最近和多位醫藥投資人交流的時候，突然想到被基民們親切稱為“懂藥帝”的富國于洋。

雖然我們在去年10月盤點醫藥基金的時候寫過他

(資料圖片僅供參考)

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，但現在回看當時的分析還遠遠不夠，所以我們決定單獨成文，從頭了解這位極具特點的中生代投資人。

于洋是醫藥研究出身，管理過多只醫藥主題基金，并取得了超越行業平均水平的優秀戰績，回頭看，不管在富國還是欽沐，其業績都不可謂不優秀。

數據來源：Wind，截至2023年3月3日

其實于洋的厲害之處不只在醫藥，他很早就在擴充自己的能力圈，在制造、金融、白酒、電子、軍工等多個領域全面開花，但直到現在還有很多人對于洋還保持著一種先入為主的刻板印象，不過這也從側面反映出他在醫藥投資上的成果與造詣。

另外，于洋是業內少有的先跳到私募后又跳回公募的投資人，看似在來回橫跳，但其中是有他自己的考量在的。

從深耕醫藥到布局全市場是一種選擇，從公募到私募是一次選擇，再回到老東家也是一次選擇，每一次抉擇都讓于洋對投資的理解變得愈加深刻通透。

今年是于洋擔任基金經理的第六個年頭，我們對他的理解也更具象更全面了。一起來看。

從“公奔私”到“私奔公”

于洋本科畢業于南京大學生物制藥專業，碩士畢業于中科院上海生命科研所，是典型的科班出身。

于洋的職業經歷大體可以分為四個階段：

第一個階段是研究員時期，從2011年到2015年，于洋先后在第一創業證券、華創證券以及安信證券等擔任醫藥行業分析師；2015年11月，于洋以安信醫藥首席的身份加入富國基金，擔任高級行業研究員。

在富國做研究期間，于洋就已經開始嶄露頭角，挖掘到了多只醫藥優質個股并薦股成功，被多位基金經理重倉。

第二階段是從2017年10月開始，于洋正式出任基金經理，富國新動力是他管理的第一只基金，隨后幾年中又陸陸續續接管或成立了4只基金。

于洋“出道即巔峰”，富國精準醫療以29.53%的區間回報登頂2018年偏股基金的半年度冠軍，富國新動力以6.89%的收益奪得2018年主動權益產品業績第一名，可以說是一戰成名。

據Wind數據顯示，截至2020年6月5日離職那天，富國新動力、精準醫療、醫療保健行業在同類型基金中排名第一，生物醫藥科技排在前5%左右，醫藥成長30因管理還不到兩個月，所以業績還沒有體現出來。

在富國第一段這不到四年的管理生涯中，于洋無疑拿到了高分。

第三階段就是于洋在2020年6月底與柳士威共同創辦欽沐資產，并擔任投資總監，在私募的一年半期間，業績表現依舊穩定，表現最好的欽沐創新成長的業績更是“一年翻一倍”。

離別之際，于洋發布了一份給持有人的信，提到他離職的原因是，個人投資風格在未來一段時間還是較難適應私募的絕對收益目標，另外創立私募在運營方面事務上占據了自己不少精力，無法專注于單純的投資工作。

第四階段就是2021年底于洋再度回歸公募，并攜手老東家富國基金再續前緣，接管富國新動力，有點“重新再出發”的意思了。

目前于洋在管兩只基金，分別為富國新動力和富國阿爾法兩年持有，總規模為63.81億。

投資風格明晰且自洽

于洋的投資風格也可以概括為四個特點：擅長擇時、注重個股挖掘、傾向左側布局，以及做全市場投資。

首先，于洋會做擇時，機會來臨時敢重倉買入，謹慎看空時也會大幅減倉。且從結果看，于洋擇時的能力還是效果都是非常不錯的。

比如于洋在2018年二季度大幅減倉醫藥，最大程度地避免了三季度長生生物假疫苗事件以及四季度帶量采購給整個板塊帶來的影響，隨后在2019年一季度又加滿倉位，吃到了一波反彈的紅利。

再比如2020年6月，醫藥板塊漲到了一個新的高點，除了于洋覺得在公募研究個股的時間很少，同時還會被相對排名裹挾，不得已要做一些有違常識的決策，還有一個很重要的原因就是醫藥特別貴，覺得沒法兒做了，買的公司估值他都不接受，所以決定要走。

的確，于洋離職后，醫藥從單邊上漲變為高位震蕩，再到后來大家印象非常深刻的這波大回調。而加入私募后，于洋對醫藥的參與度也不高，所以躲過了這波沖擊。

其次，于洋非常注重個股挖掘，他把自己取得的大部分超額收益都歸功于此。

比較有代表性的像，他先于全市場挖掘到疫苗股；在康泰生物、智飛生物、金域醫學、興齊眼藥、同仁堂、健帆生物等多只醫藥股上吃到了幾倍收益；后來又突破自己的能力圈，在億緯鋰能、三七互娛、寶信軟件等牛股上賺取了不錯的收益。

另外在私募的優異業績也側面反映出他較強的挖票能力。

然后，于洋的投資風格比較偏左側，這與他深入研究個股的能力相輔相成，因為正是基于他對于個股研究得非常深，他才敢于提前左側布局，同時勝率不低。

于洋曾說過，“做資產配置很難，尤其是醫藥板塊，超額收益很大部分會來自對于公司深度研究后，對未來定價權有深度認知，能夠在底部去買股票。”

左側布局仿佛成了于洋的一種投資習慣，去年三季度他把片仔癀、愛爾眼科買到前十大重倉，四季度又把金域醫學、吉林敖東買到前十大，從醫藥最近的這波觸底回升來看，于洋又一次踩對了時機。

最后，于洋已經從最早的醫藥基金經理進化為現在的全市場基金經理，基金風格也從“窄基”變成了“寬基”。

可能是于洋最早重倉了很多醫藥，同時在醫藥領域投資做到了行業頂尖水平，所以大家對他的印象一直是他是一位醫藥賽道型基金經理。

但于洋并不喜歡這么被定義，同時根據實際情況他也不該這么被定義，因為富國新動力本身就是一只全市場基，雖然他2018年剛開始管理基金的時候重倉了醫藥，但持倉占比后來很快就降了下來，板塊分布較為分散。

在一次采訪中于洋強調：“不只是醫藥股，其實我更擅長和感興趣的是成長股。從管基金的角度來說，我喜歡醫藥、消費、TMT這幾個行業，我喜歡爆發力強一點的幾個行業?！?/p>

同時重回富國的于洋接手的也是富國新動力，而不是純正的醫藥行業基金，目前新動力的持倉中涉及多個行業。

從醫藥到全市場，持倉變動不會說謊

聚焦于洋的持倉變化，不管是早期的“藥王”還是現在的“全才”，看看他都做了哪些動作。

剛上任不久的于洋，在2018年年中的時候，組合醫藥生物持倉占比高達82%，隨著疫苗股被長生生物暴雷帶崩，他才意識到組合均衡的重要性。

2018年底醫藥生物占比為61.64%，2019年中下降到49.8%，2019年底進一步降到28.85%，之后就一直維持在20-40%之間。

2019年一季度，于洋首次重倉了貴州茅臺，并連續兩個季度將其買到第一大，在2020年的投資占比也穩居前十。

同年，我們也在持倉中看到多只金融股的身影，包括中信證券、華泰證券、寧波銀行、招商銀行，還有少量的航空股、游戲股、房地產股等等。

所以于洋的“破圈”行動并不晚，從結果上看，他在合適的時間點成功拓寬了自己的能力圈。

從2020年中到2021年底，在于洋離開的這一年半時間里，富國新動力的業績也不差，業績回報遠超滬深300。

但持倉的個股卻不符合于洋一貫的風格，于是在他接手后做了一些調整和變化，像寧德時代、宏發股份、韋爾股份、陽光電源、恩捷股份等重倉股，在2022年二季度末就被全部清倉完畢。

與此同時貴州茅臺被大幅加倉，同時于洋還買了博騰股份、愛爾眼科、比亞迪、?？低?、萬華化學、愛美客等“新面孔”。

富國新動力最新季報顯示，于洋對醫藥股的偏愛有增無減，去年四季度大幅買入片仔癀、愛爾眼科，且加倉幅度都在30%以上，前十大醫藥個股總占比接近4成，略有增加。

在去年于洋持倉的醫藥股中，除了片仔癀和愛爾眼科，其他醫藥股包括藥明康德、金域醫學、紅日藥業、衛寧健康、羚銳制藥、華東醫藥、博騰股份、愛美客、昭衍新藥、吉林敖東、健民集團等等。

另外，他還買了一些軍工股，例如航發動力、中航沈飛等，資產配置上更為分散。

數據來源：Wind，截至2022年12月31日

富國新動力2022年的年度收益為-13.97%，絕對收益一般，同時也沒有太多超額收益。

雖然從業績表現上好像沒有了當年的鋒利，但畢竟回歸公募才一年零幾個月，經歷的還是“非常險惡”的2022年，所以“鳳還巢”后的于洋還是不是當年的于洋，觀察期限需要拉得再長再久一些。

季報觀點合集

于洋最近的公開采訪或者交流并不多，但我們看到他去年在富國新動力季報中表達的觀點都還是非常值得揣摩的，所以我們羅列出來以便大家參考或驗證：

1、（2022年一季度）報告期內，市場波動較大，主要指數均下跌。客觀的說，經歷過去3年的上漲，絕大多數的股票透支了未來3-5年的市值空間，疊加疫情等負面因素，市場出現的跌幅在可預期可接受的范圍內。在應對上，本基金堅持一貫的風格，但是在倉位上做了適度的控制。

展望未來，我們應該更加樂觀，逐步加倉有未來的優質企業。

2、（2022年二季度）報告期內，隨著疫情的逐步控制及穩增長政策的落地，市場出現修復性行情。遺憾的是在市場底部位置，沒有把倉位加到理想水平。

展望未來，絕大多數的股票依然沒有解決空間的問題，需要做更細致的挖掘，耐心尋找更多處于成長曲線早期的品種。在方向上，我們對市場持樂觀態度，在幅度上，我們預期相對保守。?

3、（2022年三季度）報告期內，國際關系、疫情影響給市場對企業的長期價值判斷增加了很多不確定性。

展望未來，我們認為市場對負面因素的定價相對非常充分，當前位置可能是比較好的買入時機。投資方向上，我們可能需要過濾掉過去幾年反映比較充分的板塊。

4、（2022年四季度）報告期內，負面因素正在消退或者充分定價，2023年的主旋律應該是修復和發展。

對于2023年我們保持積極樂觀，但是在沒有新的產業趨勢的背景下，想獲得顯著超額也并不容易，我們更多配置了需求更為剛性的醫藥。

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排版：慧羊羊責編：艾暄

標簽： 細品富國于洋的投資心得對未來定價權有深度認知 才能在底部去買股票 基金經理