一.引子

隨著10月美國CPI數據降幅超預期，近期，美元指數開始迎來大幅的下跌。可以看到，美元指數從11月4日113的高點已經大幅下跌至目前的106.1點，跌幅達到6.1%。

(資料圖片)

二.本輪美元指數大幅上漲的驅動何在？

據筆者理解，本輪美元指數上漲周期的最主要的驅動有四點∶

一是美聯儲大幅加息控通脹的背景下，美國貨幣環境收緊，美元與非美貨幣利差擴大，導致美元指數受到提振，進而大幅上漲。

所以可以看到，在歷史上美國的CPI指數走勢大多領先于美元指數的變化，其演變路徑大致為∶

美國通脹高企——美聯儲大幅加息————貨幣收緊，美元指數大幅抬升。

二是國際大宗商品價格暴漲，進一步觸發美聯儲加息，導致美元與商品價格通脹。

由于國際上絕大多數的大宗商品都以美元為計價單位，所以從長期來看，美元指數的走勢與CRB 大宗商品價格均呈現方向走勢（美元購買力變強，導致單位商品能夠兌換的沒有變少）。

但是，由于疫情嚴重沖擊了全球工業供應鏈，導致全球工業產品供給能力下降，疊加OPEC等組織為了維護自身利益而大幅減產原油，進而使得國際大宗商品價格超預期上漲。

本身，在高通脹壓力下，美聯儲加息的動力本身較強，疊加在國家大宗商品價格暴漲的情況下，美聯儲加息的動力變得更強勁。

在此背景下，本輪周期中，商品價格與美元指數迎來同漲的局面。

三是俄烏沖突帶來了美元的避險價值的凸顯。回顧歷史可以發現，在重大危機發生時，例如亞洲金融風暴、歐債危機、克里米亞危機時期，美元表現均較為強勢。

2008年金融危機與2020年金融危機除外，因為2008年金融危機爆發于美國，對美國經濟創傷較大；新冠疫情期間美國政府過于精糕的表現及超寬松的貨幣政策導致市場對美國信心下降。

究其本質，我們可以理解為，雖然美元并不具備低息屬性，但是由于其較高的流動性，以及美國經濟軍事實力的背書下。導致在重大危機爆發時，國際市場參與者更愿意持有美元來度過危機。

四是，俄烏沖突爆發后，歐洲經濟受到重創，歐洲經濟表顯疲軟，導致歐元大幅下跌。作為美元指數最主要的構成成分，歐元的大幅下跌方向助推了美元指數的升值。

本輪美元指數升值周期的主要推動有四大因素∶

一是為通脹壓力下，美國貨幣流動性快速收緊刺激美元上漲；

二是除了通脹指數高企外，大宗商品暴漲導致美聯儲加息動力愈發強勁，從而進一步刺激了美元指數的上漲；

三是俄烏沖突爆發后，美元避險屬性凸顯；

四是歐洲經濟衰退，歐元大幅貶值反向推動美元指數上漲。

三.四大要素沒了兩個半

本輪美元指數的觸發要素為美國CPI超預期回落導致美元開始走弱，但究其本質，乃是多重因素疊加后的綜合結果。

具體來看，上文提到的美元指數上漲四大支撐中已經沒了兩個半∶

其中半個是美國CPI指數超預期回落后，市場對于美國今后繼續大幅加息的預期明顯減弱，這也是明面上大家都理解的一個點。

為什么說它是“半個”？因為目前美國貨幣政策仍處于收緊的狀態中，并沒有出現實質性的寬松，所以并不能說貨幣因素完全消退。

但值得注意的是，盡管如此，市場已經出現了如此劇烈的變化，說明市場苦“強美元”已久。

第二點是目前國際大宗商品價格已經確定經過拐點，說明工業短的通脹壓力也開始減弱。

可以看到，自2022年5月起，國際原油價格和CRB商品價格指數均進入下行通道，雖然期間出現了階段性的反復，但是整體均呈現下降的趨勢。

在此背景下，美聯儲繼續大幅加息抑制商品價格的動力開始減弱，市場預期開始好轉。

第三點是隨著歐洲補氣結束以及天然氣價格大幅下跌，歐洲衰退跡象有所緩解，歐元開始逐步甚至，進而對美元指數造成壓力。

通過數據對比也可以看到，今年5月以來，歐元匯率與天然氣價格呈現較強的相關性，隨著目前天然氣價格暴跌，歐元匯率開始重新回歸漲勢。

整體來看，隨著美聯儲加息預期轉弱、大宗商品價格經過拐點疊加歐洲能源危機暫時告—段落等因素影響下，原本美元的四大支撐已經去掉了“兩個半”這也是目前觸發美元指數暴跌的直接原因。

四.目前美國經濟狀況對強美元支撐有限

此前美元指數的上漲受到預期的推動作用較強，但美國以及美元的經濟基本盤較不穩固，一旦預期發生改變，美元必定會迎來斷崖式的下跌。

具體來看：

首先，從GDP數據來看，今年美國GDP同環比增速均呈現下滑的態勢，1-2季度GDP連續兩個季度環比下滑，3季度GDP環比增速雖然明顯反彈，但主要還是受到了強美元以及油氣能源出口大幅增長等因素影響，剔除凈出口后，美國經濟增速仍為負值，說明美國目前的經濟基本盤仍不穩固。

其次，從PMI指數來看，美國目前經濟景氣程度也在明顯回落。

截至2022年10月，美國制造業及非制造業PMI指數分別為50.2%和54.4%，較9月分別回落0.6%和2.3%，且目前已十分逼近收縮區間。

最后，從財政情況來看，目前的美國財政情況也極不樂觀，亦利空美元匯率。

在2022年4 月小幅盈余后，隨后其財政情況快速惡化，這也與中期選舉臨近，美國政府被迫出臺的各項財政補貼政策有著較為密切的聯系。

目前美元基本盤中唯一的支撐型是出口。眾所周知，美國是一個長期的貿易逆差國，但是隨著俄烏沖突爆發后，美國向歐洲等地區出售了大量的能源產品，導致其貿易逆差明顯收窄，貿易逆差情況的改善是目前美元為數不多的支撐。

從美元的基本盤來看，雖然美國的進出口情況有所好轉（整體仍為逆差），但目前美國的經濟狀況、市場景氣度以及財政情況均較差，難以支持當前美元指數的高位水平。

故整體來看，美元的基本盤較不穩固。在美元上漲預期及美國加息預期受到沖擊的背景下，美元指數的暴跌自然也不足為奇了。

標簽： 強美元黯然落幕深度盤點美元興衰的前置條件 美國_財經