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來(lái)源：金融界

近日，日元對(duì)美元匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，在日元對(duì)美元匯率跌破150關(guān)鍵關(guān)口后，一度貶值至151.9，創(chuàng)1990年7月以來(lái)新低。150被視為日元對(duì)美元匯率的“馬奇諾防線”，當(dāng)日元對(duì)美元匯率跨越150心理防線后，可能迎來(lái)日元新一輪貶值周期。同時(shí)，日本作為“美國(guó)第一大債主”連續(xù)拋售美債，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

第一，為干預(yù)匯市，日本持續(xù)大幅拋售美債籌措美元。在日元貶值連創(chuàng)32年新低時(shí)，拋美債成為美國(guó)最大海外“債主”日本的“常規(guī)操作”。2022年下半年，作為全球最大的美債持有國(guó)，日本連續(xù)兩個(gè)月減持美債。2022年7月，日本所持美債環(huán)比減少20億美元，持倉(cāng)降至1.2343萬(wàn)億美元。2022年8月，日本繼續(xù)大幅拋售美債，所持美債環(huán)比減少345億美元，持倉(cāng)降至1.1998萬(wàn)億美元，創(chuàng)2019年12月以來(lái)新低。2022年8月日本減持美債規(guī)模相較于7月的20億美元，翻了近17倍（圖1）。2022年9月，日本政府自1988年以來(lái)首次直接入場(chǎng)干預(yù)匯市支撐日元，與2022年7月和8月日本連續(xù)兩個(gè)月減持美債行為相契合。預(yù)計(jì)日本持有美債規(guī)模仍將繼續(xù)下降，進(jìn)一步刷新多年來(lái)的最低位。

第二，日本外匯市場(chǎng)干預(yù)代價(jià)不菲，但收效甚微。一是，美日貨幣政策背離，日元貶值壓力持續(xù)增加。日本在全球加息潮中堅(jiān)持超寬松貨幣政策，與以美國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策相背離。美日利差持續(xù)走闊，從2021年年末的1.43個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至2022年10月20日的3.98個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)的歷史新高（圖2）。二是日本外匯市場(chǎng)干預(yù)代價(jià)不菲。2022年以來(lái)，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模開始大幅縮水，降幅創(chuàng)歷史新高。2022年9月，日本外匯儲(chǔ)備環(huán)比降幅高達(dá)4.39％，達(dá)歷史最高水平。較2022年年初，日本外匯儲(chǔ)備降幅高達(dá)11％（圖2）。三是在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的預(yù)期下，日本匯市干預(yù)效果有限，收效甚微。2022年9月22日，日本政府和央行時(shí)隔24年實(shí)施買入日元的匯市干預(yù)措施，日元對(duì)美元匯率曾一度漲回140附近。但由于美日貨幣政策相悖，日元對(duì)美元匯率很快重返跌勢(shì)。2022年9月，日本政府共動(dòng)用2.8萬(wàn)億日元（約合194億美元）干預(yù)市場(chǎng)，但之后日元對(duì)美元匯率仍繼續(xù)下跌，抹去了匯市干預(yù)后的漲幅，直至跌破150關(guān)口。

第三，收益率曲線控制政策面臨極大挑戰(zhàn)，日元繼續(xù)保持弱勢(shì)是主基調(diào)。2022年以來(lái)，日元對(duì)美元匯率貶值已超30％。從2022年9月日本政府干預(yù)匯市的結(jié)果來(lái)看，作用效果持續(xù)時(shí)間短，且作用有限，無(wú)法徹底扭轉(zhuǎn)日元對(duì)美元的貶值態(tài)勢(shì)。面對(duì)日元匯率大幅貶值，日本央行繼續(xù)維持超寬松貨幣政策“壓力倍增”，堅(jiān)持收益率曲線控制政策（Yield Curve Control，YCC）再度遭受質(zhì)疑。一旦市場(chǎng)普遍質(zhì)疑日本YCC政策的可持續(xù)性，市場(chǎng)調(diào)整將變得更加劇烈，或引發(fā)日元新一輪貶值，可能再度跌破150、151等多道關(guān)口。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，在2022年日本余下的議息會(huì)議中，12月20日日本政府調(diào)整YCC政策的可能性較大，同時(shí)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注2023年4月日本央行行長(zhǎng)更換后的最新貨幣政策，屆時(shí)日元對(duì)美元匯率走勢(shì)或?qū)⒂瓉?lái)改變。

（點(diǎn)評(píng)人：中國(guó)銀行研究院 初曉）

標(biāo)簽： 日元跌破150關(guān)口 或?qū)⒂瓉?lái)新一輪貶值周期 日本_財(cái)經(jīng)