天風證券股份有限公司鮑榮富,周穎婕近期對四川雙馬進行研究并發(fā)布了研究報告《2022Q3業(yè)績略低于預期，看好公司長期業(yè)績彈性》，本報告對四川雙馬給出買入評級，當前股價為21.41元。

(資料圖)

四川雙馬(000935)

2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元，同比+5.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.65億元，同比+17.8%。Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.70億元，環(huán)比-20.3%，同比-11.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，環(huán)比-5.0%，同比+27.4%。

私募股權業(yè)務管理費收入保持穩(wěn)定，Q3單季營收下降或主要系水泥業(yè)務板塊所致。自2017年公司開展私募股權業(yè)務以來，公司在管基金認繳規(guī)模（175億元）、管理費率（2%）一直維持穩(wěn)定，基金管理費收入在公司營收中的占比呈上升趨勢，我們判斷Q3單季營收下降依然來自于水泥業(yè)務的收縮。

Q3業(yè)績不及預期或主要系所投第三方基金估值大幅下降所致。Q3單季公司公允價值變動損失1.85億元，我們判斷主要系第三方基金資產(chǎn)估值下降所致，如智慧出行基金所投項目小鵬汽車Q3股價下行超過60%。22Q1-Q3公允價值累計虧損3.14億元，拖累公司整體業(yè)績。

跟投基金收益或是Q3業(yè)績主要驅動力，彰顯公司優(yōu)秀的基金管理能力。Q3單季公司實現(xiàn)投資收益3.74億元，同比+141%，環(huán)比+155%，我們判斷主要來源于聯(lián)營基金（即公司在管的兩只基金，公司分別持有和諧錦弘、和諧錦豫10%/15%份額）盈利增加所致。22Q1-Q3公司累計實現(xiàn)投資收益9.36億元，同比+305%。權益市場大幅波動下，公司以優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)抵御市場下行，顯示出公司在一級市場中優(yōu)秀的投資能力。

看好公司在管基金投資收益的進一步釋放，關注新基金落地貢獻增量收入。公司在管基金多個項目逐步進入退出期，投資收益有望進一步釋放。同時，公司于7月11日設立徐州和諧錦彭股權投資合伙企業(yè)，建議關注二期基金落地，并貢獻增量管理費收入。

投資建議：考慮到公司Q3業(yè)績略低于預期、公司投資項目受資本市場大幅波動等影響，我們將公司2022-2024年凈利潤調(diào)整為12.89/20.19/30.66億元（前值為14.8/22.1/34.5億元），同比增速分別+30.3%/56.7%/51.8%。當前股價對應2022年11×PE，維持“買入”評級。

風險提示：公司歷史股價波動較大；基金及直投項目投資收益不及預期；新基金落地不及預期；水泥業(yè)務經(jīng)營情況不及預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券趙然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.1%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為31.65。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，四川雙馬（000935）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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