一、合約介紹

表1.1深證100ETF期權(quán)合約

二、深證100ETF波動率介紹

(資料圖片僅供參考)

深證100ETF 20日歷史波動率目前是17.50%。最近5年，深證100ETF 20日歷史波動率中位數(shù)21.87%，均值23.81%，運行區(qū)間大致在16.98%-30.17%之間。當(dāng)前，深證100ETF波動率位于歷史20%-30%分位值之間，處于歷史偏低水平。

圖2.1：深證100ETF歷史波動率

資料來源：WIND，南華研究

圖2.2：深證100ETF波動率錐

資料來源：南華研究

三、首日策略推薦

1、深證100ETF認(rèn)購期權(quán)牛市價差策略

疫情的管制放松有助于明年消費的增長，穩(wěn)地產(chǎn)政策的加碼，有助于更好地穩(wěn)定經(jīng)濟增長的預(yù)期。12月政治局會議時隔兩年重新強調(diào)穩(wěn)增長，后續(xù)或會推出更多的利好股市的政策，有利于提振股市信心。財政政策要加力提效，貨幣政策要精準(zhǔn)有力，一定程度意味著后續(xù)重心在于寬信用。預(yù)期深證100ETF維持震蕩上漲的態(tài)勢。

投資者可以構(gòu)建深證100ETF期權(quán)認(rèn)購牛市價差策略，即買入一張較低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，賣出一張相同到期日、較高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)。該策略最大虧損是構(gòu)建策略時，支付的權(quán)利金，即低行權(quán)價認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金與高行權(quán)價認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金之差。策略最大收益有限，為行權(quán)價間距與支付權(quán)利金之差。平值和淺虛值的認(rèn)購期權(quán)流動性好，杠桿高，建議選擇平值、淺虛值期權(quán)構(gòu)建該策略。策略的到期盈虧損益圖如下圖所示：

圖3.1：認(rèn)購期權(quán)熊市價差策略收益情況

資料來源：南華研究

2、波動率套利組合策略

深證100ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF價格走勢相關(guān)性較高，兩者的相關(guān)系數(shù)是0.935，其價格呈現(xiàn)同漲同跌的態(tài)勢。兩者的波動率走勢大致相同，但會出現(xiàn)階段性的差異，此時存在深證100ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF波動率套利機會。

根據(jù)近5年的行情分析，多數(shù)情況下，創(chuàng)業(yè)板ETF波動率高于深證100ETF波動率，兩者之間的差值平均值是3.61%，中位值是3.58%。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動率與深證100ETF期權(quán)隱含波動率差值低于1.15%時，說明深證100ETF波動率偏高，此時可以做多創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)波動率，做空深證100ETF期權(quán)波動率；當(dāng)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動率與深證100ETF期權(quán)隱含波動率差值高于6.13%時，說明深證100ETF波動率偏低，此時可以做多深證100ETF期權(quán)波動率，做空創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)波動率。12月9日，創(chuàng)業(yè)板ETF歷史波動率是17.43%，深證100ETF歷史波動率是17.50%，兩者差值是-0.07%，說明深證100ETF波動率相對偏高。12月12日深證100ETF期權(quán)上市后，建議投資者關(guān)注期權(quán)隱含波動率情況。

圖3.2：深證100ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF價格走勢情況

資料來源：南華研究

圖3.3：深證100ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF波動率情況

資料來源：南華研究

作者：南華研究院金融衍生品研究中心?周小舒 Z0014889

申明：本報告內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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