華泰宏觀李超：持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需會(huì)有先后次序嗎？

我們認(rèn)為，政治局會(huì)議提出持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需體現(xiàn)了政策前瞻性，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的先導(dǎo)是高端制造業(yè)和消費(fèi)升級(jí)，中期可能加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，地產(chǎn)是最后使用的無奈之舉。

政治局會(huì)議提出持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需體現(xiàn)了其前瞻性

我們認(rèn)為持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需是4月23日政治局會(huì)議的邊際最大變化，體現(xiàn)了政策前瞻性。一方面，外需具有比較大的不確定性。另一方面，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)仍是今年首要任務(wù)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)妥協(xié)，擴(kuò)內(nèi)需也是為了保證三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的順利完成。我國(guó)一季度GDP增速6.8%，韌性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯回落跡象。受消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)、進(jìn)出口增速可能繼續(xù)回升、地產(chǎn)投資表現(xiàn)不弱等邏輯支撐，我們認(rèn)為未來總量經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不會(huì)太大，GDP快速回落可能性較低，預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的先導(dǎo)是高端制造業(yè)和消費(fèi)升級(jí)。

高端制造業(yè)是多項(xiàng)發(fā)展目標(biāo)的交匯點(diǎn)

十九大更強(qiáng)調(diào)人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要及對(duì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的重視，中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需的初期重點(diǎn)之一將圍繞高端制造業(yè)，通過在相關(guān)領(lǐng)域加大長(zhǎng)周期投資，促使資本與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合，為提高全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)潛在增速打造良好環(huán)境。未來政策支持舉措可能包括：鼓勵(lì)增加融資；降低對(duì)應(yīng)行業(yè)融資成本；財(cái)政支持；產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)導(dǎo)向支持。

消費(fèi)升級(jí)是重要的發(fā)展導(dǎo)向

盡管擴(kuò)大消費(fèi)的方式多種多樣，但我們認(rèn)為對(duì)消費(fèi)邊際影響更大的汽車和地產(chǎn)后周期相關(guān)消費(fèi)，如建筑裝潢、家具、家電等產(chǎn)品消費(fèi)，將是最為重要的兩個(gè)方向。預(yù)計(jì)當(dāng)前汽車消費(fèi)升級(jí)重點(diǎn)圍繞新能源汽車和農(nóng)村地區(qū)汽車保有量的提升，下階段可能出臺(tái)的相關(guān)政策包括新能源汽車雙積分政策進(jìn)一步升級(jí)，加強(qiáng)牌照管理，增加充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；繼續(xù)推進(jìn)取消二手車限遷、汽車信貸支持、汽車下鄉(xiāng)等。另外，在地產(chǎn)政策無法放松的前提下，預(yù)計(jì)提高地產(chǎn)后周期消費(fèi)質(zhì)量是拉動(dòng)相關(guān)消費(fèi)升級(jí)的主要方式。

中期可能加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度

基建投資是最經(jīng)典的逆周期調(diào)節(jié)工具。短期內(nèi)基建投資不會(huì)成為擴(kuò)內(nèi)需的主要方向，只可能是高端制造業(yè)和消費(fèi)無法對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)的中期選擇，從保障民生、平衡東西部發(fā)展差距和城鄉(xiāng)差距等方面，可能放松基建。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，未來基建的可能放松順序應(yīng)該是先中央后地方。中央財(cái)政可先調(diào)用穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，同時(shí)明年適當(dāng)提高財(cái)政赤字率；之后，為防止地方政府盲目擴(kuò)大融資平臺(tái)，擴(kuò)大地方政府債發(fā)行額度。行業(yè)順序可能是先鐵路投資，中央預(yù)算資金占比更高；后公路投資，地方政府投資占比更高。鐵路投資可借鑒過往操作經(jīng)驗(yàn)，由央行向國(guó)開行發(fā)放PSL專項(xiàng)用于鐵路投資。

地產(chǎn)是最后使用的無奈之舉

我們?nèi)哉J(rèn)為在房住不炒的大邏輯下，只有在鼓勵(lì)高端制造業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等擴(kuò)大內(nèi)需政策最終還無效的情況下，地產(chǎn)才會(huì)作為被迫使用的刺激政策。但延續(xù)房住不炒的大邏輯，會(huì)首先保護(hù)剛需、滿足居民改善型需求，比如對(duì)過于苛刻認(rèn)貸條件進(jìn)行修正，對(duì)首套房購(gòu)房資格放松等，供給端促進(jìn)農(nóng)村集體建設(shè)用地加快入市等。房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)始終存在，政府也會(huì)審慎選擇。我們認(rèn)為房產(chǎn)稅仍然會(huì)按計(jì)劃推出，一定程度上促進(jìn)多套房持有者出售，對(duì)沖剛需的釋放、組合政策一起穩(wěn)定房?jī)r(jià)、促進(jìn)成交。過往經(jīng)驗(yàn)表明：地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效果最好，并可能超出政府預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策落地不及預(yù)期。

招商策略：A股分紅首破萬億 預(yù)計(jì)帶來近3000億增量資金

截至5月2日，滬深兩市共3494家上市公司披露了2017年報(bào)，其中2780家公司公布了分紅計(jì)劃，占已披露年報(bào)公司總數(shù)的79.6%，較前一年略有提升。進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司共2746家，占比78.6%；預(yù)計(jì)分紅總額約1.07萬億，同比增長(zhǎng)14.8%；占2017年A股上市公司凈利潤(rùn)總額的31.9%，略有下降。593家公司將發(fā)放股票股利，其中屬于高送轉(zhuǎn)的有57家，凈利潤(rùn)同比增速平均為56%。總體來看，隨著監(jiān)管層反復(fù)強(qiáng)調(diào)上市公司現(xiàn)金分紅，越來越多上市公司注重發(fā)放現(xiàn)金股利，分紅總規(guī)模逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算，如果分紅計(jì)劃全部實(shí)施，將為股市帶來約2700~3000億增量資金。此外，監(jiān)管層已經(jīng)將高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管提上日程，公司分紅與業(yè)績(jī)的匹配程度有望進(jìn)一步提高。

4月23日-4月29日，全周凈回籠貨幣2700億元。4月25日降準(zhǔn)正式實(shí)施，同時(shí)央行減少了MLF和逆回購(gòu)的投放，資金面總體有所改善，但并沒有明顯寬松，不過降準(zhǔn)可以緩解銀行尤其是部分股份制銀行和城商行的負(fù)債端壓力，為金融去杠桿提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。

利率方面，降準(zhǔn)實(shí)施緩解短期資金面緊張，短期加權(quán)資金成本回落，長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行，同業(yè)存單發(fā)行利率提升。截至4月28日，R007較前期下降154.8bp至3.05 %， DR007下降5.8bp至2.99 %。1年期國(guó)債到期收益率下降1bp至3.00%，10年期國(guó)債上升10bp至3.62%。

4月23日-4月29日，A股市場(chǎng)流動(dòng)性下降，招商A股流動(dòng)性指數(shù)為0.63，下降0.43。其中資金面預(yù)期指標(biāo)從-0.16上升至0.1，資金供需指標(biāo)從1.75降至1.0，資金活躍度指標(biāo)從-0.12上升至0.06。期間公布的減持計(jì)劃合計(jì)267.6億元，需關(guān)注后期減持實(shí)施造成的流動(dòng)性壓力。

4月23日-4月29日，VIX指數(shù)較前一周回落1.47，收于15.41。另外當(dāng)周融資買入額為1778.3億元，占A股成交額比例為8.47%，較前期提升0.18%。隨著中美即將開始貿(mào)易談判，資管新規(guī)落地，市場(chǎng)投資者的悲觀情緒有望逐漸修復(fù)。

基金持倉(cāng)方面，股票型、混合型基金整體倉(cāng)位(4月26日)分別較前一期(4月19日)提升1.34%、1.79%至93.35%、84.09%。大盤股倉(cāng)位較前一期下降4.21%至19.94%；中盤股倉(cāng)位較前一期提升9.79%至30.83%，小盤股倉(cāng)位較前一期下降3.8%至31.22%。