理財(cái)產(chǎn)品被動(dòng)“贖回潮”后，主動(dòng)“提前終止潮”再現(xiàn)。

近日，多家理財(cái)公司旗下產(chǎn)品宣布提前終止，僅3月以來就有近40條相關(guān)公告。普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來全市場(chǎng)累計(jì)約有300款理財(cái)產(chǎn)品提前終止。其中，以“保障投資者利益”等理由主動(dòng)提前終止的數(shù)量相比往年明顯攀升。

業(yè)內(nèi)普遍分析稱，這一方面與前期“贖回潮”“破凈潮”后遺癥有關(guān)，投資者信心不足、規(guī)?？s水導(dǎo)致觸發(fā)提前終止條件；另一方面也與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，部分產(chǎn)品投資難度增加。

(資料圖片僅供參考)

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，隨著理財(cái)市場(chǎng)整體回暖，部分產(chǎn)品提前終止的影響并不大。而理財(cái)產(chǎn)品提前終止的信息披露有待進(jìn)一步透明化和標(biāo)準(zhǔn)化，以免引起投資者信任度下降。

批量提前終止

短短一個(gè)多月，交銀理財(cái)宣布提前終止旗下4只理財(cái)產(chǎn)品。

4月4日，交銀理財(cái)發(fā)布公告稱，根據(jù)市場(chǎng)情況，經(jīng)合理評(píng)估，將于4月20日提前終止交銀理財(cái)穩(wěn)享固收增強(qiáng)兩年定開27號(hào)理財(cái)產(chǎn)品（下稱“交銀穩(wěn)享兩年開27號(hào)”）；3月20日、22日，交銀理財(cái)就公告將于4月6日、7日提前終止交銀穩(wěn)享兩年開26號(hào)。而3月2日、31日，先后宣布將提前終止“交銀穩(wěn)享1年開202201/202202”。

交銀理財(cái)并不是個(gè)例，信銀理財(cái)也曾在3月22日宣布旗下樂贏成長(zhǎng)強(qiáng)債定開3號(hào)凈值型人民幣理財(cái)產(chǎn)品將于3月24日提前終止，多彩象穩(wěn)享收益一年定開1號(hào)理財(cái)產(chǎn)品則將于3月27日提前終止。

記者根據(jù)Choice數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，3月以來已有38只理財(cái)產(chǎn)品宣布提前終止，今年以來更有近120只產(chǎn)品發(fā)布提前終止公告。即使剔除半數(shù)左右因投資金融衍生品觸發(fā)敲出條件而終止的產(chǎn)品，仍有近50只產(chǎn)品屬理財(cái)公司主動(dòng)提前終止產(chǎn)品，明顯高于往年同期水平，主要涉及交銀理財(cái)、信銀理財(cái)、華夏理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)、招銀理財(cái)?shù)?。而?jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，今年以來全市場(chǎng)累計(jì)約有300款理財(cái)產(chǎn)品提前終止。

從原因來看，銀行、理財(cái)公司主動(dòng)提前終止理財(cái)產(chǎn)品主要依據(jù)產(chǎn)品說明書相關(guān)約定，多數(shù)提到的核心原因在于“為保障投資者利益”。以交銀穩(wěn)享兩年開27號(hào)為例，交銀理財(cái)給出的理由是“根據(jù)市場(chǎng)情況，經(jīng)合理評(píng)估，為保障投資者利益”，華夏理財(cái)ESG混合偏債型定開2號(hào)也是“根據(jù)市場(chǎng)及投資運(yùn)作情況，為最大程度保障投資者權(quán)益，經(jīng)審慎評(píng)估”，決定提前終止。

根據(jù)大部分理財(cái)產(chǎn)品說明書約定，有明確到期日或持續(xù)運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品提前終止，除所投資資產(chǎn)提前終止、投資策略/交易結(jié)構(gòu)觸碰提前終止條件外，最常見的主動(dòng)終止原因包括產(chǎn)品份額低于一定份額、市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究表示，理財(cái)產(chǎn)品提前終止的主要原因有三點(diǎn)：一是經(jīng)產(chǎn)品管理人綜合研判認(rèn)為，因后續(xù)存在不可控市場(chǎng)因素，提前終止產(chǎn)品比維持產(chǎn)品運(yùn)作更有利；二是該產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)不及預(yù)期，觸發(fā)了部分提前終止條款；三是因?yàn)楫a(chǎn)品規(guī)模大幅下降，導(dǎo)致產(chǎn)品規(guī)模過小甚至可能無法支撐產(chǎn)品運(yùn)作成本，為保障投資者利益，從而進(jìn)行提前終止操作。

另外，從去年部分提前終止產(chǎn)品來看，也有少數(shù)產(chǎn)品為了監(jiān)管合規(guī)整改要求等提前終止運(yùn)作。比如龍江銀行自去年以來陸續(xù)提前終止了數(shù)十款龍銀“睿元”系列周期開放式理財(cái)產(chǎn)品。

規(guī)?？s水和市場(chǎng)波動(dòng)壓力

繼去年3月之后，因?yàn)椤肮蓚p殺”，理財(cái)行業(yè)在去年11月再次迎來一輪“贖回潮”，進(jìn)一步加劇了理財(cái)凈值下行和規(guī)?？s水。理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)顯示，僅去年四季度理財(cái)規(guī)模就縮水超過2萬億元。

此次理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模提前終止，也與此帶來的“后遺癥”相關(guān)。同時(shí)，和當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，部分產(chǎn)品投資難度增加。

“受去年兩次‘破凈潮’影響，部分投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，贖回理財(cái)產(chǎn)品的需求增加；金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，理財(cái)產(chǎn)品投資難度增加，凈值有所回撤；受多重復(fù)雜因素影響，理財(cái)產(chǎn)品未來投資收益不確定性增加，為兌現(xiàn)已有收益，部分理財(cái)產(chǎn)品提前終止運(yùn)作?！闭新?lián)金融首席研究員董希淼對(duì)記者表示。

記者注意到，隨著利率下行、債市波動(dòng)加大，凈值化轉(zhuǎn)型后的理財(cái)產(chǎn)品面臨較大考驗(yàn)，尤其過去對(duì)非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)依賴較強(qiáng)的產(chǎn)品，在資管新規(guī)全面落地后挑戰(zhàn)增加。

以交銀穩(wěn)享兩年開26號(hào)、27號(hào)為例，二者分別成立于2021年3月和4月，為固收類R3（中風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品，固收類資產(chǎn)配置均在80%以上，其次是現(xiàn)金和權(quán)益類資產(chǎn)。

從穿透后的資產(chǎn)明細(xì)來看，其首要資產(chǎn)配置均為信托資產(chǎn)，截至去年三季度末，中鐵信托鄭州興港投資1號(hào)單一資金信托計(jì)劃（融資方：河南航空港投資集團(tuán)有限公司）、中鐵信托鎬京西安高新1號(hào)（融資方：西安高新控股集團(tuán)有限公司）第1期分別占二者資產(chǎn)配置比例41.42%、40.68%，對(duì)應(yīng)年化收益率分別為5.2%、5.4%左右，但信托計(jì)劃均在今年3月融資到期。

交銀穩(wěn)享兩年開26號(hào)、27號(hào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.5%，交通銀行手機(jī)App顯示，二者近3個(gè)月年化收益率分別為2.26%、2.52%。從區(qū)間收益來看，近一個(gè)月區(qū)間收益率均轉(zhuǎn)負(fù)，自3月初以來回落較為明顯。

信息披露標(biāo)準(zhǔn)如何定？

相比既有表現(xiàn)，對(duì)后市的預(yù)測(cè)更直接影響到理財(cái)管理機(jī)構(gòu)的決策。有招商銀行理財(cái)客戶經(jīng)理對(duì)記者表示，提前終止意味著，管理人預(yù)期持續(xù)運(yùn)作下去的收益不會(huì)高于當(dāng)前收益，即終止為最佳選擇。

“對(duì)投資者來說，理財(cái)產(chǎn)品提前終止有利于及時(shí)止損，減少因業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致的資金損失程度，但是可能會(huì)降低投資者對(duì)機(jī)構(gòu)投研管理能力的信任?！逼找鏄?biāo)準(zhǔn)稱。

這也意味著，信息披露較為關(guān)鍵，尤其對(duì)于普通投資者來說，更容易對(duì)“提前終止”產(chǎn)生誤解。董希淼表示，理財(cái)產(chǎn)品可以按照約定條款提前終止運(yùn)作，但理財(cái)公司和銀行應(yīng)做好信息披露和資金兌付工作。

2月1日中郵理財(cái)發(fā)布的關(guān)于郵銀財(cái)富添頤·鴻錦三年定開1號(hào)人民幣理財(cái)產(chǎn)品提前終止公告中提到，根據(jù)該產(chǎn)品說明書第一章關(guān)于“提前終止權(quán)”條款的約定，“產(chǎn)品份額小于1億份時(shí)，或因法律法規(guī)等其他情形導(dǎo)致產(chǎn)品需要提前終止時(shí)，產(chǎn)品管理人有權(quán)提前終止該產(chǎn)品……”基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下可得長(zhǎng)期限資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，為維護(hù)客戶利益，做出提前終止決定。

但記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，對(duì)于提前終止原因，多數(shù)理財(cái)公司在公告中僅提供“依據(jù)產(chǎn)品說明書/銷售文件約定”等籠統(tǒng)說法，并不明示具體觸及哪一條款。針對(duì)這一疑問，某股份行理財(cái)子公司客服人員表示，沒有相關(guān)信息表明當(dāng)前的披露方式有何不妥，對(duì)具體披露標(biāo)準(zhǔn)不清楚，“只要能發(fā)出的公告應(yīng)該都是合規(guī)的”。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，考慮到去年以來理財(cái)面臨的市場(chǎng)環(huán)境較為特殊，理財(cái)管理人更需要做好投資者溝通?！爱a(chǎn)品提前終止符合合同約定，投資者與管理人都有心理準(zhǔn)備，真正挫傷投資者信心的在于信息和規(guī)則不透明，以及投資者保護(hù)不足等?！彼f。

理財(cái)市場(chǎng)震蕩回暖

不過隨著理財(cái)市場(chǎng)整體回暖，業(yè)內(nèi)對(duì)于產(chǎn)品提前終止的影響較為樂觀。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰對(duì)記者表示：“（按照）存續(xù)理財(cái)4萬多只，每月新發(fā)3000~4000只，（如果）1個(gè)月提前終止100只，影響不顯著?！彼J(rèn)為，考慮到提前終止屬每個(gè)月都有的正?，F(xiàn)象，加上當(dāng)前投資者情緒逐步回暖，理財(cái)規(guī)模也逐漸穩(wěn)定，部分產(chǎn)品提前終止影響不大。

“對(duì)投資者信心影響有限，畢竟提前終止的屬于少數(shù)，并且客觀上與近年特殊情況有關(guān)?！敝苊A表示。

據(jù)國盛證券統(tǒng)計(jì)，今年3月銀行理財(cái)破凈率進(jìn)一步下行。截至3月31日，破凈率整體降至5.03%，較前期高點(diǎn)時(shí)20%以上已經(jīng)明顯回落。

但從發(fā)行規(guī)模來看，3月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行2431億元，較2月少發(fā)1500億元左右，且呈現(xiàn)周度遞減趨勢(shì)。新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)整體下行，以3月最后一周為例，平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3.69%，較當(dāng)月首周下行0.04個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)國盛證券固收分析師楊業(yè)偉測(cè)算，3月末理財(cái)存續(xù)規(guī)模約為27.33萬億元，繼2月環(huán)比回暖后有所下行。不過從到期情況來看，4月理財(cái)?shù)狡趬毫^3月到期高峰明顯下行，贖回壓力有所緩解。

周茂華認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，投資者也在不斷成熟中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系認(rèn)識(shí)將更為清楚。接下來，在強(qiáng)化管理機(jī)構(gòu)信息披露標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，投資者也要適當(dāng)兼顧理解宏觀市場(chǎng)環(huán)境變化的難預(yù)測(cè)性。

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