文丨簪竹

來源丨投中網

【資料圖】

近日，啟賦資本宣布完成兩只合計10億元規模新基金的募集。2022年的一級市場募資形勢是公認的史上最難，啟賦資本逆勢完成10億元募資，再次顯示了其抗周期的能力。

自高途、泡泡瑪特、航天宏圖等項目接連上市之后，啟賦資本就贏得了擅長投早期的名聲。投出能夠賺回整只基金的超級項目在VC圈內被叫做“本壘打”，這種好運一般是可遇而不可求的，而啟賦資本已經連續斬獲三個本壘打，放眼整個一級市場的確是難得一見。

啟賦此次募集的兩只基金也均定位于早期投資。其中一只為啟賦深圳天使基金，主要投資于深圳市扶持和鼓勵發展的戰略性新興產業、未來產業和其他市政府重點發展的產業的天使階段項目；另一只為長沙啟賦數通基金，將延續啟賦在早期投資&數字經濟領域的投資積累優勢，重點投資產業數字化領域創新項目，包括數字經濟的基礎層與應用層。

傅哲寬在2013年放棄達晨合伙人的身份單干創業，至此已經9年。深耕九年之后，早期投資這條業內一致認為難走的路算是被啟賦資本給跑通了。啟賦資本連續投出本壘打的能力得到了LP的認可。

在新基金募集完成的同時，傅哲寬還告訴投中網，啟賦資本的第四個本壘打也在路上了。11月17日，檢測設備與系統解決方案提供商精智達科創板IPO成功過會，即將完成上市。早在2014年，啟賦資本投資了精智達的天使輪，當時其估值僅3000多萬元。彼時的精智達才剛剛成立，還是一家年營收不過200多萬元的小微企業，而現在已經是年入4.6億元（2021年）的龍頭了。

12月1日，啟賦資本投資的新材料公司肯特股份創業板IPO也成功過會，再加上此前過會的風電高強度緊固件專精特新企業飛沃科技，啟賦資本2022年的IPO數量已經來到了三個。深耕早期投資的啟賦資本正迎來持續的豐收，2019年以來每年都至少有三個IPO。

傅哲寬曾向投中網表示，啟賦資本的定位一直是想做一家早期基金中的白馬基金，但是“不太敢公開說”。而現在，啟賦資本用一個又一個的本壘打項目，把這個愿景變成了現實。

早期白馬基金長什么樣？

創業九年，傅哲寬最大的感受是今年的LP更關心DPI了。而啟賦資本最不怕的就是比DPI。

引人矚目的是，啟賦資本此次募集的深圳天使基金LP名單中出現了險資的身影。險資的要求眾所周知的嚴格，過去一般更青睞大型PE基金。啟賦資本這次以天使基金的身份拿到險資的出資，在業內是不多見的。其核心原因，就是啟賦資本往期基金漂亮的DPI。

傅哲寬告訴投中網，在這次募資過程中，啟賦資本同LP們一起仔細梳理了往期基金的數據。數據顯示的情況是，啟賦資本的早期基金在6至7年能夠實現正向DPI，并且一旦DPI為正，攀升的速度就會非常快，最終的倍數要遠遠優于一般的中后期基金或者PE基金。LP看過啟賦資本數據之后的感受是，比較快的PE基金也要五年才能實現正向DPI，時間并不比早期基金短多少，因此“還不如投早期基金”。

啟賦資本成立以來管理的各只早期基金，DPI最低的也有4倍，最高的超過了30倍，這是啟賦資本能成為“早期白馬基金”的底牌。啟賦資本證明了，對于優秀的早期投資機構而言，DPI其實并不是問題，這破除了一級市場上長期以來對早期投資的“偏見”。

如果說一個項目、一只基金的成功會有運氣的成分，啟賦資本令人深刻之處則在于連續的成功。到現在為止，啟賦資本已經接連在A股、港股、美股斬獲本壘打。放眼整個一級市場，有類似記錄的投資機構投中網找不出第二家。

因為定位于投早期，啟賦資本一直以來“搶項目”的情況不多，對所謂“資本內卷”感受不深。但現在市場形勢有了新的變化，隨著越來越多投資機構選擇往早期走，再加上各地方政府天使類母基金的引導，天使投資也開始卷了起來，競爭已經是一個繞不過去的話題。

傅哲寬也不諱言，天使投資的競爭的確在變得更加激烈。但對于啟賦資本而言，應對競爭的方法更多還是“做自己”。

因為已經投了快10年的早期，投出了一批成功的天使項目，啟賦資本已經建立起了早期投資的聲譽。傅哲寬表示，現在很多早期階段的創業者會主動來找啟賦，因為他們覺得啟賦適合他們。這種“品牌”在這個投資機構普遍同質化的時代是極為重要的。

真正敢于投早期的基金

做了九年早期投資之后，啟賦資本與一般VC相比最大的區別是什么？

答案可能是膽量，做早期投資的膽量。就像前面提到的，如今一級市場上號稱投天使的機構越來越多，但膽量依然是一種稀缺的品質。

盤點啟賦資本一路走來的爆款項目，幾乎全都在證明膽量的重要性。

比如高途，創始人陳向東在天使輪就要價6000萬美元的估值，比小米的天使輪還貴。陳向東給出的理由是有個“最貴天使”的名頭有利于招人。對此傅哲寬爽快的答應了。

啟賦資本早在2013年就投資泡泡瑪特，當時在主流機構看來這也是一個風險極其巨大的項目。傅哲寬坦言，當時所謂的潮玩市場還是個小眾市場，“天花板簡直就在頭頂上”。但啟賦資本還是選擇了投。

在啟賦資本投資時，航天宏圖資金鏈瀕臨斷裂，已經到了工資都發不出來的地步，但啟賦資本選擇了雪中送炭。現在航天宏圖已經是最大的民營商業航天公司了。

中后期投資和早期投資有兩個最大的區別。第一個區別是中后期項目有更多數據可以分析，整體的評估會更容易，包括對人的判斷也更有整體性，而早期投資能憑借的材料很少。第二個區別是投中后期是可以追著熱點走的，但投早期要面臨完全未知的趨勢。因此，早期投資雖然看起來與成長期、中后期投資只是投資階段的不同，但實際上對投資人、投資機構的要求是完全不同的。

傅哲寬很早就意識到，用中后期投資那一套方式方法做早期投資很難投的“順手”。為了適應早期投資，啟賦資本創立九年來做了很多的“創新”，核心其實都是為了讓啟賦有敢于投早期的膽量。

比如，啟賦資本改造了盡調機制，對天使項目不做財務盡調，只做法務盡調，并且把核心重點放在團隊背景調查上。

當然，最大膽的創新還是在決策機制上。啟賦資本的投決會實行的是半票通過制，即只要有一半的人同意就能通過。這還不算，啟賦資本的每一位核心合伙人每年還各有一次一票通過權。這種做法在一向強調風險控制的人民幣基金中堪稱激進，很多人民幣基金在決策時甚至還追求一致同意。

但在啟賦資本的投資理念中，天使期的項目談風險是沒有太大意義的，因為每一個項目的風險都很大。在啟賦資本的投決會上，大家用的更多的詞是“分歧”。只有“分歧”太大的項目，沒有“風險”太大的項目。這樣擁抱風險的心態，可以說是支撐啟賦資本連續投出爆款項目的關鍵之一。

在傅哲寬看來，做早期投資必須接受兩點，第一點是絕大部分項目都不可能是十項全能，總會有這樣那樣的風險；第二點是市場一致看好的項目并不一定就是真好，看起來風險越大的項目最后的回報可能越高。

從大趨勢來說，隨著注冊制改革全面推進，一二級市場估值差被抹平，中國創投過去普遍存在的那種追求穩穩地把錢掙了的心態勢必要有所變化。無論是否樂意，要想在未來的市場上取得成功，擁抱風險恐怕都是必須的。啟賦資本展現出來的敢于投早期的膽量，恰恰是當下的一級市場所需要的。

標簽： 逆勢募資10億元 深圳跑出一只專注早期投資的白馬基金