慶安制冷不再并表，公司盈利能力提升。公告中披露，中航機電不再以“新設合并”方式將慶安制冷與機電三洋進行整合，交易方案擬調整為慶安集團以其持有的慶安制冷51%的股權向北京航華進行增資，股權對應的增資額為1.91億，增資后持股比例為48.07%。因北京航華為公司控股股東機載公司的全資子公司，本次交易構成關聯交易。本次交易完成后，慶安集團持有慶安制冷的65.62%股權將變為14.62%，慶安制冷不再納入公司合并范圍。慶安制冷凈資產賬面價值為6.25億，評估值為7.46億，增值率19.34%。慶安制冷21年營收9.01億，凈利潤426.7萬，凈利潤率0.47%，凈資產收益率0.67%;22Q1營收1.67億，凈利潤-910.4萬。我們認為，慶安制冷凈利潤率和凈資產收益率水平均顯著低于中航機電，本次交易有利于提升中航機電凈利潤和利潤率水平，提升上市公司資產質量及持續盈利能力，有利于公司長期發展。

航空機電系統龍頭，22年關聯交易預期高增長。中航機電是航空工業旗下航空機電系統的專業化整合和產業化發展平臺，目前產品譜系覆蓋航空電力系統、液壓系統、燃油系統、環境控制系統、高升力系統、武器與懸掛發射系統等航空機電系統及汽車座椅系統、空調壓縮機、高壓氧艙、等靜壓機等相關領域。21年公司實現營收149.92億(+22.64%)，歸母凈利潤12.71億(+18.27%);22Q1實現營收39.49億(+10.32%)，歸母凈利潤2.65億(+26.07%)，公司預計22年關聯銷售上限130億元，相比21年預計額和實際發生額分別增長30%和51.4%;預計關聯采購上限60億元，同比去年預計額和實際發生額分別增長50%和275%。22年預計關聯交易大幅增長，提示航空軍品保持增長。

中航電子擬吸并中航機電，組建機載系統上市平臺。公司于6月10日晚發布預案，中航電子擬吸收合并中航機電并定增募資50億。中航電子的換股價格為18.94元/股(分紅后)，中航機電的換股價格為12.59元/股，換股比例為1：0.665。中航電子吸收合并中航機電后，如不考慮配套募資，21年EPS增厚12.3%，22年預測EPS增厚9.6%，合并及配融后股本47.9億股，約930億市值，22年估值36x。中航機電和中航電子合并后將作為機載系統主平臺，有利于機載系統內部協同整合，促進業績提升。機載產品占整機價值40%以上，市場空間巨大。本次配融方案中沈飛、成飛各認購1.8億元，在資本層面與機載產品主平臺加強綁定。我們認為上市公司合并方案是機載系統整合資源、實現高質量發展的第一步，看好公司合并后的發展。

盈利預測：預測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為15.66億、19.48億和24.54億元，預計未來三年業績復合增速為+24.5%，對應估值30/24/19倍，維持“強烈推薦”評級!

風險提示：重大資產重組進展不及預期;航空產品研發技術風險。

標簽： 中航機電不再以新設合并方式整合慶安制冷 航空機電系統龍頭 組建機載系統上市平臺 中航機電