貝爾（Greg Abel）出生于1962年，在伯克希爾公司工作已超過20年。他和阿吉特·賈因（Ajit Jain）雙雙在2018年晉升為該公司副董事長，均直接向巴菲特匯報。

伯克希爾最新年報重申了接班人人選：“如果我們的主要人員，尤其是巴菲特先生因任何原因無法提供服務(wù)，可能會對我們的運營產(chǎn)生重大不利影響。如果目前需要更換巴菲特先生，伯克希爾董事會已同意由阿貝爾先生取代巴菲特先生。”

致股東信中透露，伯克希爾未來的CEO將用自己的錢購買伯克希爾股票，這部分收益將是他們凈資產(chǎn)的很大一部分。公開資料顯示，阿貝爾（Greg Abel）2022年在伯克希爾的股票上花費了逾6800萬美元。

巴菲特對此解釋，“我們的CEO將永遠是首席風險官——盡管他（她）本不必承擔這項（持有伯克希爾股票）責任。”

他認為，一個人如何對待金錢，暴露了他是個怎樣的人。

除高管自身持有公司股票外，伯克希爾還熱衷回購。在2022年第四季度其回購伯克希爾股票26億美元，全年回購股票總額約79 億美元。

“芒格和我本人，以及我們的家人和好友將繼續(xù)在伯克希爾有大量投資。這是給投資者的承諾：我們會像對待自己的錢一樣，對待投資者的錢。”巴菲特說。

(作者為《財經(jīng)》記者)

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