陳小軍 行業本質左右企業存亡理念創立人 ?《投資新思路》叢書作者

又到年底盤點收益，計劃明年投資的時候，作為普通基民該買哪位公募基金經理管理的產品呢？據國內某知名基金投顧業務負責人依據WIND數據統計，從2014年到2021年間，我國前一年排名前20位的基金經理，和前一年排名后20位的基金經理，八年來的平均收益基本一致；甚至排名后20位的基金經理第二年的收益，在多數時間超過排名前20的基金經理。如下表所示：

根據有關數據顯示，擁有十年過往投資業績，并且年化收益超過10%的公募基金經理我國僅有33位，只有4位公募基金經理長期做到了年賺20%以上。也就是說，基民買基金長期年化20%的概率小于0.16%，基民買基金長期年化10%的概率小于1.32%。基金5年年化收益不足5%的占了七成，基金5年的年化收益達到10%～15%的概率小于5%。基民收益是小于基金凈值增長，實際到手的收益會更低。

【資料圖】

為準備2016年12月4日在中央財經大學的演講，依據統計，截至2016年6月30日，我國當時1322名基金經理情況，具有3年及3年以內工作經驗的占65.97%，具有3-5年工作經驗的占16.34%，具有5～10年工作經驗的占16.11%，具有10年及以上工作經驗的僅占1.58%。在實體產業，任何一位工作只有3年以內工作經驗的從業人員，根本就不敢說是行業專家，但是在公募基金行業，65%以上的基金經理工作年限低于3年，沒有產業背景，甚至不懂產業技術，更沒有經歷宏觀經濟周期，就成為了管理大規模資金的基金經理，這種人才結構就決定了公募基金經理只有選擇抱團賭賽道，追漲殺跌比跑得快。在2020年重倉茅臺等一線品牌白酒而封神為“公募一哥”的易方達基金經理張坤，管理規模超過1200億元，到2021年就全面虧損。截至2021年7月底，張坤的業績為負9.52%，管理規模也降低了300多億元。

一位清華學霸校友，畢業后到某著名基金做行業研究。由于業務能力突出，他多年筆耕不輟，行業研究文章頗多，職務不斷上升，還被外派多年。從業十年，驀然回首，他一直勤勤懇懇做的行業研究報告，用他自己的話說，只制造了“市場的噪音”，沒有為投資貢獻真正的價值。他痛定思痛，入職一家實體企業的投資部門，重新開始學習做投資。

投資不僅需要理解產業、懂得企業經營、了解行業趨勢、摸準宏觀經濟脈搏，還要熟悉技術發展趨勢，才能做好投資。依靠抱團賭賽道比跑得快，是投機，不是投資。

由于部分公募基金經理沒有投資能力，就衍生公募基金經理“抱團”“賭賽道”，最后“比跑得快”的投資策略。組團炒作同一只或者同一組合的股票，甚至是一個行業的股票；賭賽道拉高以后就比誰跑得快。“跑得快”就能夠維持該輪“抱團”“賭賽道”的高收益；跑慢了，收益就會急劇下降。這就是部分公募基金經理在第一年排名靠前，第二年排名就落后的原因之一。

羅毅和林樹（2022）基于我國Ａ股市場2006年第四季度到2019年第三季度主動型開放式股票型基金、主動型開放式混合型（偏股、平衡、靈活配置）基金十大重倉股組合的61061個季度－基金－基金經理樣本，考察樣本基金經理源于姓氏、校友、同事關系網絡的十大重倉股持股關聯性使基金經理具有什么樣的持股偏好。他們發現了以下三個特點：一是基金經理的人脈廣度持股關聯性越高，就越傾向于持有具有長期價值的股票；二是基金經理的地位關鍵性持股關聯性越高，就越傾向于持有具有長期價值的股票；三是基金經理的人脈深度持股關聯性越高，就越傾向于持有具有長期價值的股票。研究認為衍生于基金經理社會關系網絡的關聯持股現象是發現基本面良好個股的“投資”行為。研究發現，當基金公司辦公地位于非政治金融中心（不在北京和上海）、基金經理為女性時，具有高社會關系網絡持股關聯性的基金經理更傾向于在十大重倉股中持有具有長期價值的股票。以上幾個結論經過一系列穩健性檢驗后依然成立。該研究揭示了基金經理源于社會關系網絡的關聯持股是“投資”行為，為認識資本市場中“關系”的作用提供了實證證據。通過“雙網”結合為基金投資者選擇具有價值股票發現能力的基金經理提供參考。該研究就實證了公募基金經理的投資方法是：“抱團”“賭賽道”。

2022年一開年，被稱為“生長茅”“東北藥茅”的長春高新連續數日跌停，在八個月內市值跌去了60%以上。截至2021年三季度末，共有206只公募重倉長春高新。不僅是“生長茅”，到了2022年股價不停下跌，“寧茅”的寧德時代、“藥茅”的恒瑞醫藥等也不斷下跌，這些都是公募基金抱團、賭賽道將股價推高以后，大家開始比跑得快，導致這些白馬股在業績沒有大幅變化的情況下，股價在短時間內大幅下跌。在2020年下半年股價漲得有多火的各種“茅”，到2022年上半年的股價就跌得有多落寞。截至2022年8月31日，共149家公募基金管理人披露了2022年中期報告，核心就兩個字“虧損”，合計虧損6356.32億元，平均每支基金虧損近1億元；其中一季度單季度合計虧損1.34萬億元。

在業績壓力之下，不少公募基金經理思考的就是如何“割韭菜”，如何將其他投資人的錢填進自己的業績中。從商業上來講，或許沒有問題；但是從社會道德、社會利益的角度來講，這不應該被提倡，還是要鼓勵長期主義的價值投資，跟具有國際競爭力的科技型企業共同發展，享受穩定的價值成長回報，或許業績波動就不會那么大。

那么，購買公募基金就沒有價值了嗎？不是的，公募基金的總體收益還是高于股市的平均收益。林兟等（2021）研究了我國開放式主動管理股票型公募基金的管理有效性，研究結果表明公募基金在承擔較低風險情況下可獲取高于股票市場組合的超額收益率；基于歷史收益和持倉數據構建的指標能有效預測基金的未來表現；公募基金作為散戶投資“機構化”投資的重要渠道，可以顯著提高投資人的收益，且基金的管理能力可以被合理的評價體系事前甄別。因此，我們就可以依據公募基金的行業本質，購買公募基金產品。

根據歷史數據統計，放在一個較長的時間維度看，多數基金經理的投資收益差異并不明顯；但中間有波動，這就需要一定的購買策略。有人做過一個經驗總結，購買公募基金的策略是買最近三個月新進入收益排名前20名的基金，持有時間不要超過六個月，一定要在收益開始向下走之時，根據基金最新排名不斷動態調換持有產品。誠然，這個方法只是經驗總結，還需要積累一定的數據后做實證檢驗才能知道其有效性。但是在公募基金“抱團”“賭賽道”“比跑得快”的行業本質中，能否勝出關鍵是看能否跑得快。即使一支基金在過程中有較高的收益，一旦跑慢了，隨基金持有的股票價格下跌，收益在接下來的時間就會降低。

因此，我們根據公募基金是抱團賭賽道比跑得快的行業本質，簡單總結購買公募基金的方法：

（1）購買前一年排名墊底的公募基金，其贏面大于前一年排名靠前的公募基金。

（2）購買排名最近處于上升期，持有時間盡量不要超過6個月，在基金凈值開始下跌時賣出。

（3）購買底層資產處于上升期的產業和企業的基金產品。

（4）購買人際關系廣、資金動員能力強、管理規模不大、產品處于低潮期，但選擇的行業企業未來會爆發式增長的基金經理的產品。

（5）如果是長期投資，就選擇底層資產是長期向好的行業的基金產品，拿住就不要動。

（6）特別留心排名靠前的公募基金經理管理的產品凈值波動；如果持有后收益成為排名靠前的基金產品，需要抓緊賣掉。

誠然，以上方法只是根據公募基金目前是“抱團”“賭賽道”“比跑得快”的行業本質做的經驗總結，還需要積累一定的數據后做實證檢驗其有效性；特別是隨著市場發展變化，公募基金經理更多來自產業界以后，會導致公募基金的行業本質發生改變，導致以上方法不再適用，就需要根據變化再做調整。這個方法被多數人采用以后，也會失效。股票類投資，多數情況下是少數人賺錢、多數人虧損，就一定要用少數人采用的方法才能獲利。

為了更好地說明公募基金的行業本質是如何影響投資收益的數量級，我編寫了《投資新思路：左右存亡的行業本質（案例集）》。以上內容在《投資新思路》叢書中也有部分介紹。《投資新思路》不僅給投資人以簡馭繁的投資新思路，也給企業經營者以簡馭繁的經營新思路，還給普通百姓提供了以簡馭繁的賺錢新方法，體現了企業經營和投資“大道至簡”的核心思想，希望對您開卷有益。

資本市場沒有寒冬，只是行業有周期，板塊有輪動，只要我們能夠抓住行業本質，充分利用行業本質，就能在噪音充耳的喧囂市場中，閑庭信步。

為了實時地分享行業本質決定企業盈虧數量級、左右企業存亡的全新企業經營和投資案例。敬請關注公眾號：左右存亡的行業本質、傳立世說。

掌握行業本質，掌握財富自由。

參考文獻：

1、羅毅,林樹. 基金經理的“關系”型持股是“投機”還是“投資”[J].現代經濟,2022(02):68-82.

2、林兟,何為,余劍峰．公募基金管理是否有效?—多因素的基金能力評價[J/OL]．系統工程理論與實踐. https://kns.cnki.net/kcms/detail/11.2267.N.20211125.1759.007.html

作者簡介：

陳小軍，“行業本質決定企業盈虧數量級、左右企業存亡”理念創立人，《投資新思路》叢書作者，中國科學院大學博士研究生、清華大學碩士；民建中央企業委員會副主任、清華大學經濟管理學院研究生校友導師、清華大學X-Lab創業導師、中央財經大學會計學院研究生校外客座導師；兼任中國管理科學學會創新管理專委會執行委員、北京市人民法院人民陪審員、中國中小商業企業協會志愿服務專家。曾先后兼任民建中央制造業組秘書長、副組長等職務。

20歲大學畢業，先后獲得汽車摩托車制造、工業企業管理、會計、工商管理、管理科學與工程五個不同專業不同層次的學歷學位。響應工作需要，先后應急到汽車零部件、化工、農業、食品、國際貿易、電商等行業負責企業經營，雖得到不同教訓，但均將每家企業某方面的業績做到國內同期同行業的前三名。

2014年放棄一家知名企業拋出的出資成立10億元產業基金的橄欖枝，出任日本SBI（原軟銀投資）中國公司首席投資官、國內規模靠前的基金管理公司總經理等。但始終覺得自己浮于表面的財務數據分析，浮于細枝末節的“術”，未能找到冰山下、深層次的、本質的“道”，于是申請攻讀中國科學院大學的博士學位，開創性提出“行業本質決定企業盈虧數量級、左右企業存亡”的全新企業經營和投資理念，并出版了適合企業經營者、投資人和有理財需求的老百姓閱讀的以簡馭繁的《投資新思路》叢書。

先后獲得所在企業“十大勞動模范”“民建北京市優秀會員”“SBI中國2014年度最佳撮合獎”“中國2015年度基礎建設領域最佳產業投資人”“2016中國財資管理杰出貢獻獎”“民建中央2020年參政議政工作先進個人”等榮譽稱號。

標簽： 陳小軍根據抱團賭賽道比跑得快的行業本質購買公募