近期信創(chuàng)板塊一路走高，帶動計算機行業(yè)整體景氣度回升。與此同時，連跌超過20個月后，11月港股終于“揚眉吐氣”，11月15日恒生科技指數(shù)更是單日收漲7.3%。

在港股科技股的反彈浪潮之中，投資者如若尋找高彈性公司，則可能具備更高的“賠率”。

(資料圖片僅供參考)

筆者留意到，百融云創(chuàng)（06608.HK）近5年的收入復(fù)合增速是46%。日前百融云創(chuàng)發(fā)布了三季報，繼續(xù)交出一張優(yōu)秀成績單。值得一提的是，筆者之所以關(guān)注到百融云創(chuàng)，是因其估值彈性。一方面，政策持續(xù)強化，信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟概念利好SaaS板塊；另一方面，目前公司的總市值不過42億港元，折合人民幣不到38億，但公司在手現(xiàn)金及金融資產(chǎn)（根據(jù)半年報）達(dá)近37億人民幣，中間的安全墊不言而喻。

此外，公司業(yè)績的向上彈性亦可期。在2022年第一季度，港股SaaS板塊營收同比增速15.7%，同比下滑30%，利潤端壓力更是明顯，不僅平均利潤仍未能扭虧，甚至出現(xiàn)了虧損進(jìn)一步惡化的情況。但與之同時，百融云創(chuàng)在上半年不僅實現(xiàn)了收入同比增長19.4%，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)；還手握1.26億元經(jīng)調(diào)整純利，同比大幅增長達(dá)27.5%。而剛發(fā)布的三季報進(jìn)一步向市場證明，公司的業(yè)績既具備穩(wěn)定成長特性，也具備充足向上彈性。

多元業(yè)務(wù)共振顯著推升業(yè)績彈性

根據(jù)最新的業(yè)績報告，截至2022年9月30日止九個月，百融云創(chuàng)實現(xiàn)收入達(dá)14.87億元，同比增長25%。這意味著第三季度的收入相較于前兩個季度呈現(xiàn)明顯的增長提速。

正如百融云創(chuàng)指出，智能分析與運營服務(wù)、精準(zhǔn)營銷服務(wù)及保險營銷服務(wù)三大板塊業(yè)務(wù)，構(gòu)成了公司發(fā)展的“三駕馬車”。其中，收入占比過半壁江山的智能分析與運營服務(wù)板塊，在前三季度實現(xiàn)了46%的同比收入增速。該業(yè)務(wù)的核心客戶數(shù)增加了13%至180個，核心客戶的平均收入（ARPU）同比增加了26%。

如何解讀核心客戶數(shù)量的增加？

首先，目前百融云創(chuàng)的客戶范圍已覆蓋絕大部分國有銀行和區(qū)域銀行，以及主要保險公司。通過與頭部機構(gòu)合作建立標(biāo)桿作用，公司正快速開拓更多的金融機構(gòu)客戶，并通過全面覆蓋進(jìn)一步強化公司的市場地位。至報告期末，公司在國內(nèi)累計為超過6,000名金融機構(gòu)客戶提供服務(wù)。

其次，百融云創(chuàng)實現(xiàn)了出色的高貢獻(xiàn)客戶群體留存率。較高的客戶粘性一部分是來源于天然的競爭壁壘——頭部金融機構(gòu)客戶的供應(yīng)商，往往需要經(jīng)過較為嚴(yán)格的驗證；而由于較高的轉(zhuǎn)換成本，一旦達(dá)成合作就不容易改弦更張，因此這樣的合作關(guān)系往往長期穩(wěn)定。但同時，這離不開百融云創(chuàng)的自身努力。公司持續(xù)不斷地提高產(chǎn)品競爭力以及提升客戶滿意度。2020年前三季度，核心客戶留存率為90%，報告期內(nèi)該指標(biāo)進(jìn)一步提升至95%，甚至超過了全球第一SaaS公司Salesforce！

優(yōu)質(zhì)客戶的綁定，構(gòu)成了百融云創(chuàng)穩(wěn)健向上的基本盤。而除了量升（客戶數(shù)量增加），公司業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)明顯的“價漲”（ARPU上升）。事實上，ARPU的增加不僅是報告期內(nèi)業(yè)績成長的驅(qū)動力，也必然是未來助推業(yè)績起飛的強勁增長引擎——這是由商業(yè)模式?jīng)Q定的。金融機構(gòu)具備龐大的分支機構(gòu)數(shù)量，自頭部向下應(yīng)用SaaS產(chǎn)品的過程將持續(xù)釋放需求；同一個客戶往往需要更多項目的轉(zhuǎn)化及延伸，這共同驅(qū)動ARPU長期向上。

除了智能分析與運營服務(wù)板塊，精準(zhǔn)營銷服務(wù)和保險營銷服務(wù)這“兩駕馬車”業(yè)已筑底，疫后彈性進(jìn)一步恢復(fù)。其中，前三季度保險營銷板塊收入同比增長22%，而精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)的收入也在第三季度實現(xiàn)了同比轉(zhuǎn)漲。可以看出，百融云創(chuàng)多元業(yè)務(wù)共振，顯著推升業(yè)績彈性。

抓住時代機遇乘風(fēng)而起

從微觀的角度來講，對銀行業(yè)而言，加強云實力已成為構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢的重要手段；保險行業(yè)增速放緩，互聯(lián)網(wǎng)保險渠道對傳統(tǒng)渠道發(fā)起挑戰(zhàn)，促使保險業(yè)亟需升級；證券行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，需向財富管理轉(zhuǎn)型。因而，金融機構(gòu)紛紛借助科技手段開展變革，并帶來長期高景氣度。

而從宏觀的角度來看，多因素正加速催化，更為百融云創(chuàng)創(chuàng)造了時代性的機遇。

首先，金融機構(gòu)的IT支出進(jìn)一步增加。2014年-2021年，銀行IT支出的年平均復(fù)合增速為18%（根據(jù)IDC數(shù)據(jù)），券商IT支出的年平均復(fù)合增速高達(dá)26%（根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)）。而在行業(yè)信創(chuàng)中，金融行業(yè)是推進(jìn)最快的行業(yè)，超過電信、交通、電力等行業(yè)，并在2022年迎來發(fā)展的進(jìn)一步提速。2020年至2021年，金融信創(chuàng)先后完成兩期試點，試點機構(gòu)擴容至198家；2022年，在政策東風(fēng)之下，金融信創(chuàng)進(jìn)入高峰投入期。億歐智庫指出，2022年金融行業(yè)信創(chuàng)試點機構(gòu)國產(chǎn)化投入占全年IT支出的比例將達(dá)到30%。

再者，國產(chǎn)替代政策引導(dǎo)下， “ 安全 ” 和 “ 科技 ” 成為高頻詞匯 ，“國家安全”以及“科技自立自強”成為時代的最強音。政策層高度重視信創(chuàng)，為計算機行業(yè)中的國產(chǎn)“領(lǐng)頭羊們”的發(fā)展帶來絕佳的機遇。尤其是，由于金融安全是國家安全的重要組成部分，金融信創(chuàng)得到較高的重視。這為百融云創(chuàng)帶來至少兩個方面的增量市場：一是，金融機構(gòu)的云服務(wù)本身迎來較大的增量需求；二，在金融信創(chuàng)搭建的國產(chǎn)化生態(tài)之上，云服務(wù)的價值將得到進(jìn)一步挖掘，云服務(wù)的需求有望迎來進(jìn)一步強勁增長。

百融云創(chuàng)是金融業(yè)領(lǐng)域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業(yè)，因此有望首先受益。公司構(gòu)建了較高的的技術(shù)護(hù)城河，囊括AI能力、智能分析能力以及云計算技術(shù)能力。其不僅是行業(yè)首家獲得ISO/IEC 27701標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證公司，還先后拿下多項機器學(xué)習(xí)、智能語音和隱私計算等領(lǐng)域的國家發(fā)明專利。近年來，公司更是在隱私計算方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。當(dāng)前，公司已贏得了行業(yè)內(nèi)諸多客戶的信任，并已“入駐”眾多機構(gòu)招標(biāo)庫名單。有充分的理由相信，經(jīng)過多年的積累，百融云創(chuàng)將乘時代的東風(fēng)而起。

而從策略層面來看，2022年初以來，疫情擾動SaaS業(yè)務(wù)的開展及收入確認(rèn)節(jié)奏，而美股SaaS下挫進(jìn)一步帶動港股SaaS 指數(shù)下行。而隨著疫情影響減弱、政策釋放利好信號、海外流動性改善，以及市場情緒持續(xù)改善，此前超跌的SaaS板塊，應(yīng)當(dāng)擁有更大的估值修復(fù)彈性。 

作為處于良好賽道、市場地位穩(wěn)定、成長性亮眼的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，百融云創(chuàng)的當(dāng)前市值卻僅與賬上現(xiàn)金幾乎平齊，有可能是SaaS板塊的最佳“良配”。

標(biāo)簽： 港股科技股迎反彈潮