文丨簪竹

來源丨投中網(wǎng)

【資料圖】

近日，啟賦資本宣布完成兩只合計10億元規(guī)模新基金的募集。2022年的一級市場募資形勢是公認(rèn)的史上最難，啟賦資本逆勢完成10億元募資，再次顯示了其抗周期的能力。

自高途、泡泡瑪特、航天宏圖等項目接連上市之后，啟賦資本就贏得了擅長投早期的名聲。投出能夠賺回整只基金的超級項目在VC圈內(nèi)被叫做“本壘打”，這種好運一般是可遇而不可求的，而啟賦資本已經(jīng)連續(xù)斬獲三個本壘打，放眼整個一級市場的確是難得一見。

啟賦此次募集的兩只基金也均定位于早期投資。其中一只為啟賦深圳天使基金，主要投資于深圳市扶持和鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)和其他市政府重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的天使階段項目；另一只為長沙啟賦數(shù)通基金，將延續(xù)啟賦在早期投資&數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的投資積累優(yōu)勢，重點投資產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域創(chuàng)新項目，包括數(shù)字經(jīng)濟的基礎(chǔ)層與應(yīng)用層。

傅哲寬在2013年放棄達(dá)晨合伙人的身份單干創(chuàng)業(yè)，至此已經(jīng)9年。深耕九年之后，早期投資這條業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為難走的路算是被啟賦資本給跑通了。啟賦資本連續(xù)投出本壘打的能力得到了LP的認(rèn)可。

在新基金募集完成的同時，傅哲寬還告訴投中網(wǎng)，啟賦資本的第四個本壘打也在路上了。11月17日，檢測設(shè)備與系統(tǒng)解決方案提供商精智達(dá)科創(chuàng)板IPO成功過會，即將完成上市。早在2014年，啟賦資本投資了精智達(dá)的天使輪，當(dāng)時其估值僅3000多萬元。彼時的精智達(dá)才剛剛成立，還是一家年營收不過200多萬元的小微企業(yè)，而現(xiàn)在已經(jīng)是年入4.6億元（2021年）的龍頭了。

12月1日，啟賦資本投資的新材料公司肯特股份創(chuàng)業(yè)板IPO也成功過會，再加上此前過會的風(fēng)電高強度緊固件專精特新企業(yè)飛沃科技，啟賦資本2022年的IPO數(shù)量已經(jīng)來到了三個。深耕早期投資的啟賦資本正迎來持續(xù)的豐收，2019年以來每年都至少有三個IPO。

傅哲寬曾向投中網(wǎng)表示，啟賦資本的定位一直是想做一家早期基金中的白馬基金，但是“不太敢公開說”。而現(xiàn)在，啟賦資本用一個又一個的本壘打項目，把這個愿景變成了現(xiàn)實。

早期白馬基金長什么樣？

創(chuàng)業(yè)九年，傅哲寬最大的感受是今年的LP更關(guān)心DPI了。而啟賦資本最不怕的就是比DPI。

引人矚目的是，啟賦資本此次募集的深圳天使基金LP名單中出現(xiàn)了險資的身影。險資的要求眾所周知的嚴(yán)格，過去一般更青睞大型PE基金。啟賦資本這次以天使基金的身份拿到險資的出資，在業(yè)內(nèi)是不多見的。其核心原因，就是啟賦資本往期基金漂亮的DPI。

傅哲寬告訴投中網(wǎng)，在這次募資過程中，啟賦資本同LP們一起仔細(xì)梳理了往期基金的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示的情況是，啟賦資本的早期基金在6至7年能夠?qū)崿F(xiàn)正向DPI，并且一旦DPI為正，攀升的速度就會非常快，最終的倍數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于一般的中后期基金或者PE基金。LP看過啟賦資本數(shù)據(jù)之后的感受是，比較快的PE基金也要五年才能實現(xiàn)正向DPI，時間并不比早期基金短多少，因此“還不如投早期基金”。

啟賦資本成立以來管理的各只早期基金，DPI最低的也有4倍，最高的超過了30倍，這是啟賦資本能成為“早期白馬基金”的底牌。啟賦資本證明了，對于優(yōu)秀的早期投資機構(gòu)而言，DPI其實并不是問題，這破除了一級市場上長期以來對早期投資的“偏見”。

如果說一個項目、一只基金的成功會有運氣的成分，啟賦資本令人深刻之處則在于連續(xù)的成功。到現(xiàn)在為止，啟賦資本已經(jīng)接連在A股、港股、美股斬獲本壘打。放眼整個一級市場，有類似記錄的投資機構(gòu)投中網(wǎng)找不出第二家。

因為定位于投早期，啟賦資本一直以來“搶項目”的情況不多，對所謂“資本內(nèi)卷”感受不深。但現(xiàn)在市場形勢有了新的變化，隨著越來越多投資機構(gòu)選擇往早期走，再加上各地方政府天使類母基金的引導(dǎo)，天使投資也開始卷了起來，競爭已經(jīng)是一個繞不過去的話題。

傅哲寬也不諱言，天使投資的競爭的確在變得更加激烈。但對于啟賦資本而言，應(yīng)對競爭的方法更多還是“做自己”。

因為已經(jīng)投了快10年的早期，投出了一批成功的天使項目，啟賦資本已經(jīng)建立起了早期投資的聲譽。傅哲寬表示，現(xiàn)在很多早期階段的創(chuàng)業(yè)者會主動來找啟賦，因為他們覺得啟賦適合他們。這種“品牌”在這個投資機構(gòu)普遍同質(zhì)化的時代是極為重要的。

真正敢于投早期的基金

做了九年早期投資之后，啟賦資本與一般VC相比最大的區(qū)別是什么？

答案可能是膽量，做早期投資的膽量。就像前面提到的，如今一級市場上號稱投天使的機構(gòu)越來越多，但膽量依然是一種稀缺的品質(zhì)。

盤點啟賦資本一路走來的爆款項目，幾乎全都在證明膽量的重要性。

比如高途，創(chuàng)始人陳向東在天使輪就要價6000萬美元的估值，比小米的天使輪還貴。陳向東給出的理由是有個“最貴天使”的名頭有利于招人。對此傅哲寬爽快的答應(yīng)了。

啟賦資本早在2013年就投資泡泡瑪特，當(dāng)時在主流機構(gòu)看來這也是一個風(fēng)險極其巨大的項目。傅哲寬坦言，當(dāng)時所謂的潮玩市場還是個小眾市場，“天花板簡直就在頭頂上”。但啟賦資本還是選擇了投。

在啟賦資本投資時，航天宏圖資金鏈瀕臨斷裂，已經(jīng)到了工資都發(fā)不出來的地步，但啟賦資本選擇了雪中送炭。現(xiàn)在航天宏圖已經(jīng)是最大的民營商業(yè)航天公司了。

中后期投資和早期投資有兩個最大的區(qū)別。第一個區(qū)別是中后期項目有更多數(shù)據(jù)可以分析，整體的評估會更容易，包括對人的判斷也更有整體性，而早期投資能憑借的材料很少。第二個區(qū)別是投中后期是可以追著熱點走的，但投早期要面臨完全未知的趨勢。因此，早期投資雖然看起來與成長期、中后期投資只是投資階段的不同，但實際上對投資人、投資機構(gòu)的要求是完全不同的。

傅哲寬很早就意識到，用中后期投資那一套方式方法做早期投資很難投的“順手”。為了適應(yīng)早期投資，啟賦資本創(chuàng)立九年來做了很多的“創(chuàng)新”，核心其實都是為了讓啟賦有敢于投早期的膽量。

比如，啟賦資本改造了盡調(diào)機制，對天使項目不做財務(wù)盡調(diào)，只做法務(wù)盡調(diào)，并且把核心重點放在團(tuán)隊背景調(diào)查上。

當(dāng)然，最大膽的創(chuàng)新還是在決策機制上。啟賦資本的投決會實行的是半票通過制，即只要有一半的人同意就能通過。這還不算，啟賦資本的每一位核心合伙人每年還各有一次一票通過權(quán)。這種做法在一向強調(diào)風(fēng)險控制的人民幣基金中堪稱激進(jìn)，很多人民幣基金在決策時甚至還追求一致同意。

但在啟賦資本的投資理念中，天使期的項目談風(fēng)險是沒有太大意義的，因為每一個項目的風(fēng)險都很大。在啟賦資本的投決會上，大家用的更多的詞是“分歧”。只有“分歧”太大的項目，沒有“風(fēng)險”太大的項目。這樣擁抱風(fēng)險的心態(tài)，可以說是支撐啟賦資本連續(xù)投出爆款項目的關(guān)鍵之一。

在傅哲寬看來，做早期投資必須接受兩點，第一點是絕大部分項目都不可能是十項全能，總會有這樣那樣的風(fēng)險；第二點是市場一致看好的項目并不一定就是真好，看起來風(fēng)險越大的項目最后的回報可能越高。

從大趨勢來說，隨著注冊制改革全面推進(jìn)，一二級市場估值差被抹平，中國創(chuàng)投過去普遍存在的那種追求穩(wěn)穩(wěn)地把錢掙了的心態(tài)勢必要有所變化。無論是否樂意，要想在未來的市場上取得成功，擁抱風(fēng)險恐怕都是必須的。啟賦資本展現(xiàn)出來的敢于投早期的膽量，恰恰是當(dāng)下的一級市場所需要的。

標(biāo)簽： 逆勢募資10億元 深圳跑出一只專注早期投資的白馬基金