2022年即將進入尾聲，回顧今年的A股市場，市場行情變化劇烈，我們的2022頂投榜也即將公布。截至2022年12月15日，上證指數今年以來累計下跌了-12.96%，滬深300累計下跌了-20.04%，許多大佬在今年也紛紛折戟沉沙，但這并不意味著這些大佬們的投資實力不行，即使是巴菲特也有很久的業績表現不佳時期，當時也有很多人在說：“股神老矣”，但回過頭來看，巴菲特仍然跑出了不錯的年化復合回報。

當然盡管在全年市場整體表現都相對較弱的時期，仍有不少基金經理在全年取得了超額收益，我們對這些基金經理的投資業績也需要充分認可。今天就來介紹其中一位是中庚基金的丘棟榮。中庚基金作為一家較為年輕的基金公司，一直頗受業內關注。從產品數量來看，中庚基金一共只有5只產品，其中4只都是丘棟榮在管理。而這四只產品拉長時間來看，沒有一只產品出現虧損，即使是最新發行在市場相對比較高點的，2021年1月份開始的中庚價值品質一年持有期混合在兩年內取得了55.15%的累計收益，平均年化復合回報率為24.5%。而其代表作中庚價值領航在接近4年的時間里，取得了137.53%的累計收益，平均年化復合回報率約為24%，而即使在今年表現相對較差的市場環境下，這只產品今年以來也有9.58%的正收益。丘棟榮是如何跑贏市場的，其主要投資策略又是什么？本著對基民負責的態度，頂投榜就來分析一下是什么原因。

(資料圖片)

PB-ROE策略，有好也有壞

丘棟榮的投資策略是PB-ROE策略，市凈率（PB）代表的是一家公司貴不貴，凈資產收益率（ROE）代表的是一家公司好不好，可以說估值和盈利是價值投資中最重要的兩個維度。

簡單概括一下他的投資方式：

1、以量化模型初步篩選出低PB，高ROE的公司。在低PB的要求下可以規避一部分高估值的股票。

2、輔以人工投研團隊主動篩選，重點分析公司ROE水平。丘棟榮也在采訪中提到自己的PB-ROE策略和市場有所不同，其不同點在丘棟榮主要關注的是公司的ROE有沒有改善的空間。

3、看PB和ROE的匹配情況，如果PB足夠低，即使ROE改善的概率小一些也沒關系，如果公司的PB太高，即使ROE惡化的概率較小也要思考風險。

丘棟榮認為PB和ROE雙高的公司需要尤其當心，因為PB高代表公司的估值高，后續可能存在回落的可能，而ROE高則代表公司處于景氣的行業環境下，公司往往接近經營的巔峰。后續ROE往往向上的空間較小，但往下的風險會加大。回顧過去多年丘棟榮的PB-ROE策略，幫助他規避了很多高估公司帶來的風險，但這個策略也并不是完美無缺。首先對于互聯網類的輕資產公司，PB-ROE的模型就失效的可能。不過，近期丘棟榮也是逐漸在向互聯網公司方向布局，其在季報中也多次提到看好港股互聯網公司的投資機會。丘棟榮認為互聯網公司的競爭格局較為清晰，定價和盈利能力較強。而許多新消費場景都繞不開互聯網公司，因此對互聯網公司的成長潛力有信心。總的來說，挑便宜貨來撿，再配上人工篩選排除價值陷阱的投資策略，確實可以在很大程度上降低市場波動帶來的殺估值風險，這個策略在今年也起到了很大的作用。

持倉分析：

對于估值的理解，丘棟榮認為公司的估值只能從一個完整的生命周期來評價是高還是低。丘棟榮在采訪中提到，一股情況下所說的高估值指的是靜態估值，并沒有包括它的完整的生命周期。 比如，成長股的遠期盈利能力或現金流比近期要大，靜態來看它的估值是高的。但如果按完整的生命周期來看，它可能還是便宜的。而很多公司看起來可能只有3倍市盈率，但它可能只有今年一年的盈利，明年就沒有盈利了。后面可能就虧損了，再后面生命周期結束了，這實際上是高估值。

從價投圈的小工具戰績回顧上我們可以看到，比如火炬電子，丘棟榮的調入PE中位數為26.01倍，PB為3.18倍，雖然當時的靜態估值是不便宜的。但在后續的2年里，火炬電子的業績提升明顯，roe從12%增長到22%。所以盡管當時作為成長股的火炬電子靜態估值不是非常具有性價比，但從全生命周期的自由現金流來看，火炬電子的估值是便宜的。而對于港股一些股息率較高，只有幾倍PE的公司比如中國宏橋、中國海洋石油和神火股份，丘棟榮自年初調入后至今還沒有賣出。可見丘棟榮對生意不錯的便宜公司同樣有著敏銳的把握機會能力。（對于丘棟榮戰績好奇的投資者可以在價投圈-小工具-大佬持倉中仔細查看全部調倉記錄）。

最后總結一下：丘棟榮比較適合那些對安全邊際要求高又不完全忽略公司質量的投資者，不過策略的體量有限，但千億之前依然可以運作。

標簽： 丘棟榮買好生意也要極具安全邊際 凈資產收益率