平安首經(jīng)團隊：鐘正生/張德禮/張璐

(資料圖)

核心觀點

事項：2022年11月以美元計價的中國出口同比下降8.7%，中國進口同比下降10.6%，貿(mào)易順差698.4億美元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國別來看，11月中國出口主要呈現(xiàn)出以下特點：1）機電產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品等對中國出口的拖累均加大。11月機電產(chǎn)品拖累中國出口6.8個百分點，其中汽車相關(guān)產(chǎn)品出口景氣度進一步上升，而隨著蘋果新機型銷售的放緩，中國手機出口金額同比從10月的7.0%大幅下降至11月的-33.3%。音視頻設(shè)備及其零件、燈具、照明裝置及其零件等地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口金額同比繼續(xù)下滑。11月勞動密集型產(chǎn)品對中國出口的貢獻為-1.3個百分點，是疫情爆發(fā)以來的最低值。2）主要貿(mào)易伙伴中僅東盟對中國出口的同比拉動為正，不過其拉動幅度也在下降。歐美經(jīng)濟增長放緩壓力下，它們對中國出口的拉動也減弱，尤其是美國11月對中國出口的拖累達4.3個百分點。東盟雖然對中國出口的拉動為正，但其拉動幅度從上月的2.8個百分點較快下滑至0.8個百分點，后續(xù)可能進一步走弱。

11月國際大宗商品價格震蕩分化，國內(nèi)需求在疫情沖擊下進一步走弱，中國進口同比跌幅進一步擴大。對11月中國進口同比拖累較大的產(chǎn)品包括：集成電路、鐵礦砂及其精礦、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、煤及褐煤、初級形狀的塑料等。其中，集成電路進口金額同比從10月的-1.1%大幅下降至11月的-27.6%，拖累11月中國整體進口下降4.5個百分點。可能原因是，中國機電產(chǎn)品出口大幅走弱，疊加國內(nèi)需求不強，中國相關(guān)企業(yè)也減少了集成電路的進口。對進口同比拉動較大的產(chǎn)品包括：原油、農(nóng)產(chǎn)品、成品油、紙漿、空載重量超過2噸的飛機等。盡管原油仍是拉動中國進口同比最大的商品，但其拉動幅度從10月的4.2%回落至2.7%。量、價拆分來看，11月中國原油進口數(shù)量和單價的同比均較上月回落。

在內(nèi)外兩方面因素的共同作用下，11月中國出口和進口的同比跌幅均超預(yù)期擴大。外需走弱后，中國將更加倚仗內(nèi)循環(huán)。目前國內(nèi)防疫政策已明顯優(yōu)化，預(yù)計在政策頒布和執(zhí)行層面，將進一步優(yōu)化和細化，疫情對中國經(jīng)濟拖累最大的時候已經(jīng)過去，將逐步從疫情防控走向常態(tài)。12月6日政治局會議指出“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”，我們認為疫情防控放松初期消費恢復(fù)的高度存在不確定性，擴大內(nèi)需需要在促進房地產(chǎn)投資企穩(wěn)、保持基建投資支持力度、力爭制造業(yè)投資取得良好成績方面取得更大進展。

2022年11月以美元計價的中國出口同比下降8.7%，增速較上月回落8.4個百分點；以美元計價的中國進口同比下降10.6%，較上月增速回落9.9個百分點。11月貿(mào)易順差698.4億美元，是2022年5月以來的最低值。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國別來看，11月中國出口主要呈現(xiàn)出以下特點：

分產(chǎn)品來看，機電產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品等對中國出口的拖累均加大。

11月中國機電產(chǎn)品出口金額同比大降11.4%，拖累中國出口6.8個百分點，相較于機電產(chǎn)品10月的增速-0.7%和對總出口的拖累0.4個百分點均較快走弱。主要機電產(chǎn)品中，汽車相關(guān)產(chǎn)品出口景氣度進一步上升，11月汽車（包括底盤）出口金額同比增長113.1%，和10月增速89.2%相比高位回升。11月汽車（包括底盤）出口數(shù)量同比增長70.8%，也高于10月60.0%的增速，中國在汽車尤其是新能源汽車領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢進一步彰顯。隨著蘋果新機型銷售的放緩，中國手機出口金額同比從10月的7.0%大幅下降至11月的-33.3%。此外，隨著歐美房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫，11月音視頻設(shè)備及其零件、燈具、照明裝置及其零件等地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口金額同比繼續(xù)下滑，而家用電器的出口金額同比雖小幅回升但11月也僅有-22.9%。

11月勞動密集型產(chǎn)品對中國出口的貢獻為-1.3個百分點，是疫情爆發(fā)以來的最低值，對中國出口的拖累進一步加大。主要勞動密集型產(chǎn)品中，玩具、家具及其零件11月出口的同比跌幅進一步擴大，服裝及衣著附件、鞋靴的出口同比11月則出現(xiàn)小幅回升。

分國家和地區(qū)來看，11月僅東盟對中國出口的同比拉動為正，但其拉動幅度也弱于10月的，而其它貿(mào)易伙伴11月對中國出口的拖累均加大。

隨著歐美等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策緊縮效應(yīng)的體現(xiàn)，11月美國ISM制造業(yè)PMI降至49.0，是2020年6月以來首次跌破榮枯線；11月歐元區(qū)制造業(yè)PMI雖小幅回升至47.1，但仍明顯低于50這一榮枯線水平，經(jīng)濟景氣度進一步走弱。歐美經(jīng)濟走弱也拖累中國出口，其中11月美國對中國出口的拖累為4.3個百分點，較上月的2.3個百分點拖累進步加深；歐盟對中國出口的拖累，也從10月的1.5個百分點上升至1.6個百分點。

韓國、日本對中國出口的影響，從10月的正向拉動轉(zhuǎn)為11月的拖累。僅東盟對中國11月出口有正向拉動，但拉動幅度從上月的2.8個百分點較快下滑至0.8個百分點。

東盟經(jīng)濟體以出口導(dǎo)向為主，在歐美經(jīng)濟走弱甚至衰退后，東盟同樣面臨著外需放緩的壓力，其經(jīng)濟基本面可能轉(zhuǎn)弱，進而加重中國出口的下行壓力。

11月國際大宗商品價格震蕩分化，國內(nèi)需求在疫情沖擊下進一步走弱，中國進口同比跌幅進一步擴大。從主要進口產(chǎn)品來看：

對進口同比拖累較大的產(chǎn)品包括：集成電路、鐵礦砂及其精礦、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、煤及褐煤、初級形狀的塑料等。其中，集成電路進口金額同比從10月的-1.1%大幅下降至11月的-27.6%，拖累11月中國整體進口下降4.5個百分點。可能原因是，中國機電產(chǎn)品出口大幅走弱，疊加國內(nèi)需求不強，中國相關(guān)企業(yè)也減少了集成電路的進口。部分上游原料進口金額，受到中國房地產(chǎn)融資松綁后，原材料漲價的正面推動。以鐵礦砂及其精礦為例，中國對其的進口數(shù)量同比從10月的3.7%下降至11月的-5.8%，但進口金額同比跌幅從10月的26.8%收窄至11月的22.4%。

對進口同比拉動較大的產(chǎn)品包括：原油、農(nóng)產(chǎn)品、成品油、紙漿、空載重量超過2噸的飛機等。盡管原油仍是拉動中國進口同比最大的商品，但其拉動幅度從10月的4.2%回落至2.7%。量、價拆分來看，11月中國原油進口數(shù)量同比從前值14.1%放緩至11.8%，因原油價格下跌，中國的原油進口金額同比回落更快，從10月的43.8%下降至28.1%。

在內(nèi)外兩方面因素的共同作用下，11月中國出口和進口的同比跌幅均超預(yù)期擴大。外需走弱后，中國將更加倚仗內(nèi)循環(huán)。目前國內(nèi)防疫政策已明顯優(yōu)化，預(yù)計在政策頒布和執(zhí)行層面，將進一步優(yōu)化和細化，疫情對中國經(jīng)濟拖累最大的時候已經(jīng)過去，將逐步從疫情防控走向常態(tài)。12月6日政治局會議指出“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”，我們認為疫情防控放松初期消費恢復(fù)的高度存在不確定性，擴大內(nèi)需需要在促進房地產(chǎn)投資企穩(wěn)、保持基建投資支持力度、力爭制造業(yè)投資取得良好成績方面取得更大進展。

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