摘 要：2022年，伯克希爾大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)，虧損仍“豐收” ，巴菲特強(qiáng)調(diào)關(guān)注營(yíng)運(yùn)收入

文｜宋文娟

【資料圖】

編輯｜楊芮 袁滿(mǎn)

日前，股神沃倫·E.巴菲特 (Warren E. Buffett) 發(fā)布了一年一度的致股東信與2022年的伯克希爾哈撒韋公司（下稱(chēng)“伯克希爾”）年報(bào)。

股神在過(guò)去一年戰(zhàn)績(jī)?nèi)绾危?/p>

與往常一樣，巴菲特在2023年的股東信開(kāi)始，展示了伯克希爾的業(yè)績(jī)與“美股風(fēng)向標(biāo)”標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比。

2022年美國(guó)股市迎來(lái)了自2008年以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一年，標(biāo)普500指數(shù)慘跌18.1%。而伯克希爾股價(jià)實(shí)現(xiàn)了4%的正增長(zhǎng)，跑贏標(biāo)普指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。

巴菲特在股東信中總結(jié)了其58年來(lái)的投資得失，他認(rèn)為伯克希爾在1967年由紡織業(yè)轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)業(yè)，迎來(lái)了一次好運(yùn)。

他回顧稱(chēng)，伯克希爾公司2022年的保險(xiǎn)浮存金從1470億美元增加到1640億美元，自1976年以來(lái)增長(zhǎng)了8000倍， 這成為伯克希爾投資的重要“彈藥”。

目前除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)外，伯克希爾還布局了龐大的多元化業(yè)務(wù)。至2022年底，伯克希爾是八家巨頭的最大股東：美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、雪佛龍、可口可樂(lè)、惠普公司、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除此之外，伯克希爾還擁有BNSF鐵路公司100%的股份和BH Energy 92%的股份，每家公司的收益均超30 億美元。

“我們持有股票是基于我們對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期”，巴菲特借用格雷厄姆的話(huà)表達(dá)其投資觀點(diǎn)，“從短期看，市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它是一臺(tái)稱(chēng)重機(jī)。”

至于未來(lái)，巴菲特稱(chēng)，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美債，以及一系列業(yè)務(wù)，足以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的恐慌。

巨虧1500億為何仍度過(guò)美好一年

財(cái)報(bào)顯示，2022年伯克希爾哈撒韋公司凈虧損228.19億美元（折合人民幣1584.6億元），其中二季度的虧損高達(dá)437.6億美元，三季度虧損了26.9億美元。不過(guò)巴菲特認(rèn)為，2022年是伯克希爾的一個(gè)好年份，因?yàn)椴讼?022年?duì)I運(yùn)收入（operating earnings）達(dá)到了創(chuàng)歷史新高的308億美元。

他提醒投資者關(guān)注伯克希爾的營(yíng)運(yùn)收入。根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（“GAAP”），營(yíng)運(yùn)收入（operating earnings）不包括持有股票的資本利得。

“查理和我專(zhuān)注于這個(gè)實(shí)際數(shù)字，并建議你也這樣做。”巴菲特寫(xiě)道，“如果沒(méi)有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)據(jù)在每個(gè)報(bào)告日都會(huì)劇烈波動(dòng)。”

來(lái)源：巴菲特2023年股東信

“按季度甚至按年度查看GAAP利潤(rùn)具有誤導(dǎo)性。可以肯定的是，在過(guò)去幾十年里，資本利得對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無(wú)意識(shí)地報(bào)道它們每個(gè)季度的波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)則知之甚少的投資者。”巴菲特說(shuō)。

他警告，財(cái)務(wù)報(bào)告的利潤(rùn)很容易受經(jīng)理人操縱，“只要他們想。”

“浮存金”仍是投資的秘密武器

其年報(bào)稱(chēng)，2022年伯克希爾最重要的投資是對(duì)卡夫亨氏公司普通股的投資，以及2022年 8月4日對(duì)西方石油的投資。目前伯克希爾擁有26.6%的卡夫亨氏普通股和 21.4%的西方石油普通股。預(yù)計(jì)未來(lái)，伯克希爾還會(huì)增持西方石油。

提及2022年伯克希爾的收購(gòu)，巴菲特著重強(qiáng)調(diào)其一個(gè)成功的投資是收購(gòu)了經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)以及再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的Alleghany Corporation（下稱(chēng)“Alleghany”）。

2022年10月19日，伯克希爾以約115億美元的價(jià)格收購(gòu)了Alleghany的所有已發(fā)行普通股。

“這是一家由Joe Brandon領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司。我過(guò)去曾與喬共事過(guò)，他對(duì)伯克希爾和保險(xiǎn)業(yè)都了如指掌。Alleghany為我們帶來(lái)了特殊的價(jià)值。”巴菲特總結(jié)，“在 Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。”

回顧伯克希爾58年的發(fā)展歷程，巴菲特認(rèn)為，伯克希爾在1967年迎來(lái)一次好運(yùn)，由一家注定要倒閉的紡織企業(yè)轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)業(yè)，從此轉(zhuǎn)向新的開(kāi)始。

在巴菲特的投資中，伯克希爾的浮存金是其投資相當(dāng)重要的“融資”來(lái)源。他曾提及，保險(xiǎn)業(yè)這種“先收后付”的商業(yè)模式使得保險(xiǎn)公司持有大量資金——這些資金我們稱(chēng)為“浮存金”。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司可以將這筆資金用于投資而獲得收益。盡管保單和索賠此消彼長(zhǎng)，但浮存金的規(guī)模通常保持穩(wěn)定。

伯克希爾在最新年報(bào)中披露了歷年保險(xiǎn)浮存金的增長(zhǎng)情況。

來(lái)源：伯克希爾2022年報(bào)

“我們永遠(yuǎn)不會(huì)受到對(duì)我們的現(xiàn)金資源具有重要意義的金額的即時(shí)或短期需求。當(dāng)賺取這樣的利潤(rùn)時(shí)，我們享受使用免費(fèi)資金的樂(lè)趣——更好的是，持有它會(huì)得到報(bào)酬。”伯克希爾年報(bào)如是談及浮存金投資的益處。

保險(xiǎn)版塊：承保虧損9000萬(wàn)美元

伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可以劃為四個(gè)重要部分：GEICO國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司（全美第二大汽車(chē)保險(xiǎn)公司）、通用再保險(xiǎn)公司、BHRG（旗下再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)集團(tuán)）和BH Primary（混業(yè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán))。到2022年底，伯克希爾的保險(xiǎn)子公司雇用了大約 5萬(wàn)名員工。

伯克希爾旗下控制的12家保險(xiǎn)公司

來(lái)源：伯克希爾2022年報(bào)

不過(guò)就其保險(xiǎn)主業(yè)而言，伯克希爾與全球其他保險(xiǎn)公司一樣遭遇挑戰(zhàn)。2022年其保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生了9000萬(wàn)美元的稅后虧損，2022年同期則為承保盈利7.28億美元，在2020年承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生了6.57億美元的稅后收益。

2022年，伯克希爾的總營(yíng)業(yè)收入為3020億美元，其中保險(xiǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)2499億美元，已賺保費(fèi)為746億美元。

“伯克希爾在過(guò)去20年中有18年實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)，2017年和 2022年除外。”其年報(bào)如是說(shuō)。

保險(xiǎn)承保虧損與2022年美國(guó)颶風(fēng)“伊恩”和澳大利亞的洪水等重大災(zāi)難事件造成的損失以及私人乘用車(chē)索賠頻率和嚴(yán)重程度有關(guān)。同時(shí)自2019年爆發(fā)的新冠疫情亦對(duì)承保業(yè)務(wù)帶來(lái)影響。

不過(guò)伯克希爾的保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)仍是一枝獨(dú)秀，與2021年相比，伯克希爾2022年保險(xiǎn)投資收入的稅后收益增加了17億美元，原因是股息收入增加和利率提高。

接班人將持有大量伯克希爾股票

接班人是投資市場(chǎng)極為關(guān)心的話(huà)題。

2022年，巴菲特確定了他的繼任者：伯克希爾副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾(Greg Abel)。

來(lái)源：伯克希爾2022年報(bào)

格雷格·阿貝爾（Greg Abel）出生于1962年，在伯克希爾公司工作已超過(guò)20年。他和阿吉特·賈因（Ajit Jain）雙雙在2018年晉升為該公司副董事長(zhǎng)，均直接向巴菲特匯報(bào)。

伯克希爾最新年報(bào)重申了接班人人選：“如果我們的主要人員，尤其是巴菲特先生因任何原因無(wú)法提供服務(wù)，可能會(huì)對(duì)我們的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。如果目前需要更換巴菲特先生，伯克希爾董事會(huì)已同意由阿貝爾先生取代巴菲特先生。”

致股東信中透露，伯克希爾未來(lái)的CEO將用自己的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)伯克希爾股票，這部分收益將是他們凈資產(chǎn)的很大一部分。公開(kāi)資料顯示，阿貝爾（Greg Abel）2022年在伯克希爾的股票上花費(fèi)了逾6800萬(wàn)美元。

巴菲特對(duì)此解釋?zhuān)拔覀兊腃EO將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項(xiàng)（持有伯克希爾股票）責(zé)任。”

他認(rèn)為，一個(gè)人如何對(duì)待金錢(qián)，暴露了他是個(gè)怎樣的人。

除高管自身持有公司股票外，伯克希爾還熱衷回購(gòu)。在2022年第四季度其回購(gòu)伯克希爾股票26億美元，全年回購(gòu)股票總額約79 億美元。

“芒格和我本人，以及我們的家人和好友將繼續(xù)在伯克希爾有大量投資。這是給投資者的承諾：我們會(huì)像對(duì)待自己的錢(qián)一樣，對(duì)待投資者的錢(qián)。”巴菲特說(shuō)。

(作者為《財(cái)經(jīng)》記者)

標(biāo)簽： 巴菲特的2022年虧損228億美元為何仍然美好 伯克希爾哈撒韋